Почему ЦБ повысил ставку выше ожиданий рынка

Совет директоров Банка России в пятницу повысил ключевую ставку сразу на 1 п. п. до 8,5%. Рынок ждал более мягкого решения – консенсус-прогноз опрошенных «Ведомостями» аналитиков предполагал повышение ставки на 0,5 п. п.

Члены совета директоров ЦБ рассматривали «предметно» варианты повышения ставки на 75 и 100 б. п., но были и более радикальные предложения, сообщила председатель Банка России Эльвира Набиуллина в ходе пресс-конференции по итогам заседания 21 июля. «С учетом анализа ситуации, оценки всех балансов риска регулятор принял решение, что повышение ставки на 100 б. п. будет более оптимальным», – отметила она.

Три причины

Глава ЦБ назвала три причины такого решения. Первое – это усиление ценового давления. Месячные темпы роста цен с поправкой на сезонность продолжают ускоряться и бо́льшая часть показателей устойчивой инфляции – выше 4% в пересчете на год, отметила Набиуллина.

Банк России повысил свой прогноз по инфляции с 4,5–6,5 до 5–6,5%. Годовая инфляция ускорилась: на неделе с 11 по 17 июля рост составил 3,86% против 3,59% неделей ранее, следует из данных Минэка. С начала года потребительские цены выросли на 3,15%, сообщил Росстат. По прогнозу правительства, инфляция в конце 2023 г. составит 5,3%.

Вторая причина – высокие квартальные темпы роста ВВП и связанный с этим рост потребительского спроса, который не соотносится с расширением предложения, отметила Набиуллина. По ее словам, «экономика достигла докризисного уровня, если вынести за скобки нефтегазовый сектор, где действуют жесткие внешние санкции». Помимо рекордно низкой безработицы Банк России отмечает исторически высокую загрузку мощностей – это указывает на то, что дальнейший рост производства ограничен. По словам Набиуллиной, этому также способствует дефицит на рынке труда. По данным мониторинга ЦБ, около 3/4 компаний в машиностроении заявили о нехватке персонала. Основным проинфляционным риском является нарастающее отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, говорится в пресс-релизе ЦБ. С учетом быстрого восстановления спроса Банк России повысил прогноз роста ВВП на этот год до 1,5–2,5% (с 0,5–2,0%). По оценке Минэка, в мае ВВП вырос на 5,4% относительно аналогичного периода прошлого года. Такой рост связан в том числе с низкой базой прошлого года (в мае 2022 г. показатель упал на 4,3%). За январь – май экономика увеличилась на 0,6%. В I квартале спад составил 1,8% год к году.

Третья причина – ускорение розничного кредитования. Это связано с ростом доходов населения и повышенными инфляционными ожиданиями (население стремится быстрее потребить, что ведет к росту цен), пояснила Набиуллина. В связи с этим Банк России в обновленном прогнозе повысил оценку роста кредита экономике на этот год до 13–17%, что выше среднего за последние пять лет, добавила председатель ЦБ.

Динамика внутреннего спроса и произошедшее с начала года ослабление рубля существенно усиливают проинфляционные риски, говорится в сообщении ЦБ. Ослабление рубля – это значимый фактор, но он не был ключевым при принятии решения, пояснила Набиуллина. «На наш взгляд, ключевой фактор для нас сейчас – это превышение спроса над возможностями расширения предложения. И это связано с ограничениями на стороне предложения, в том числе с недостатком рабочей силы», – подчеркнула она.

Курс рубля в июле продолжает ослабевать: с заседания ЦБ 9 июня он потерял к доллару почти 10% и превысил 90 руб./$. К евро национальная валюта потеряла 13,3% до 100,7 руб., к юаню – 8,82%, достигнув 12,58 руб.

Ставка в этом году

Банк России дал жесткий сигнал: он допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 г. «Шаг возможного повышения будет определяться тем, в какой мере поступающие данные будут влиять на нашу оценку развития ситуации и баланс рисков для достижения цели по инфляции вблизи 4% в 2024 г.», – отмечалось в сообщении.

Согласно обновленному прогнозу ЦБ, средняя за год ключевая ставка на 2023 г. повышена до 7,9–8,3% (с 7,3–8,2%).

В целом решение о повышении ключевой ставки до 8,5% не стало сюрпризом, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: «Многие участники рынка, включая нас, ожидали, что Банк России будет выбирать шаг повышения между 50, 75 и 100 б. п.». По его словам, ставки денежного и долгового рынков уже во многом заложили подъем ставки до 8,5%. Резкое ослабление рубля в июне – июле и быстрый рост кредитования стали неожиданными для регулятора и потребовали более резких шагов по ужесточению монетарной политики, считает аналитик.

ЦБ готов был действовать жестко и фактически поднял ставку по верхней границе ожиданий рынка, указывает руководитель направления аналитики корпоративного бизнеса банка Дом.РФ Виктор Тунев. Один из ключевых факторов повышения ставки – более проинфляционная среда в конце июня – июле, полагает главный экономист «БКС мир инвестиций» Наталья Лаврова.

