Спрос банков на госдолг продолжает оставаться высоким

Но активное размещение ОФЗ с переменным купоном может нагрузить бюджет, предупреждают эксперты
В преддверии прогнозируемого расширения дефицита бюджета с конца 2022 г. Минфин вышел на локальный рынок долга с измененной тактикой / Максим Стулов / Ведомости

Спрос на госдолг Минфина продолжает оставаться ажиотажным, а основными его покупателями являются банки. Именно поэтому наибольший интерес для них представляют ОФЗ с переменным купоном – они являются страховкой от процентного риска, но могут нагрузить бюджет при движении ставок

Министерство финансов в среду, 23 ноября, в очередной раз успешно разместило госдолг. В ходе трех аукционов ведомство заняло 166,71 млрд руб. при спросе почти 670 млрд. С учетом этого размещения министерство в текущем году привлекло уже более 1,5 трлн руб. Это пока еще значительно меньше итогов 2021 (2,6 трлн руб.) и 2020 (5,3 трлн руб.) гг., но с марта по сентябрь размещения не проводились.

Как и на аукционах 16 ноября, Минфин предложил рынку все три вида ОФЗ: с постоянным купонным доходом (ПД), переменным (флоатеры) и с индексируемым номиналом (линкеры).

Самый крупный объем (82,5 млрд руб.) ведомство разместило в виде ОФЗ-ПД с погашением в 2036 г. Спрос на бумаги составил почти 250 млрд руб., цена отсечения – 77,5% от номинала, а доходность – на уровне 10,3%. Во флоатерах Минфин разместил чуть меньше – 73,4 млрд руб. Бумаги выпущены на восемь лет, но спрос на них оказался в 5,5 раза выше (403,5 млрд руб.). 10-летние линкеры министерство разместило на 10,7 млрд руб. при спросе в 17 млрд и реальной доходности 3,33%.

Минфин возобновил еженедельные аукционы 14 сентября, затем ведомство вновь сделало паузу и повторно вернулось на рынок 19 октября. С учетом аукциона 23 ноября Минфин в IV квартале привлек 1,426 трлн руб., хотя изначально планировал занять 150 млрд руб. Рекордное размещение состоялось 16 ноября: в ходе трех аукционов ведомство заняло 823 млрд руб. при совокупном спросе 1,2 трлн руб.

В преддверии прогнозируемого расширения дефицита бюджета с конца 2022 г. Минфин вышел на локальный рынок долга с измененной тактикой, говорит портфельный управляющий УК «Система капитал» Павел Митрофанов: ведомство решило сфокусироваться на ОФЗ как основном источнике покрытия дефицита бюджета. Необходимый для этого объем привлечения кратно возрос по сравнению с «нормальными» величинами порядка 20–30 млрд руб за аукцион, обращает внимание эксперт. Такой подход оправдан в текущих условиях, считает управляющий, – приемлемый уровень премии для банков и возможность наращивать размер заимствований без ущерба макростабильности при комфортном уровне госдолга к ВВП менее 20%.

Деньги по кругу

Скупают ОФЗ в основном банки, обращая больше всего внимания на бумаги с переменным купоном (флоатеры позволяют переложить процентный риск на эмитента. – «Ведомости»), говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов. Основная причина в том, что им попросту некуда сейчас вкладываться. Темпы роста выдач кредитов падают, объясняет эксперт, и особенно это заметно в части займов для бизнеса, поэтому остается только кредитовать государство. Дополнительная причина в том, что маневры ЦБ с ключевой ставкой сильно ударили по банковской марже, продолжает Емельянов: теперь они «поумнели и стали закладывать любые сценарии на годы вперед». По его мнению, покупка ОФЗ с переменным купоном на 10 и более лет – это и есть страховка от будущих сюрпризов.

Руководитель управления кредитного анализа УК «Ингосстрах-инвестиции» Евгений Воробьев считает текущие размещений ОФЗ «не совсем рыночными». Основной объем спроса опять пришелся на выпуски с переменным купоном, которые затем банки, скорее всего, рефинансируют в ЦБ через репо, рассуждает эксперт. Такая ситуация, похоже, устраивает всех, предполагает он: банки получают дополнительный фактически безрисковый доход, Минфин получает необходимые средства для финансирования расходов, а ЦБ контролирует денежную массу и инфляцию.

Незадолго до рекордного аукциона Минфина банки впервые заняли у ЦБ 1,4 трлн руб. на аукционе репо сроком на месяц, писали «Ведомости»: они получили деньги под залог ценных бумаг по ставке 7,6% годовых на 28 дней.

Банки все еще обладают огромным запасом ликвидности и увеличивают спрос на аукционах, так как это пока самый доходный на соответствующем уровне риска способ ее размещения, говорит заместитель директора аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко. По его мнению, на вторичном рынке в декабре возможен рост, если ЦБ пошлет сигнал смягчения монетарной политики в I квартале 2023 г. Если государство продолжит предоставлять ликвидность под покупку ОФЗ по ставке ниже, чем эти ОФЗ размещаются, то данная схема может еще долго работать, предполагает аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев.

Рискованная схема

В долгосрочной перспективе увеличение размещения ОФЗ повлечет за собой рост расходов бюджета на обслуживание госдолга, предупреждает Ковалев, но сейчас главная задача – это избежать огромных трат фонда национального благосостояния (ФНБ) на финансирование дефицита. Сентябрьский проект бюджета предполагает расходование из ФНБ до 3 трлн руб. на покрытие дефицита.

В данной схеме все же есть риски, продолжает Воробьев: растет доля ОФЗ с переменным купоном и в случае роста ключевой ставки могут существенно вырасти процентные расходы бюджета. Банки привлекают средства в ЦБ с горизонтом в месяц, тогда как ОФЗ долгосрочные, объясняет эксперт, т. е. банкам предстоит регулярно заново привлекать средства под репо. Но в целом благоприятный период для размещения ОФЗ продолжается: пока нет признаков изменения ключевой ставки ЦБ на ближайших заседаниях, а внешнеполитическая обстановка становится относительно стабильной, резюмировал эксперт.

С другой стороны, инфляция продолжает замедляться и на этом фоне ставки и доходность флоатеров могут пойти вниз, что уже невыгодно для банков, предупреждает Ващенко. Годовая инфляция во вторую неделю ноября замедлилась до 12,4% с 12,52% на 7 ноября, говорилось в обзоре Минэкономразвития.