Беспрецедентные резервы
Золотовалютные резервы менее чем за 10 месяцев выросли ровно в два раза, достигнув рекордного за всю новейшую историю значения $24,7 млрд. По расчетам экспертов, ЦБ вполне может прикупить еще $10 - 12 млрд, не опасаясь увеличения темпов инфляции.
Прежний рекорд был достигнут в начале июля 1997 г. - $24,54 млрд. Тогда темпы роста резервов были сопоставимы с нынешними, но объяснялось это не резким увеличением валютной выручки экспортеров, а вложениями иностранцев в ГКО. Вскоре поток нерезидентских денег иссяк; через два месяца начало трясти азиатские рынки. Кроме того, "тяжелый" рубль стимулировал импорт, что создавало дополнительный спрос на валюту на внутреннем рынке. В итоге все следующие два года резервы непрерывно снижались, доходя в иные месяцы 1999 г. до $10,7 млрд.
Сегодня ситуация совсем другая. Причин, по которым рост резервов мог бы затормозиться, не видно. Цены на нефть хотя и будут снижаться, но до уровня 1998 г. вряд ли дойдут. Кроме того, российский экспорт - это не только энергоносители. Импорт остается на достаточно низком уровне. Отток капитала из страны вряд ли будет увеличиваться - инвестиционный климат сейчас по меньшей мере не ухудшается. Смягчения норм валютного контроля, которое уменьшило бы приток долларов, например снижения норматива обязательной продажи валютной выручки с 75%, в ближайшие месяцы не ожидается.
Теоретически существует еще один сценарий. "Если наращивание резервов начнет давать инфляционные последствия, то ЦБ может принять решение не поддерживать экспортеров, а укрепить курс рубля и стимулировать таким образом внутренний спрос", - говорит специалист по платежному балансу Экономической экспертной группы Оксана Дынникова. Однако, по признанию многих специалистов, вероятность этого очень невелика. Кроме того, в проекте основных направлений денежно-кредитной политики ЦБ на следующий год такой сценарий не прописан.
Пока властям удается справляться с потоком рублей, которые оказываются в обращении из-за того, что ЦБ приходится покупать 75% экспортной выручки. После всплеска в июне, когда правительство заговорило о необходимости стерилизации денежной массы, инфляция больше не росла, хотя количество финансовых инструментов в стране не увеличилось.
По словам специалистов, этот парадокс объясняется просто: государство применяет "квазистерилизацию". Благодаря значительному профициту бюджета на счетах бюджетов всех уровней в Центробанке концентрируется большое количество денег. "Таким образом, часть потенциального спроса изымается из экономики", - говорит Дынникова. Эксперт Российско-Европейского центра экономической политики Надежда Иванова предположила, что между правительством и ЦБ существует договоренность не тратить эти деньги, чтобы не стимулировать инфляцию.
Если бы доходы государства упали или расходы резко увеличились, эти деньги оказались бы в экономике и ускорение инфляции стало бы неизбежным. Но в нынешней экономической ситуации эта опасность неактуальна.
Руководство Центробанка не исключает, что до конца года резервы могут увеличиться до $30 млрд. Такую оценку считают реалистичной и все опрошенные "Ведомостями" экономисты.
Однако до бесконечности покупать валюту и печатать рубли ЦБ не может. По расчетам экспертов, предел роста резервов, до которого экономика не почувствует избытка рублей, находится на уровне $37 - 38 млрд.
"При росте резервов на $7 - 8 млрд с начала следующего года объемы необходимой стерилизации денежной массы сопоставимы с возможностями экономики и финансового сектора, а также с существующим спектром инструментов, который находится в распоряжении ЦБ", - говорит специалист Экономической экспертной группы Виктория Котова. Эти инструменты - депозитные операции ЦБ, планируемое переоформление части портфеля гособлигаций Банка России в рыночные бумаги, а также возможный выпуск ЦБ своих ценных бумаг.
По оптимистичным прогнозам, при сохранении или незначительном ухудшении внешнеэкономической конъюнктуры резервы ЦБ достигнут $37 млрд уже в середине следующего года. А инфляция практически не ускорится.
Как ни парадоксально, чем хуже правительство будет реформировать экономику, тем медленнее будут расти цены. Потому что если кабинет будет активно проводить структурные реформы, бороться за соблюдение прав собственников и кредиторов, то в страну устремится поток иностранных инвестиций.
"Если все будет хорошо, то цены на нефть и валютная выручка отойдут на второй план и в экономику пойдет приток валюты в виде инвестиций. Пока правительство только говорит, что будет делать, но не делает. Как только будут реальные результаты, западные инвесторы, которые частично представляют собой наши офшоры, погонят деньги в Россию", - говорит аналитик компании "Тройка-Диалог " Сергей Прудник.