Что будет с российским рынком IPO при высоких ставках

Многие компании, публично заявлявшие о подготовке к выходу на биржу в 2024 г., объявили о переносе планов на неопределенный срок – например, так поступили «дочка» «Ростелекома» РТК-ЦОД и торговая платформа «Кифа». Желающих провести первичное публичное размещение (IPO) по-прежнему много, но их пугает дефицит ликвидности, сформировавшийся на фоне высокой ключевой ставки: с июля по октябрь она выросла с 16 до 21%. За это время главный бенчмарк фондового рынка – индекс Мосбиржи – просел на 10%.

Бум IPO, стартовавший в 2023 г., спровоцирован западными ограничениями: инвесторы потеряли доступ к большинству иностранных активов, а компании – к листингу на зарубежных биржах, и в итоге спрос и предложение сошлись в пределах российского контура. В 2023 г. IPO провели восемь компаний, а в 2024 г. уже 14. 13 из них разместились на Мосбирже, производитель микроэлектроники «Элемент» выбрал СПБ Биржу. В первой половине 2024 г. IPO проводили в среднем две компании в месяц, но в конце июля на рынке наступило двухмесячное затишье, которое прервалось лишь осенью сделками «Аренадаты», «Озон фармацевтики» и «Ламбумиза».

Надежды на скорое смягчение денежно-кредитной политики пока нет, но, как только на рынке откроется окно возможностей, в него постараются попасть десятки компаний, считают опрошенные «Ведомостями» эксперты из крупных компаний – организаторов IPO. По их оценке, такое восстановление рынка может произойти не раньше 2025 г.

Планы переносятся

Количество реальных кандидатов на проведение IPO в ближайшие месяцы составляет около десятка, но планы будущих эмитентов могут меняться в зависимости от рыночной конъюнктуры, отметил эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Виталий Манжос.

Текущая ситуация на фондовом рынке действительно вносит коррективы в планы эмитентов по выходу на биржу, говорит и. о. руководителя розничного инвестиционного бизнеса Альфа-банка Андрей Недбайло. По его наблюдениям, эмитенты переносят размещения на следующий год. С этой осени перенеслось более пяти сделок – в основном от технологических компаний разной специализации, знает начальник управления по работе на рынках акционерного капитала Совкомбанка Владислав Цыплаков.

Из-за высоких ставок общая оценка российского рынка акций упала и компании сдвигают планы, чтобы не продавать долю в бизнесе слишком дешево, объяснил руководитель направления аналитики «Альфа-инвестиций» Василий Карпунин. Инвесторы видят, что альтернативные, менее рискованные вложения сейчас дают больше доходности, чем участие в IPO. Эксперт напоминает, что заработок инвесторов от половины всех IPO, состоявшихся за последние полтора года, был меньше доходности от депозита (сейчас максимальная доходность вкладов превышает 20%. – «Ведомости»). Индекс IPO, отслеживающий динамику бумаг новых эмитентов, вышедших на биржу с осени 2023 г., с начала года упал на 22,4%. Поэтому сейчас компаниям приходится либо оценивать свой бизнес дешевле, чтобы дать инвесторам заработать на росте акций, либо переносить размещение или вовсе отказываться от него, заключил Карпунин.

Количество компаний, готовых к IPO, но отложивших свои планы до более подходящего момента, превышает 50, рассказал управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финама» Леонид Павликов. Многие из них работают в финансовом секторе и IT-отрасли.

График сделок на ближайшие год-два очень большой, а кандидаты на IPO представляют самые различные отрасли экономики, говорит Недбайло. Но рыночных сделок по привлечению капитала до конца 2024 г. уже не будет, считает Цыплаков. Директор рынков акционерного капитала инвестбанка «Синара» Ирина Цаава также не ожидает крупных размещений в этом году – в первую очередь из-за жесткой риторики ЦБ. Сейчас сложно предложить разумную оценку компании, комфортную как для эмитента, так и инвесторов, говорит она.

Рынок IPO достаточно набрал обороты, чтобы до конца года состоялось еще 2–3 размещения, возражает Манжос. Павликов ждет еще 1–2 сделок до конца декабря.

Будет спрос – будет предложение

Основной мотив для выхода компаний на IPO – необходимость привлечения собственного капитала в условиях высокой стоимости заемных источников финансирования, отметил руководитель управления аналитики финансовых рынков и премиального обслуживания «Газпромбанк инвестиций» Андрей Ванин. Поэтому, пока ключевая ставка высокая, предприятия будут заинтересованы в проведении размещений – главное, чтобы был спрос со стороны инвесторов. Дополнительный стимул – повышение узнаваемости бренда для привлечения ценных кадров в условиях высокого спроса на специалистов, добавил эксперт.

Инвесторы, в свою очередь, будут сравнивать доходность IPO с альтернативой в виде денежного рынка, продолжает Ванин. Часть их спроса также будет отвлечена на размещения акций компаний, находящихся в собственности у государства, считает он. Минфин заявлял, что до 2030 г. рассчитывает на IPO и SPO (вторичное размещение) 10 компаний с госучастием.

При текущих ставках привлечение кредитов на рыночных условиях становится недоступным для молодых компаний, поэтому недостатка в претендентах на IPO в 2025 г. не будет, считает Манжос. По его оценке, в следующем году может состояться 15–20 успешных IPO, причем их распределение по году будет равномерным. Нужно иметь в виду, что емкость российского рынка акций ограничена и слишком большое количество IPO увеличит вероятность проведения размещений по нижним границам ценовых диапазонов, сказал эксперт.

