Инвесторы должны противостоять планам Чубайса
Двухлетнее отсутствие России на международных рынках капитала, похоже, подходит к концу. Однако скандал с реструктуризацией РАО "ЕЭС России" угрожает лишить Россию всяких шансов сделать свою репутацию на финансовых рынках сколько-нибудь лучше "нигерийской".
Предлагаемая реструктуризация - не самое грубое нарушение прав акционеров из тех, которые мне встречались. Однако с РАО ЕЭС случай особый: то, что происходит с компанией, затрагивает почти каждого крупного инвестора в России. Ее акциями владеют все - от робкого портфельного менеджера до самого агрессивного спекулянта. И каждого из них охватила тревога.
Чтобы уяснить суть проблемы, необходимо понять, что же такое РАО ЕЭС. На сегодняшний день компания является монополистом в области производства, распределения и продажи электроэнергии на всей территории России. По своим размерам компания огромна. Столь же огромны и ее проблемы. РАО ЕЭС получает живыми деньгами не более 60% доходов. Во многих случаях она продает электроэнергию ниже себестоимости нерентабельным госпредприятиям. Монополия крайне неэффективна, и,что важнее всего, при амортизации ее активов она не имеет притока внешнего капитала, который позволил бы улучшить ее деятельность. Практически все соглашаются с необходимостью реформирования РАО ЕЭС. Правительство России, владеющее 53% акций, поставило в этой связи четкие цели, Всемирный банк и МВФ настаивают на реструктуризации как на условии предоставления кредитов, а многие инвесторы купили акции компании в расчете на рост ее стоимости после реорганизации.
К сожалению, "план реструктуризации", предложенный Анатолием Чубайсом, стал циничной попыткой использовать просьбы о реформировании для оправдания распродажи активов. Концепция Чубайса предполагает разделение компании на 400 - 700 частей и их продажу заинтересованным покупателям, которыми в большинстве своем будут местные инвесторы. Учитывая текущую стоимость РАО ЕЭС и ее "дочел", при реструктуризации активы будут продаваться на 95 - 99% дешевле, чем сопоставимые активы энергокомпаний на Западе. На возражения Чубайс заявил, что его план - единственным способом привлечь капитал в РАО ЕЭС и наилучший ответ на требования МВФ и Всемирного банка демонополизировать энергетический сектор и оптимизировать операции холдинга.
Хотя этот план не противоречит действующему российскому законодательству, большинство участников рынка рассматривают его как плохо замаскированную попытку распределить самые лакомые куски между теми, кому симпатизируют Чубайс и его команда. Цена акций компании упала на 33% (на 50% больше, чем фондовый рынок в целом) и ее рыночная капитализация сократилась на $2,9 млрд.
Почему же Чубайс настаивает на своих предложениях, при том что практически все заинтересованные стороны высказались против них? Возможно, правду мы не узнаем никогда, но по одной из версий, циркулирующих по Москве, передавая активы широкому кругу людей, остающихся в зависимости от контролируемой им распределительной сети, Чубайс создает себе мощную региональную политическую базу.
Сторонники Чубайса утверждают, что его намерения чисты и он считает реструктуризацию своим патриотическим долгом.
Более того, говорят они, если план не будет реализован, Россия останется без света, а разделить генерирующие мощности и распределительные сети, собирать больше доходов живыми деньгами, рационализировать неэффективные операции - это всетаки лучший способ реструктуризации компании и привлечения капитала, чем оптовая распродажа ее активов.
Чубайс настолько полон решимости реализовать свой план, что готов пойти ради этого почти на все, несмотря на жесткую оппозицию со стороны инвесторов.
Его самое мощное оружие - собственная репутация. Он был популярнейшим российским политиком на Западе и автором многих законов о правах акционеров.
Большинство инвесторов с готовностью поверили в разумность плана - ведь Чубайс реформатор.
Чарльз Фрэнк, исполнявший обязанности президента ЕБРР, даже публично одобрил план на ежегодном собрании банка и, лишь получив больше информации, выступил с критическими комментариями.
Чубайс рассчитывает также на то, что многие уважаемые западные институты, желающие заполучить РАО ЕЭС в качестве клиента, поддержат план в обмен на будущие комиссионные. В ответ на критику инвесторов Чубайс указывает на то, что план поддержан Deutsche Bank.
При этом он умалчивает о том, что Deutsche Bank - платный советник РАО ЕЭС по реструктуризации.Deutsche Bank, впрочем, заявляет, что его анализ объективен, а цель - найти наилучший для РАО ЕЭС вариант. Руководство РАО ЕЭС даже утверждает, что план поддержали крупнейшие акционеры, в сумме контролирующие более 20% акций. Правда же заключается в том, что высказавшийся в поддержку Bank of New York не владеет ни одной акцией компании, управляя лишь акциями в рамках программы АДР.
Чубайс полагается на то, что структура акционеров РАО слишком аморфна, а иностранные инвесторы слишком плохо организованны, чтобы помешать реализации его плана.
Но если руководство компании теряет доверие акционеров, оно должно быть заменено. Иностранные инвесторы, такие, как я, ждут действий от правительства.
Правительство же ждет первого шага от нас. Горькая ирония заключается в следующем: всегда считалось, что, если правительство пойдет против Чубайса, это приведет к ухудшению отношений с Западом. Это ложное представление. Но как бы ни поступило правительство, инвесторы, имеющие долгосрочные интересы в России, обязаны противостоять плану Чубайса. И, что более важно, уважаемые банки и институты не должны поддерживать план, угрожающий нашим долгосрочным интересам.
У России есть шанс стать частью мира цивилизованных финансовых отношений, и те из нас, кто имеет долгосрочные планы в этой стране, не должны позволить, чтобы потенциал России был разрушен беззастенчивыми действиями Чубайса и его команды. (WSJ, 27. 06. 2000, сокращенный перевод.) Автор - управляющий директор Hermitage Capital Management, одного из крупнейших инвестфондов в России