Экономика демонстрирует признаки стабилизации

Рубль перестал падать, инфляция – ускоряться, улучшилась ситуация с ликвидностью, активизировалось импортозамещение
Евгений Гавриленков, главный экономист, управляющий директор «Сбербанк CIB»

Росстат, Минфин и Банк России недавно опубликовали текущую статистику, которая дает дополнительную пищу для размышлений о том, что происходит в экономике. Как видно из этих данных, вопреки ожиданиям многих экспертов обвала в экономике не наблюдается, даже несмотря на сокращение объемов промышленного производства (в этом случае существенное значение имел негативный календарный фактор – в первые два коротких месяца было на три рабочих дня меньше, чем в прошлом году). Основной объем статистических данных за февраль (динамика доходов населения, оборот розничной торговли, инвестиции и т. п.) пока не опубликован, но некоторая финансовая статистика уже вышла, и она говорит о том, что экономика показывает признаки стабилизации. В конце января курс российской валюты составлял 70 руб./$, но с середины февраля она торгуется ниже уровня 65 руб./$, хотя цена на нефть в последнее время опустилась ниже $60/барр., а в последние дни – и ниже $55/барр. При этом важно отметить, что после 2 февраля ЦБ не проводил интервенций на валютном рынке (а в тот день интервенции были незначительны).

С января до середины марта рубль не испытывал сильного давления, так что совокупный объем рефинансирования, которое ЦБ предоставил банкам в рублях, сократился приблизительно на 2,5 трлн руб. Даже с учетом депозитов Минфина в коммерческих банках (порядка 0,5 трлн руб. к середине марта) сокращение рефинансирования было очень значительным – 2 трлн руб. При этом за период с 31 декабря 2014 г. ЦБ и Минфин предоставили банкам валютное рефинансирование объемом около $19 млрд. Эта сумма эквивалентна приблизительно 1,2 трлн руб. Давление на денежный рынок также ослабло, ставки «овернайт» колебались около 15%, т. е. на уровнях, близких к ключевой ставке, а после ее снижения до 14% опустились еще ниже.

В текущем году федеральный бюджет исполняется с ощутимым дефицитом, однако в основном из-за того, что расходы значительно превышали годовой план. За два месяца 2015-го из бюджета уже потрачено почти 20% от расходов, запланированных на весь год, и это необычно высокий показатель. Отчасти такая ситуация обусловлена тем, что Минфин за два месяца уже профинансировал более 40% от годовых назначений по статье «Национальная оборона», доля которой в утвержденном федеральном бюджете на 2015 г. составляет 20,8%. Несмотря на то что другие статьи расходов финансировались менее активно, общий эффект расходования средств остается впечатляющим.

Ожидаемое финансирование дефицита бюджета из резервного фонда позволит и дальше снижать ставки денежного рынка, а при плавающем курсе рубля стимулов для спекуляций на валютном рынке будет меньше, что повлечет за собой замедление инфляции. Если же ставки будут снижаться достаточно быстро, Минфин может скорректировать свои планы и нарастить внутренние заимствования, что окажет положительный эффект в долгосрочной перспективе, поскольку увеличится объем обеспечения.

Хотя в марте годовая инфляция достигла 16,7%, недельный рост потребительских цен замедлился до 0,2%, так как практически исчез негативный эффект колебаний валютного курса. Если цены на нефть не упадут до новых минимумов, спровоцировав очередную коррекцию курса рубля, инфляционные ожидания должны снизиться. В результате помесячная инфляция в ближайшее время может вернуться на уровни 0,5–0,6%. Именно принимая во внимание эти факторы, ЦБ 13 марта решил снизить ключевую процентную ставку на 100 базисных пунктов до 14%. С учетом вышеупомянутых рисков представляется, что решение ЦБ было достаточно осторожным, но, тем не менее, это шаг в верном направлении. Впрочем, не следует переоценивать его эффект, так как в текущем году, как и в 2009-м, Минфин становится все более важным поставщиком ликвидности.

В целом похоже, что, несмотря на неблагоприятную внешнюю среду и сохраняющиеся внутренние проблемы, экономика, видимо, стабилизируется на новых уровнях спроса, валютного курса и т. п. Несмотря на снижение цен на нефть и падение импорта в январе и, по всей вероятности, в феврале (что означает сокращение налоговой базы в долларах), поток доходов в бюджет был довольно значителен благодаря ослаблению рубля и ускорению годовой инфляции. Высокий индекс цен производителей в январе без учета добывающего сектора говорит о том, что производители товаров зарабатывают на импортозамещении (ИЦП в обрабатывающей промышленности вырос за январь на 2,7%), что может поддерживать инвестиционную активность в течение года, если финансовая ситуация продолжит стабилизироваться.

Мнения экспертов банков и инвесткомпаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.