Минфин заплатил по минимуму
Результаты вчерашних аукционов по размещению ГКО превзошли самые смелые ожидания: доходность, под которую государство заняло первые после финансового кризиса деньги, оказалась ниже ожидавшейся. Однако этот успех нельзя считать только заслугой Минфина. По словам участников рынка, значительную долю эмиссии выкупили государственные банки.
Из 2,5 млрд руб. ГКО серии 21138 с погашением 6 сентября размещено чуть менее 1,3 млрд по средневзвешенной доходности минус 0,54% годовых. При этом спрос составлял 3,8 млрд руб. Деньги от погашения этой бумаги нерезиденты смогут без ограничений конвертировать.
Из 2,5 млрд руб. "обычной" ГКО серии 21139 с погашением 31 мая размещено чуть более 2,2 млрд при средневзвешенной доходности 20,1% годовых. Спрос составлял 7,6 млрд руб.
В новые бумаги была вложена значительная часть средств от вчерашнего погашения одного из выпусков ОФЗ и выплат нескольких купонов на сумму свыше 10 млрд руб.
По мнению замначальника департамента ценных бумаг "Альба-Альянса" Михаила Васильева, небольшой объем размещенных ГКО для нерезидентов означает, что они "не настолько настроены выходить из России, как раньше". "Это смена если не тенденции, то настроения", - говорит он. Впрочем, участники рынка не исключают, что этот выпуск будет доразмещен на вторичных торгах.
Перед аукционом по "обычной" ГКО Минфин объявил, что его устроит доходность 22 - 25% годовых. Неудивительно, что участники рынка дружно назвали и этот аукцион безусловно успешным для Минфина. Однако этот успех был достигнут не благодаря выросшему доверию банкиров к правительству, а благодаря участию близких к властям банков.
"Основные покупки [трехмесячных ГКО] произведены госбанками", - полагает аналитик Международного московского банка Алексей Ашурков. Так что говорить о достигнутом взаимопонимании Минфина с рынком не совсем уместно. "Банки еще не готовы давать Минфину под устраивающую его доходность", - говорит Ашурков.
Злую шутку с Минфином может сыграть, как ни странно, низкая доходность, которую старший дилер Пробизнесбанка Андрей Веденков назвал "немного пережатой".
Ведь (и это подчеркивали представители эмитента) главным в этом выпуске было не привлечение средств, а связывание части свободных рублей и первый шаг по восстановлению рынка госбумаг. Но если лишнюю ликвидность связать отчасти удалось, то рынок восстановить быстро не удастся.
"Если бы Минфин отдал под 25%, это было бы лучше для бумаги", - говорит Веденков. Доходность новых ГКО очень сильно отличается от доходности старых бумаг, которая колеблется от 26% до 50%. И вряд ли по такой доходности она будет пользоваться большой популярностью.
Даже упомянутые 22 - 25% Ашурков считает нерыночным уровнем. По его мнению, покупать такие бумаги могли только банки, испытывающие проблемы с регулированием краткосрочной ликвидности.
А рост доходности ГКО означает падение их цены, что вряд ли устроит тех, кто вчера купил эти бумаги. Ашурков считает, что рынок в итоге сформируется и новая бумага станет ликвидной, но произойдет это лишь через какое-то время.
Кроме того, будущее рынка коротких бумаг зависит от действий Минфина. Вчера его представители заявили, что не намерены форсировать выпуск коротких ГКО. Необходимости привлекать средства для рефинансирования облигаций у Минфина практически нет - следующее большое погашение ОФЗ, сравнимое со вчерашним, предстоит ему только в конце сентября.
Если Минфин останется консерватором, то доходность новой бумаги может, по оценке некоторых участников рынка, дойти до уровня 15% годовых. Последний раз такая доходность была непосредственно перед азиатским кризисом осенью 1997 г.