СТРАХОВОЙ РЫНОК: Страховщики недооценены
В результате у ОФГ получается, что ведущие российские страховщики должны стоить не меньше $50 млн (см. таблицу). Но большинство совершенных в последнее время громких сделок исходили из сумм, в несколько раз меньших. Например, 45% акций "РОСНО" были проданы немецкой Allianz AG за $25 - 28 млн (оценка ОФГ - $71,6 млн), организованный "Тройкой Диалог" консорциум инвесторов приобрел 49% акций "Росгосстраха" за $41 млн ($82,8 млн), а 33% акций "РЕСО-Гарантии" служили обеспечением кредита в $8 млн ($37 млн).
Прогнозы на 2008 и 2016 гг., конечно, выглядят очень заманчиво, но на дворе-то 2002-й. Скорее всего, этим и объясняется различие в реальных и "справедливых" ценах. По мнению начальника отдела общественных связей и маркетинга "Ингосстраха" Алексея Зубца, в России строить какие-либо прогнозы больше чем на год-два вперед не имеет смысла. По словам первого заместителя гендиректора "РОСНО" Леонида Меламеда, когда покупатели приходят договариваться о цене, они не оценивают перспективы рынка. Карпов также считает, что в основном сделки происходят по сумме чистых активов компаний без учета перспектив их развития. "Говорить о недооцененности компаний невозможно, нет реальных оценок, нет котировок на бирже", - говорит Зубец. Тем не менее Зубец удивился низкой оценке стоимости "Ингосстраха" в $147 млн. "Один брэнд столько стоит", - уверен он. "Лучшим критерием является рынок, все остальное от лукавого", - уверен Меламед.
Российские страховые компании продаются чуть ли не вполовину своей реальной стоимости. К такому выводу пришли аналитики Объединенной финансовой группы. По их оценке, страховой рынок в ближайшие 10 лет вырастет почти на порядок, а дешевизну состоявшихся сделок они объясняют массовым участием страховщиков в серых схемах и отсутствием у них западных технологий.
При оценке стоимости страховых компаний аналитики ОФГ ориентировались на 2008 г. как год окончания президентства Владимира Путина и, возможно, первый год членства России в ВТО. Предполагается, что доля страховых компаний на рынке без учета страхования жизни не меняется; сборы оцениваются из общих прогнозов развития рынка, рентабельность выручки (разница между сборами и выплатами) не меняется. Данные по кэптивным компаниям не учитываются.
ОФГ прогнозирует рентабельность выручки компаний на основе прогнозов ее сборов в 2008 г. Сумма дисконтируется по ставке 20% в год, что, по мнению аналитиков, соответствует дисконту по акциям российских компаний. Результат умножается на коэффициент P/S (капитализация/объем продаж), равный 1,4.
Журавль в небе.
Тем временем на страховом рынке наблюдается самый настоящий бум. За полтора года было совершено около 10 крупных сделок. Причем и сами страховщики, и их покупатели объясняли эту активность перспективностью рынка, что почти равносильно недооцененности страховых компаний, стоимость которых вырастет вместе с объемом рынка.
С 1 июля 2003 г. вступит в силу закон об обязательном страховании гражданской ответственности автовладельцев. Это станет первым массовым видом страхования и принесет страховщикам около $1,5 - 2 млрд поступлений. Эксперты ожидают развития и других видов страхования. Аналитики ОФГ прогнозируют рост рынка c нынешних $9 млрд до $70 млрд к 2016 г. Из них $36,6 млрд придется на классическое страхование жизни, которого сейчас в России практически нет - ОФГ оценивает его в $48 млн. Официальные $4 млрд не должны вводить в заблуждение - они собраны в основном в рамках зарплатных схем.
"Все правильно. Страховые компании чрезвычайно недооценены", - говорит первый заместитель гендиректора "РЕСО-Гарантии" Игорь Иванов. Он сравнивает страховщиков с "цыпленком, из которого вырастет курица, несущая золотые яйца". Бывший совладелец "ВЕСтА" (ныне "АльфаСтрахование") Александр Карпов соглашается, что компании могут стоить дороже. Впрочем, в ответ на вопрос "Ведомостей", зачем же он продал компанию (сумма сделки составила $6 млн, а оценка ОФГ - $90 млн), он лишь рассмеялся.
Синица в руке.
А Олег Царьков, член совета директоров "Росгосстраха" и управляющий директор "Тройки Диалог ", полагает, что расхождение оценок ОФГ со стоимостью реальных сделок вызвано тем, что аналитики неправильно выбрали значение коэффициента P/S. По мнению Царькова, оно должно составлять не 1,4, как у ОФГ, а 0,2 - 0,6 - отсюда и расхождение в результатах.
Аналитик ОФГ Илан Рубин считает, что российские страховщики дешевы, потому что большинство из них занимаются серыми схемами и у них отсутствуют западные технологии ведения бизнеса. Иванов из "РЕСО-Гарантии" признает, что "схемы" - дань российской экономике. Из 18 компаний, состояние которых оценила ОФГ, только у трех - "РОСНО", "Ингосстраха" и "РЕСО-Гарантии" перспективы оказались "хорошие".