Почему ралли в акциях «Мечела» аналитики считают загадочным

Обыкновенные акции горнодобывающей и металлургической компании «Мечел» обновляли свой исторический рекорд по стоимости в течение дня три сессии подряд, с 18 по 20 октября, зафиксировав максимум на уровне 269 руб. На закрытии основной торговой сессии в пятницу они в итоге скорректировались до 255,4 руб. За пять торговых дней стоимость акций компании выросла на 8%.

Привилегированные акции «Мечела» еще не восстановились с прошлого года. Своего дневного максимума, 356,4 руб., они достигли 15 февраля 2022 г. Сейчас они торгуются на 27,6% ниже, на уровне 258,15 руб. Тем не менее в течение недели они также показывали рост более 5%.

В понедельник, 23 октября, обыкновенные акции «Мечела» прибавили еще 1%, добравшись до 258,03 руб. «Префы» выросли на 0,35% до 259,05 руб.

Оба вида бумаг смотрятся гораздо лучше рынка. За торговую неделю с 16 по 20 октября индекс Мосбиржи прибавил только 2,4%. Всего с начала года котировки «обычек» взлетели в 2,4 раза, обогнав главный бенчмарк почти в 3 раза. «Префы» прибавили 80%.

Продавцы и покупатели обыкновенных акций «Мечела» на прошлой неделе попытались поставить еще один рекорд. В среду, 18 октября, обороты бумагами составили 3,4 млрд руб., в четверг и пятницу – превысили 9 млрд руб., в то время как средний показатель в октябре не дотягивает до 2 млрд руб. Больше было только один раз – 7 сентября 2021 г. инвесторы наторговали акциями на 11,4 млрд руб. на фоне роста цен на уголь в Азии.

Оборот по «префам» в среду составил 468 млн руб., в четверг – больше 1 млрд, в пятницу – 869 млн руб. Средний объем за месяц ранее был на уровне 300 млн руб. Эти цифры далеки от рекорда – дневной объем торгов по «префам» превышал 1 млрд руб. не менее 30 раз.

Поддержку акциям «Мечела» 18 октября (+3,2%) оказывала позитивная статистика по экспорту, писали аналитики «РСХБ инвестиций». Объемы поставок растут – экспорт угля из России по сети РЖД увеличился в сентябре 2023 г. на 19,5% г/г до 15,3 млн т. Добыча угля в России в январе – августе увеличилась на 1,2% г/г до 280 млн т, следует из данных Росстата. Экспортные цены на энергетический уголь из России в III квартале 2023 г. перешли к росту после падения в середине лета и сейчас составляют $79–100/т.

Акции «Мечела» выросли на 5,8% 19 октября из-за благоприятных условий на рынке угля и стали, писали аналитики «Финама». По их мнению, инвесторы ждут снижения долговой нагрузки компании. Коллеги из «Алора» посчитали, что взлет в четверг не имел поводов. Аналитики инвестбанка «Синара» назвали ралли в «Мечеле» загадочным. Они допускают, что это шорт-сквиз – рост цены акции в ситуации, когда большое количество инвесторов покупают бумаги, чтобы закрыть короткие позиции.

Акции «Мечела» лидировали по росту и объему торгов 20 октября после заявления вице-премьера Александра Новака о том, что в 2023 г. Россия нарастила поставки энергетических товаров в Китай на 17%, писали аналитики «Сберинвестиций».

У акций «Мечела» традиционно высокий показатель «бета» по сравнению с другими акциями сектора из-за высокой долговой нагрузки, говорит старший аналитик инвестбанка «Синара» Дмитрий Смолин. В случае роста индекса Мосбиржи бумаги растут с опережением, в случае падения рынка – также оказываются в лидерах коррекции, объяснил он.

Гуляющий спред

Еще одно наблюдение в бумагах «Мечела» – спред в цене обыкновенных и привилегированных акций опять практически схлопнулся через 2,5 года. Разница между двумя видами бумаг на закрытии дня 23 октября составляла 1,02 руб., 20 октября 2,75 руб., 19 октября – 1,9 руб. До этого спред был ниже только 21 апреля 2021 г. – 0,25 руб., цена акций была 79,35 руб. и 79,6 руб. соответственно. Когда «префы» были на своем пике на закрытии дня, 16 февраля 2022 г. (353 руб.), спред составлял почти 196 руб.

