Дивиденды забыты незаслуженно

Несмотря на то что дивиденды по акциям вышли из моды, а совокупная доходность акций компаний, входящих в индекс S&P 500, составляет лишь 1,1%, вопрос о дивидендах по-прежнему живо обсуждается. Что в конце концов лучше для акционеров - сохранение полученной прибыли в компании или распределение ее между акционерами в виде дивидендов? "Доказательств того, что доллар прибыли, реинвестированный в компанию, приносит инвестору в среднем гораздо меньшую выгоду, чем доллар прибыли, полученный в качестве дивидендов, более чем достаточно", - утверждает Уильям Бернстейн, советник по инвестициям из города Норт-Бенд, штат Орегон. Однако сегодняшние инвесторы вполне довольствуются мизерными дивидендами.

После двух десятилетий впечатляющего роста цен на акции сформировалось мнение, что прибыль компании лучше оставлять в руках ее менеджеров, которые затем могут решить, что им лучше предпринять: расширять бизнес, начать заниматься новым или купить еще своих акций.

На первый взгляд такая позиция представляется достаточно здравой. Если акционер получает деньги в виде дивидендов, он тут же выплачивает по ним подоходный налог. Но если компания вкладывает полученную прибыль в покупку своих акций, цены на них растут, а увеличивающиеся вследствие этого доходы акционера облагаются по более низкой ставке налога на прирост капитала. При этом выплата налога откладывается до момента продажи акций.

Однако может оказаться, что подобные преимущества переоценены. Сегодня дивиденды могут выглядеть незначительными, однако в исторической перспективе они всегда существенно увеличивали благосостояние акционера. Индекс DJIA, стартовавший 26 мая 1896 г. с отметки 40,94 пункта, завершил прошедший месяц на отметке 10447,89. Однако эти данные отражают лишь рост цен на акции.

Исторически совокупный размер дивидендов соответствовал почти половине совокупного реализованного дохода по вложениям в акции. Если бы все дивиденды были реинвестированы в акции, индекс DJ в конце июня 2000 г. превышал бы уровень 800 000 пунктов.

Это не означает, что акции компаний, выплачивающих высокие дивиденды, всегда растут быстрее остальных. Многое зависит от пристрастий рынка в тот или иной период. Например, в 1980-е гг. предпочтение отдавалось акциям с высокими дивидендами, в 1990-е - акциям компаний, ориентированных на реинвестицию прибыли в развитие бизнеса. Но у дивидендов есть одно неоспоримое преимущество.

Акционер может быть уверен, что будет получать их каждый год. Допустим, в конце 1925 г. вы вложили деньги в акции компаний, входящих в S&P 500. Несмотря на то что по результатам 23 из последующих 74 лет цены на акции падали, дивиденды вы получали бы каждый год.

При этом дивиденды росли бы все годы, за исключением 13 лет.

Сокращение выплат дивидендов вызывает беспокойство еще и потому, что нет уверенности в том, что сэкономленные на них деньги будут использованы с толком. Так, многие компании, имеющие значительные денежные ресурсы, которые могли бы быть выплачены в виде дивидендов, используют эти средства для проведения поглощений - что обычно приводит к падению доходов по вложениям в активы. В таких странах, как США, где права акционеров надежно защищены законом, компании выплачивают более высокие дивиденды. Во многих других странах руководители компаний нередко осуществляют махинации с деньгами, остающимися после выплаты акционерам незначительных дивидендов. В США вы не встретите подобных махинаций. Однако вы встретите бессмысленные проекты, поглощения, на которые тратятся огромные средства, но которые не приносят выгоды.

(Редакционная статья WSJ, 18. 07. 2000.)