Как операции ЦБ с ФНБ повлияют на валютный рынок в 2024 году

Банк России в следующем году возобновит операции на валютном рынке со средствами ФНБ. Регулятор собирается продать валюту на 2,1 трлн руб. за следующие полгода, следует из пресс-релиза. С 9 января по 28 июня ежедневный объем так называемых нерегулярных операций составит 11,8 млрд руб. Новые, или регулярные, операции в рамках бюджетного правила будут учитываться дополнительно.

Объем нерегулярных операций складывается исходя из трех величин. Во-первых, у ЦБ накопились обязательства по операциям в рамках бюджетного правила, отложенных с 10 августа по 31 декабря 2023 г., – это покупки на сумму 1,53 трлн руб. Во-вторых, Банк России запланировал провести зеркальные операции Минфина по расходам из ФНБ на финансирование дефицита бюджета за 2023 г. – это продажи на сумму 2,9 трлн руб. Разница этих величин предполагает продажи в размере 1,37 трлн руб. (с учетом равномерного распределения на весь 2024 год – 5,53 млрд руб. в день). В-третьих, Банк России продаст валюту в объеме чистого инвестирования средств ФНБ в активы во втором полугодии 2023 г. – первом полугодии 2024 г. Эта величина составляет 731 млрд руб. (6,24 млрд руб. в день).

Дополнительно к этому Минфин будет объявлять ежемесячный объем операций по бюджетному правилу. В 2024 г. ведомство планирует вернуться к расчету параметров бюджетного правила исходя из базовой цены на нефть ($60/барр.), а не базовых доходов бюджета, как это работает сейчас. В 2023 г. действовала другая модель бюджетного правила, которая предполагала закупки валюты в резервы на нефтегазовые доходы в случае их превышения над номинальным уровнем – 8 трлн руб. на весь год (сумма равномерно распределяется по месяцам).

За 11 месяцев поступления нефтегазовых доходов (НГД) бюджета составили 8,2 трлн руб. В ноябре НГД составили 961,7 млрд руб., дополнительные (сверх базового уровня 8 трлн руб. за год, распределенных на 12 месяцев) – 272,6 млрд руб. В декабре Минфин ожидает получить дополнительных НГД в размере 362 млрд руб. НГД бюджета России по итогам 2023 г. вернутся к уровню 2021 г., сообщил 27 декабря вице-премьер Александр Новак в интервью телеканалу «Россия 24». В следующем году Новак ожидает, что цены на нефть марки Brent будут находиться в диапазоне $80–85/барр.

По прогнозу Минфина, в следующем году фактические НГД составят 11,7 трлн руб., базовые – 9,5 трлн руб.

НГД бюджета превысили базовый уровень в июле, поэтому в августе ЦБ должен был перейти к покупке валюты. Но спустя несколько дней после объявления результатов регулятор сообщил, что до конца года операции в рамках бюджетного правила проводиться не будут. Как уточнял один из собеседников «Ведомостей», решение не закупать валюту принято из-за ослабления рубля – интервенции оказывали бы ненужное дополнительное давление на курс.

ЦБ отмечал, что примет решение, возобновлять ли покупку иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила, с учетом фактической обстановки на финансовых рынках. Банк России объявил о возобновлении интервенций в конце ноября. Возвращение Банка России на валютный рынок позволит снизить давление на рубль в следующем году, отмечали ранее опрошенные «Ведомостями» аналитики.

Какие есть нюансы

Объявленные нерегулярные валютные операции со средствами ФНБ на 11,8 млрд руб. будут суммироваться с регулярными операциями по бюджетному правилу, зависящими от цен на нефть, объяснил автор Telegram-канала «Твердые цифры» Родион Латыпов. Таким образом, если цена на российскую нефть будет $60/барр., то останутся только уже анонсированные продажи, т. е. они будут равны 11,8 млрд руб. в день. Однако, поскольку с августа Россия получает дополнительные НГД, продажи должны будут уменьшаться на сумму покупок.

В декабре покупки валюты для ФНБ по бюджетному правилу могли бы составить 245 млрд руб., или 11,7 млрд руб. в день. В январе сумма была бы ниже, ожидает главный экономист «Ренессанс капитала» Софья Донец. Для этого есть две причины. Во-первых, цена Urals в декабре снизилась примерно до $65/барр., в то время как в ноябре, по оценке Минфина, она составляла $72,8/барр. Во-вторых, в 2024 г. вырастет базовый уровень НГД – с 8 трлн до примерно 9,3 трлн руб. в год (исходя из цены отсечения в $60/барр.).

По оценке Донец, с учетом этих обстоятельств в январе покупки по бюджетному правилу могут составить 6–9 млрд руб. в день. Если суммировать эту сумму с объявленными ЦБ продажами в размере 11,8 млрд руб. в день, то чистые продажи Банка России будут равны 3–6 млрд руб. в день, подсчитала она.

При текущем курсе рубля рост цены Urals на $1 будет уменьшать чистые продажи примерно на 0,64 млрд руб. в день и наоборот, подсчитал Латыпов. При цене около $78/барр. суммарные операции обнулятся, а если стоимость нефти превысит эту отметку, ЦБ начнет покупать, а не продавать валюту. По тому же принципу при отклонении цены ниже $60/барр. совокупные продажи будут больше 11,8 млрд руб. в день, заключил эксперт. Среднегодовая стоимость Urals в 2024 г. составит $71/барр., следует из консенсус-прогноза «Ведомостей».

Объем продаж в 3–6 млрд руб. в день нельзя назвать существенным для валютного рынка, продолжила Донец. Поэтому поддержка рублю от операций ЦБ будет, но весьма ограниченная. В случае если российская нефть сильно подешевеет относительно текущих уровней и продажи из ФНБ вырастут, для рубля это будут «взаимокомпенсирующиеся» факторы, т. е. увеличение продаж не окажет поддержки нацвалюте.

В феврале – марте на фоне меньших НГД регулярные покупки по бюджетному правилу могут упасть до 4–5 млрд руб. в день, что автоматически увеличит чистые продажи валюты до 7–8 млрд руб. в день, считает директор по инвестициям «Астра управление активами» Дмитрий Полевой. С учетом этой динамики в начале 2024 г. курс нацвалюты может укрепиться до $85–87/руб.

Если бы объявленных нерегулярных продаж из ФНБ не было и Банк России проводил бы только операции по бюджетному правилу, то рубль был бы слабее на 10–15%, оценил Латыпов. Но так как о возобновлении операций со средствами ФНБ стало известно заранее (с 27 ноября), а их объемы можно было оценить с высокой точностью, то влияние сегодняшнего заявления ЦБ на курс рубля должно быть нейтральным, считает экономист.