Такой спред может объясняться во многом ожиданиями по дивидендам по привилегированным акциям, предполагает аналитик «БКС мир инвестиций» Ахмед Алиев. Сейчас ситуация изменилась, объясняет эксперт, и, по данным БКС, рынок уже не ждет выплат по «префам» в ближайшее время, поэтому оба вида бумаг практически сравнялись в цене. Обыкновенные акции на протяжении многих лет были более ликвидными, чем привилегированные, скорее, в силу разных прав и возможностей для двух типов акционеров, продолжает Алиев. При этом обыкновенные бумаги более чувствительны к фактору долговой нагрузки, так как при дальнейшем ее снижении по ним могут возобновиться и дивиденды, резюмировал эксперт.

Чистый убыток «Мечела» за первое полугодие 2023 г. по МСФО составил 3,5 млрд руб. в основном из-за убытка по курсовым разницам, говорит Смолин. Он допускает, что инвесторы особо не рассчитывают на дивиденды за 2023 г., что способствует сужению спреда между акциями.

Уставный капитал ПАО «Мечел» состоит из 416 270 745 обыкновенных акций и 138 756 915 привилегированных акций. Согласно данным Мосбиржи, их free-float составляет 43 и 60% соответственно. Для инвестора они отличаются в первую очередь тем, что по «обычкам» компания последний раз платила дивиденды за 2011 г. По «префам» «Мечел» делает выплаты раз в год постоянно, поэтому бумаги торгуются с премией.

Но с 2012 по 2015 г. выплаты были номинальными – из-за убытков ($9,4 млрд по МСФО за 2012 г.) компания снизила выплаты в 625 раз до 5 коп. на «преф», чтобы не ослаблять контроль основного владельца, Игоря Зюзина, писали «Ведомости». Исключением стал только 2021 год – после решения совета директоров «префы» 1 июня 2022 г. обвалились на 32,6%, но скорректировались к закрытию до 23,6%. «Обычки» тоже отреагировали на событие падением, но только на 7,5%, и в итоге вообще закрылись в основную сессию выше на 2,2%.

Согласно дивидендной политике, «Мечел» должен направлять на выплаты инвесторам по привилегированным акциям 20% от чистой прибыли по МСФО. Но не больше, чем стоимость чистых активов по РСБУ за вычетом уставного и резервного капитала. Размер годовых дивидендов по обыкновенным акциям «Мечела» не определен.

Выручка компании в первом полугодии 2023 г. упала год к году на 22% до 194,7 млрд руб., EBITDA – почти в два раза до 40 млрд руб. Убыток составил 3,5 млрд руб. против 69,4 млрд руб. прибыли годом ранее. Показатель чистый долг/EBITDA по итогам первых шести месяцев года находится на уровне 3,4х, в конце 2022 г. он составлял 2х.

Разворот в тренде

«Мечел» начал восстанавливать производство коксующегося угля с апреля этого года после слабых результатов в I квартале 2023 г., обратили внимание аналитики БКС. В августе выпуск вырос на 21% за месяц. Компания вышла на уровень производства, который заложен в модели БКС, и наряду с текущим курсом рубля и ценами на продукцию обеспечивает мультипликатор Р/Е (цена/прибыль) на уровне 1,4х, что в 3–4 раза ниже аналогов. В БКС считают, что за III квартал выпуск коксующегося угля увеличится примерно на треть.

Еще один положительный фактор – цены на коксующийся уголь достигли максимальных уровней с марта этого года, добравшись до отметки $365 за 1 т, пишут аналитики БКС. Это происходит на фоне сокращения экспорта из Австралии, которая занимает в мировом производстве коксующегося угля долю около 15%. Кроме того, на угольных шахтах Китая недавно произошло несколько аварий, что привело к закрытию или приостановке работы некоторых из них. Активный спрос на потребление наблюдается в Индии, которая является крупнейшим импортером коксующегося угля в мире с долей около 20–25%.

Аналитики БКС также называют позитивным фактом то, что «Мечелу» удалось урегулировать долговой вопрос с Газпромбанком. Компании 25 сентября заключили мировое соглашение о реструктуризации кредитных обязательств компании перед банком на сумму $320 млн, которые добытчик обязан погасить в течение двух лет. Его представитель объяснил «Ведомостям», что условия соглашения должны позволить существенно снизить долговую нагрузку и сократить неурегулированные кредитные обязательства с 15 до 3%. Банк подал два иска в начале апреля.