Кроме очевидных объяснений это может быть связано с тем, что у Банка России и рынка остается значительная проблема с пониманием сигналов друг друга, считает главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Такие неожиданные решения показывают, что ЦБ все еще не нашел способ объяснить рынку, как связаны его решения по ставке и те данные по инфляции и деловой активности, которые доступны публике, указывает он.

По словам Лавровой, в сентябре регулятор возьмет паузу, чтобы оценить результаты июльского повышения ставки. «Однако мы все же не исключаем, что в дальнейшем, если инфляция будет ускоряться, регулятору придется продолжить цикл повышения ставки. В этом случае в IV квартале мы можем увидеть еще один подъем на 50–100 б. п.», – говорит она.

Охлаждение спроса

С одной стороны, спрос поддерживается госсектором, повышенными госрасходами и дефицитом бюджета, отмечает Васильев. С другой – он растет быстрее ожиданий, в том числе благодаря росту зарплат и бурному кредитованию, связанному с мягкими финансовыми условиями. Цикл повышения ставки поможет охладить кредитование, чтобы замедлить потребительский и инвестиционный спрос и привести его в баланс с предложением товаров и услуг, чтобы вернуть инфляцию к цели, добавляет аналитик.

Текущее повышение ставки уже нашло отражение в стоимости ОФЗ, кредиты реальному сектору должны подрасти в пределах 1%, считает Тунев. Спрос населения вряд ли сильно отреагирует, потому что для него ключевая ставка менее значима, полагает он.

Среди показателей по деловой активности сложно найти такие, которые бы не говорили о перегреве экономики, отмечает Исаков. Рост розничного кредитования (на 15–22%), восстановление розничной торговли и увеличение расходов бюджета на 20% год к году в первом полугодии говорят, что спрос опережает как внутренний подъем выпуска, так и предложение валюты, которая могла бы профинансировать новый импорт, указывает он.

По данным Банка России, более 45%, или 26 трлн руб., корпоративного портфеля выдано по плавающим ставкам – в основном с привязкой напрямую к ключевой, говорит Исаков. Это значит, что повышение на 1 п. п. увеличит процентные расходы предприятий на величину порядка 260 млрд руб. в ближайшие 12 месяцев – это эквивалентно 1% валового накопления основного капитала за год, добавляет экономист.

Повышение ставки значительно не повлияет на операционные процессы бизнеса и на планы по инвестициям, поскольку решение было прогнозируемым, считает президент Торгово-промышленной палаты Сергей Катырин. При этом решение снизит доступность кредитования в сегменте малого и среднего предпринимательства, для которого оптимальной в текущих условиях является ставка ЦБ на уровне 5%. То, что ставка выросла на целый процентный пункт, – это огромная проблема для реального сектора российской экономики, полагает член генерального совета «Деловой России» Алексей Порошин.

«В целом экономика ожидала повышения ключевой ставки. Ключевой задачей в этой связи с учетом обозначенных президентом приоритетов будет сохранение благоприятных условий для дальнейшей структурной перестройки экономики», – прокомментировала журналистам решение ЦБ замминистра экономического развития Полина Крючкова.

Курс рубля

В тот же день ЦБ объявил, что будет зеркалировать операции по инвестированию ФНБ на валютном рынке (продавать или покупать юани на сопоставимую сумму). Объем таких операций составит 288 млрд руб., или 2,3 млрд в день. Как пояснила Набиуллина, это стандартная практика, к которой «настало время вернуться» после приостановки.

ЦБ тем самым решил проблему покупок валюты по бюджетному правилу в связи с повышением нефтегазовых доходов бюджета в будущем, считает Тунев. Операции по покупке валюты в ФНБ можно будет зачесть с операциями по продаже для инвестпроектов. «В реальности это ни на что не повлияет, но хорошо, что ЦБ озаботился курсом рубля», – полагает аналитик.

Сумма в 2,3 млрд руб. в день является незначительной для валютного рынка и поэтому в ближайшие недели не окажет значимого влияния на курс рубля, согласен Васильев. Как и в случае с валютными интервенциями в рамках бюджетного правила, этот фактор будет второстепенным для курса, добавляет он. Основными останутся динамика текущего счета платежного баланса и данные по оттоку капитала, указывает эксперт.

В ближайшие месяцы курс рубля останется в диапазоне 85–95 к доллару, 95–106 к евро и 11,8–13,2 к юаню, отмечает Васильев.

Это решение подтверждает, что правительство решительно настроено вернуться к принципам бюджетного правила, действовавшим до ковида, говорит Исаков. Без такого шага сохранялись риски того, что потолок по расходам будет соблюдаться формально, но правительство будет наращивать «забалансовые расходы» в виде кредитов, вложений в ценные бумаги в рублях. Продажа валюты будет нейтрализовывать этот эффект и повысит доверие к рублевым активам, отмечает эксперт.