Цыплаков полагает, что рынок IPO будет перезапускаться так же, как осенью 2023 г.: сначала будут небольшие сделки в районе 5 млрд руб. и в случае их успешного завершения размер размещений начнет быстро расти. Проекты, которые компании перенесли с текущего года, в основном достаточно крупные – от 10 млрд руб., рассказал он. Цыплаков выразил надежду, что первые сделки состоятся весной 2025 г. Большинство компаний перенесет размещение акций с 2024 г. на вторую половину 2025 г., прогнозирует Ванин. В это время могут разместиться поставщик инженерных систем ЭТМ и сеть частных многопрофильных клиник «Медскан».

Учитывая текущие денежно-кредитные условия и возможное снижение ставок (средняя ключевая ставка в 2025 г., по прогнозу ЦБ, составит 17–20%), оживление на рынке IPO будет уже в следующем году, а основная активность сместится на 2026–2027 гг., считает Павликов. Средний размер сделок тех, кто решится выходить в 2025 г. до начала коррекции ключевой ставки, он прогнозирует на уровне 3–5 млрд руб. Сможет ли 2025 год превзойти текущий по объему IPO, будет зависеть от макроэкономической ситуации, наличия у инвесторов интереса к акциям, объемов продаж акций компаний с госучастием и заинтересованности институциональных инвесторов в выкупе данных пакетов, резюмировал Ванин.

Среди молодых эмитентов явно преобладают представители трех секторов: IT, медицины и биотехнологий и финансовой отрасли, обратил внимание Манжос. В будущем тренд на размещение технологических компаний продолжится, считает Ванин. Рынок также увидит новые имена из отраслей ритейла и девелопмента, допускает он. С учетом сложной ситуации с долгом у «АФК Система» стоит ожидать IPO компаний из ее портфеля. Наиболее очевидными кандидатами выступают фармацевтическая «Биннофарм групп», сеть отелей Cosmos Hotel Group и сеть клиник «Медси».

По мнению Манжоса, с учетом ориентации отечественной экономики на экспорт сырья на бирже не хватает компаний добывающего сектора. Пока такие предприятия не стремятся на биржу – единственным прецедентом за последний год стала сделка «Южуралзолота», напомнил он. Низкий интерес добытчиков к привлечению публичного капитала эксперт объяснил тем, что такие предприятия не сталкиваются с проблемами при привлечении финансирования традиционными способами.

Что поможет развитию IPO

В начале года рост фондового рынка в России официально стал задачей государственной важности: президент Владимир Путин поставил цель довести его капитализацию до 66% от ВВП к 2030 г. Летом «Ведомости» узнали, что Минфин рассчитывает создать условия для выхода на биржу 20 компаний ежегодно до конца десятилетия. Ведомство ожидает, что общая капитализация новых эмитентов, в том числе приватизированных, каждый год будет составлять 4,5 трлн руб.

Власти готовят регуляторные изменения для стимулирования рынка IPO. Банк России в августе предложил Минфину и Минэкономразвития ввести ряд стимулов для компаний к проведению IPO и SPO – льготы по налогу на прибыль компаниям, приоритетный доступ к программам господдержки и «субсидии на долевое финансирование» вместо субсидий по кредиту. Осенью Минфин выступил за отмену взимания НДФЛ с материальной выгоды, возникающей при покупке акций на IPO по цене ниже котировок первого торгового дня. Рынок поддержал эти инициативы и выдвинул свои. НАУФОР в октябре предложила освободить от налогообложения акционеров при продаже их пакетов акций в ходе IPO.

Предложенные ЦБ налоговые льготы для компаний, разместившихся на бирже, окажут позитивное влияние на рынок, считает Недбайло. По мнению Цыплакова, перезапустить бум IPO поможет все, что делает сделки дешевле для эмитентов и выгоднее для инвесторов, в том числе налоговые льготы для обеих сторон и компенсация компаниям расходов на размещение.

Росту интереса к IPO будет способствовать и ужесточение требований к эмитентам по раскрытию финансовой информации – это повысит доверие инвесторов к размещениям и уровень ответственности компаний, добавил Ванин. В октябре ЦБ предложил обязать компании, готовящиеся к IPO, публиковать в проспектах эмиссии прогнозные показатели развития бизнеса на ближайший год и раскрывать отчеты независимых аналитиков о состоянии таких предприятий. Для продолжения бума IPO в России будет достаточно лишь одного фактора – сохранения заградительно высоких ставок по кредитам для бизнеса, возразил Манжос. Роль стимулирующих мер будет носить второстепенный характер.

Важным импульсом для рынка IPO будет рост интереса к нему институциональных инвесторов – они в отличие от физлиц реже участвуют в сделках со спекулятивными целями, отмечают эксперты. В 2024 г. средняя доля частных инвесторов в сделках IPO снизилась до 55% с 73% в 2023 г., отмечал ЦБ в майском обзоре рисков финансовых рынков, но банки, брокеры, управляющие компании и паевые инвестиционные фонды по-прежнему проявляли активный интерес лишь к небольшому числу сделок.

Ранний выход на общение с институциональными инвесторами и дисконт к справедливой стоимости при выходе на IPO позволит снизить градус спекулятивности на рынке, считает Цаава.

Свою эффективность должно показать упрощение доступа к IPO для негосударственных пенсионных фондов, полагает Ванин. Осенью Банк России разрешил им участвовать в размещениях при условии, что совокупный объем сделки составит не менее 3 млрд руб. (ранее был установлен порог в 50 млрд руб.). Снижению спекулятивного спроса также будет способствовать внедрение более прозрачных принципов аллокации, добавил Недбайло. В частности, для этих целей Мосбиржа до конца года запустит «Смарт аллокатор», который будет автоматически удовлетворять заявки по заданным параметрам.