В середине июля Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск Газпромбанка о взыскании $244 млн с «Мечела» и Челябинского металлургического комбината. Аналитики ИК «Риком-траст» 25 сентября подчеркивали, что у «Мечела» есть средства для погашения этого долга: сумма в $244 млн – это более 30% от текущего свободного денежного потока и 20% капитализации. Они видели вероятность роста бумаг «Мечела» на 10–15% на горизонте 3–4 месяцев. С тех пор не прошло и месяца, но бумаги выросли уже на 25%.

Разнообразие взглядов

В конце августа стало известно, что оба вида бумаг «Мечела» могут до конца года попасть в индекс Мосбиржи, откуда их исключили в марте 2019 г. Аналитики смотрят на них по-разному. Рекомендация по обычным акциям и «префам» у «Синары» – «покупать», целевая цена по обеим бумагам – 350 руб. Самый позитивный взгляд на бумаги «Мечела» у БКС – «покупать» с целью на год 640 руб., что подразумевает рост от текущей цены в 2,5 раза.

С учетом более слабого курса аналитики оценивают рост прибылей компании на 60–70% во втором полугодии 2023 г. На этом фоне, учитывая ралли в ценах на коксующийся уголь и реструктуризацию долга с Газпромбанком, они считают рост котировок «Мечела» вполне обоснованным. Положительные факторы должны привести к дальнейшему снижению долговой нагрузки, что подтверждает позитивный взгляд БКС на компанию.

В начале октября акции «Мечела» также попали в список компаний малой капитализации, бумаги которых, по мнению аналитиков «ВТБ мои инвестиции», в ближайшие 12 месяцев могут обогнать рынок. 18 октября управляющие УК «Альфа-капитал» убрали из модельного портфеля на топ-10 имен российского рынка «префы» «Транснефти», чтобы добавить туда обыкновенные акции «Мечела» с долей 7%.

Несмотря на то что за последний месяц бумаги компании выросли более чем на 20%, запас фундаментального апсайда еще достаточно велик, объяснили свое решение управляющие. По оценкам 2024 г., доходность FCF (свободного денежного потока) по споту достигает 50%, по EV/EBITDA компания торгуется на уровне x3,1. Сильный катализатор роста – публикация операционных и, возможно, финансовых результатов за 9 месяцев на фоне ожидаемого восстановления добычи и экспорта. Также положительный эффект окажет рост цен на австралийский уголь (+40% за три месяца), резюмировали управляющие.

Аналитики Газпромбанка (ГПБ) 5 октября обновили прогнозы по производителям стали. Они, наоборот, понизили целевую цену по обыкновенным акциям «Мечела» с 240 до 230 руб. с рекомендацией – «держать». Бумаги уже превысили таргет почти на 10%. По привилегированным акциям «Мечела» целевая цена составляет 300 руб. в перспективе года (ранее 320 руб.). Потенциал роста на текущий момент составляет около 16% (на момент публикации таргетов – 29%), рекомендация – «покупать».

Аналитики ГПБ также обновили финансовые прогнозы «Мечела». Позитивные изменения включают улучшения прогнозов по выручке и EBITDA, к негативным относится рост прогнозов по капитальным вложениям и чистому долгу. Компания сможет сократить долговую нагрузку до уровня, близкого к 3x по показателю чистый долг/EBITDA к концу 2023 г., и до уровня, близкого к 2x, к концу 2025 г., предположил аналитик ГПБ Игорь Гончаров. Такое снижение, по его мнению, позволит возобновить дивидендные выплаты по привилегированным акциям в ближайшие годы. При этом перспективы выплат дивидендов по обыкновенным акциям остаются более отдаленными, резюмировал он.

В конце сентября «МКБ инвестиции» включили «Мечел» в список компаний, от которых лучше держаться подальше. Главный признак слабости сейчас – высокая долговая нагрузка (например, отношение чистого долга к EBITDA более 2,5x), объяснили аналитики. По их словам, из-за роста ставки таким компаниям придется перекредитовываться на менее выгодных условиях, а их затраты на обслуживание долга будут расти. Это значит, они не смогут обеспечить нужный уровень дивидендов – ведь требования к дивидендной доходности также выросли из-за роста ставок. Речь, по мнению аналитиков, в первую очередь о «Газпроме», «Мечеле», МТС и «Сегеже».