Акции UC Rusal будут догонять растущую цену алюминия

Акции крупнейшей алюминиевой компании UC Rusal в ходе торгов на Московской бирже 10 апреля дорожали на 5,68% до 41,245 руб. Последний раз на этом уровне они были в сентябре 2023 г. На закрытие основной торговой сессии стоимость бумаг скорректировались до 41,12 руб., рост составил 5,35%. Индекс Мосбиржи находился на отметке 3439,11 пункта (+0,73%). С начала года стоимость акций выросла на 20,5%. Бенчмарк прибавил 10,9%.

Опрошенные «Ведомостями» аналитики считают, что стоимость бумаг растет по двум причинам – вслед за увеличением цен на алюминий и ростом стоимости бумаг ГМК «Норникель», который недавно провел сплит акций 100 к 1. Стоимость июньских фьючерсов на алюминий в ходе торгов 10 апреля снизилась на 1% до $2418 (по сравнению с закрытием 9 апреля – $2443). За месяц металл прибавил в цене 4,4%, с начала года – 0,95%.

Быстрый взлет акций UC Rusal обусловлен реакцией инвесторов на динамику цен на алюминий, уверен аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачев. По его словам, этот фактор сейчас ключевой для оценки компании. Ее котировки растут вслед за мировыми ценами на металл, соглашается аналитик ИК «Велес капитал» Василий Данилов.

При ценах на алюминий ниже $2300 за 1 т UC Rusal работает на грани положительной рентабельности, а ниже $2200 за 1 т – практически в убыток из-за возросшей себестоимости производства, объясняет Калачев. Прогноз результатов компании при таких показателях неутешительный, а ее оценка, соответственно, негативная, добавляет эксперт. Данилов говорит, что UC Rusal работает с «околонулевой рентабельностью», когда цены на алюминий находятся в коридоре $2100–2300 за 1 т.

При цене алюминия выше $2400 за 1 т ситуация резко меняется, продолжает Калачев: прогнозы становятся позитивными, оценка капитализации увеличивается. Сейчас инвесторы занимаются именно этим, резюмировал аналитик.

Данилов считает текущую ситуацию с приближением цены на алюминий к отметке $2500 за 1 т началом нового восходящего цикла на мировом рынке. Он не исключает рост стоимости металла выше $3000 за 1 т. При таком развитии событий UC Rusal резко нарастит финансовые показатели и сможет начать сокращение высокой долговой нагрузки. Если драйверы реализуются, то на горизонте года или двух лет стоимость акций UC Rusal вернется на докризисные уровни. На пике, 16 февраля 2022 г., бумаги стоили в ходе торгов 89,25 руб., на закрытие – 88,955 руб. В «Финаме» таргеты по акциям UC Rusal находятся на пересмотре.

Старший аналитик УК «Первая» Иван Авсейко отмечает, что акции производителя алюминия сейчас имеют повышенную чувствительность к изменению цен на металл. Он связывает это с тем, что финансовое положение UC Rusal с точки зрения операционной рентабельности и долговой нагрузки сейчас не самое лучшее. Он также называет причиной роста цен на алюминий улучшение перспектив спроса со стороны крупнейшего потребителя – Китая.

Агентство Reuters в марте сообщило, что Китай в период с января по февраль 2024 г. из-за ограничения собственных производственных мощностей импортировал 720 000 т необработанного алюминия. Этот показатель на 94% превысил показатели прошлого года. Ранее «Ведомости» писали, что существенный рост экспорта российского алюминия в КНР начался еще во втором полугодии 2022 г., а в конце декабря он ускорился. Общий импорт алюминия Китаем в январе – сентябре вырос в 2,6 раза до 956 000 т. Доля России в китайском импорте металла в этот период увеличилась с 76,1 до 84,3%.

Старший аналитик по сектору металлургии «БКС мир инвестиций» Дмитрий Казаков считает, что рост акций UC Rusal связан с ростом бумаг «Норникеля», который недавно провел сплит акций 100 к 1. Рост акции «Норникеля» на каждые 10 руб. за акцию эквивалентен росту акций UC Rusal на 2,66 руб. за акцию с учетом стоимости пакета «Норникеля» у UC Rusal (26,4%), подсчитал эксперт. За вчерашний торговый день «Норникель» вырос на заметные 7% (+11,4 руб.). Фундаментальных предпосылок для резкого роста именно бумаг UC Rusal за последние два дня эксперт не видит.

Импульс росту акций UC Rusal придал также рост на некоторые металлы корзины «Норникеля», считает портфельный управляющий General Invest Татьяна Симонова. Между тем капитализация UC Rusal (около 623 млрд руб.) все еще ниже капитализации принадлежащей ему доли «Норникеля» (порядка 697 млрд руб.), отмечает Симонова. Но это не уникальная ситуация для этих акций. По словам аналитика, акции UC Rusal часто оценивались рынком ниже, чем его доля в «Норникеле».

Симонова также предполагает, что текущий рост котировок отчасти связан с отставанием бумаг UC Rusal от роста металлургического сектора (индекс MOEXMM вырос на 15,61% с начала года) и широкого рынка. При этом по форвардному мультипликатору P/E на 2024 г. UC Rusal является самой дорогой компанией в секторе. Он находится в районе 18х против 13х у «Норникеля» и 10х у «Северстали». Симонова предполагает, что бумаги UC Rusal могут подрасти еще на 5–7%.

Аналитики инвестиционного банка «Синара» обращали внимание, что за последний год в пересчете на российскую валюту цена на алюминий выросла на 32% до 222 000 руб. за 1 т, а стоимость акций UC Rusal за этот же период снизилась на 8%. Это разнонаправленное движение эксперты инвестбанка назвали необоснованным. Они позитивно оценивают акции и подтверждают целевую цену в 48 руб. (+17% от текущей цены). Эксперты полагают, что цена на алюминий закрепится выше $2400 за 1 т, что приведет к восстановлению прибылей и рентабельности компании в 2024 г.

UC Rusal в марте отчитался по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 2023 г. Чистая прибыль производителя алюминия год к году уменьшилась на 84,3% до $282 млн. По итогам второго полугодия 2023 г. компания получила чистый убыток в размере $33 млн. В «Синаре» прогнозировали чистый убыток в $253 млн – на 87% выше.

9 апреля рейтинговое агентство АКРА подтвердило кредитный рейтинг UC Rusal на уровне А+(RU) со стабильным прогнозом. Подтверждение кредитного рейтинга компании эксперты объяснили сохранением кредитных метрик в рамках допустимых диапазонов. По их словам, рост себестоимости производства металла вследствие ограничений на поставку сырья из-за рубежа оказал негативное влияние на операционный денежный поток компании в 2023 г. Несмотря на сокращение абсолютного значения долга почти на $1,6 млрд показатель долговой нагрузки находится в рамках допустимого значения для текущего уровня рейтинга, но остается высоким и является сдерживающим фактором для кредитного рейтинга, написали аналитики. Чистый долг UC Rusal к концу 2023 г. снизился на 8% до $5,78 млрд (с $6,26 млрд), скорректированная EBITDA составила $786 млн, следовательно, долговая нагрузка составила 7,3x.

Эксперты агентства также указали, что кредитный рейтинг UC Rusal основан на нескольких допущениях, включая среднегодовую цену на алюминий на уровне $2400 за 1 т в 2024–2026 гг. и консервативные дивидендные выплаты ввиду приоритета снижения долговой нагрузки. «Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.