Будущее АДР под вопросом
Туманное будущее АДР-программ серьезно беспокоит их владельцев, говорит аналитик Brunswick UBS Warburg Федор Трегубенко. Многие иностранные фонды не могут напрямую владеть российскими акциями и вынуждены делать это через депозитарные расписки. Им акции вместо АДР не нужны. Поэтому инвесторы избавляются от энергетических АДР, говорит Маршак. "Часть фондов уже продали АДР", - считает Кикнавелидзе. В итоге котировки АДР на акции РАО ЕЭС и "Мосэнерго" с начала года обвалились на 48% и 38%, в то время как индекс РТС за это время вырос на 39% (см. график). Впрочем, "дисконт неопределенности" уже включен в цену этих бумаг, полагает специалист отдела продаж Альфа-банка Кирилл Суриков. "Иностранцы начинают немного покупать РАО или думать о покупке", - убежден он. Но если решение проблемы существующих программ ADR не понравится инвесторам, то их котировки упадут еще сильнее.
Реструктуризация РАО ЕЭС обнаружила еще одну угрозу миноритарным акционерам компании: пока никто не знает, что будет с американскими депозитарными расписками РАО и его дочерних компаний. Возможно, их придется аннулировать. А пока неопределенность тянет котировки "энергетических" АДР вниз.
Большие АДР-программы имеют РАО ЕЭС (на 26% акций) и две ее "дочки" - "Мосэнерго" (примерно на 20%) и "Ленэнерго" (почти на 10%). Кроме того, небольшие программы депозитарных расписок есть еще у четырех АО-энерго: "Самараэнерго", "Иркутскэнерго", "Кузбассэнерго" и "Ростовэнерго".
Окончательная схема реструктуризации РАО ЕЭС пока не утверждена. Подробный план реструктуризации энергетической отрасли России, получивший название "3 + 3" (в нем описаны две трехлетки работы Анатолия Чубайса на посту главы РАО "ЕЭС России" вплоть до 2004 г.), будет объявлен не раньше осени. Однако уже объявлено, что к 2004 г. РАО ЕЭС и его дочерние общества будут преобразованы в другие компании. Если с акционерами РАО и его "дочек" все достаточно ясно - они получат акции новых компаний, - то с АДР ситуация прямо противоположная: они являются самостоятельными ценными бумагами, выпущенными иностранным банком по закону США (АДР) или другой страны (ГДР).
Что будет с этими ADR, не знают даже в РАО ЕЭС.
"На этот вопрос пока нет ответа, наши консультанты анализируют все возможные варианты. Результат будет месяца через два", - говорит начальник департамента акционерного капитала и взаимодействия с акционерами РАО "ЕЭС России" Александр Колесников. Он обещает обеспечить максимальную защиту интересов владельцев АДР.
Не более осведомлены о будущем своих АДР-программ и "дочки" РАО ЕЭС. "На этот вопрос ответить невозможно, пока не принята программа реструктуризации [энергетической отрасли]", - говорит заместитель гендиректора по экономике "Мосэнерго" Владислав Назин. По его словам, пока даже неизвестно, на какие компании делится "Мосэнерго".
Участники рынка теряются в догадках. Представитель крупного инвестиционного банка сказал "Ведомостям", что в беседах с инвесторами руководители РАО ЕЭС предупреждают о "проблеме АДР" и среди возможных вариантов не исключают аннулирование выпущенных расписок.
"Мы пытаемся узнать, что будет с программами ADR, но пока ответа не получили", - говорит аналитик "НИКойла" Илья Маршак. Его коллега из "Тройки Диалог ", Каха Кикнавелидзе, называет три возможных варианта развития событий. Первый - все новые компании, в которые будут преобразованы РАО и его "дочки", выпустят свои депозитарные расписки. Однако для этого потребуется проделать колоссальный объем работы: на подготовку выпуска АДР даже низшего уровня уходит несколько месяцев. Кроме того, для выпуска АДР необходимо представить подробную финансовую отчетность за два года, которой у свежеиспеченных компаний не может быть.
Второй вариант - сохранить ADR и оформить на них в депозитарии акции новых компаний. Однако, по мнению Кикнавелидзе, это временное решение проблемы, поскольку владельцам ADR не нужны акции всех новых компаний, они захотят выбрать только некоторые из них. Вариант третий, по мнению аналитиков наиболее вероятный, - приостановка программ ADR и конвертация расписок в акции новых компаний. Возможно, владельцам ADR будет предоставлена возможность продать акции их эмитентам.