Стадный инстинкт
На безнадежных кредитах, низком потребительском спросе и коллапсе рынка недвижимости проблемы японской экономики не заканчиваются. Новое исследование американских экономистов выявило еще одну - фондовый рынок. Оказывается, движение акций успешных компаний совпадает с движением бумаг откровенных аутсайдеров рынка, которых значительно больше.
Проблема японского фондового рынка в том, что акции на нем движутся скопом; в отличие от рынков других стран инвесторы обращают мало внимания на акции и финансовые показатели отдельных компаний. В результате акции успешных компаний не растут, а падают вместе со всем рынком, на котором много слабых компаний, годами живущих на дешевые кредиты. По котировкам нельзя понять, какая компания хорошая, а какая плохая.
В последние годы этот эффект только усилился. В результате индекс Nikkei 225 упал до 20-летнего минимума, хотя в Японии немало компаний, успешно работающих и зарабатывающих. Между тем в США, например, с 1960-х гг. торговля акциями отдельных компаний становилась все более независимой от общего движения рынка. Ведь инвесторы стали выбирать акции, ориентируясь на информацию о результатах деятельности каждой конкретной компании. Исследование трех американских экономистов "Идиосинкразический риск и созидательное разрушение в Японии" подтверждает наблюдения многих аналитиков: поддержка, которую получают слабые компании в нынешней финансово-экономической ситуации, отрицательно сказывается на имидже сильных компаний; в результате аутсайдеры тянут весь рынок вниз.
Очистительная рецессия Йасуси Хамао из Школы бизнеса Маршалла Университета Южной Калифорнии, Цзянпин Мей из Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета и Юсяо Сюй из Школы менеджмента Техасского университета анализируют ситуацию на фондовом рынке, сравнивая ее с состоянием экономики Японии и США. Обычно во время рецессий отмечается более разнородный характер изменения котировок отдельных компаний. Когда дела в экономике плохи, лучше видны достоинства компаний, и капитал перетекает из слабых компаний в сильные. Экономисты называют подобное явление "очистительной рецессией"; она помогает расчистить завалы в корпоративном секторе, освободив его от полумертвых фирм.
Однако "поведение японских акций напоминает поведение американских во время Великой депрессии", говорится в исследовании. И это при том, что японская экономика не находится в депрессии: ВВП в течение прошедшего десятилетия рос в среднем чуть более чем на 1% в год, а темпы дефляции в Японии существенно ниже, чем в 1930-е гг. в США, когда падение цен превышало 10%. Вывод авторов исследования может указывать, насколько долгим и трудным будет выход Японии из финансового кризиса. После краха на фондовом рынке в октябре 1929 г. индекс Dow Jones достиг предкризисного уровня лишь в 1954 г.
С начала 1990-х гг. экономика Японии трижды впадала в рецессию, однако акции торговались все менее независимо друг от друга и все более шли в ногу с рынком. "Поэтому инвесторам становится все сложнее различать эффективные и неэффективные компании, что снижает действенность "очистительного механизма", - заключают авторы исследования.
Виноваты дешевые кредиты Путы, связывающие японские акции, - это щедрые банковские кредиты по ультранизким ставкам, позволяющие даже практически неплатежеспособным компаниям существовать в течение многих лет. Процентные ставки Банка Японии близки к нулю, доходность гособлигаций не превышает 1%, ставки по банковским кредитам и корпоративным облигациям ненамного выше. В течение многих лет правящая Либерально-демократическая партия (ЛДП) не давала многим компаниям умирать, побуждая банки продолжать их кредитование. В особенности это относится к строительному сектору, пострадавшему от обвала на рынке недвижимости в конце 1980-х гг., но имеющему наиболее тесные связи с ЛДП.
По оценке управляющих активами, акции многих "голубых фишек", таких как Toyota Motor, Honda Motor и Canon, получающих рекордные прибыли, могли бы взлететь, если бы их не тянул на дно остальной рынок. А акции строительных компаний, компаний розничной торговли и потребительского финансирования рухнули бы еще ниже. Так что если правительство наконец решится активизировать реформы и разорвать порочный круг, поддерживающий на плаву полумертвые компании, участники рынка могут стать свидетелями кардинального расхождения котировок и разделения акций на "хорошие" и "плохие".
Подобные изменения могут начаться уже в скором будущем - и даже без участия правительства, полагает Дэвид Аткинсон, банковский аналитик Goldman Sachs в Токио. "Большинство слабых компаний существуют гораздо дольше, чем ожидал рынок, - пишет Аткинсон в отчете. - Это было возможно потому, что благодаря низким процентным ставкам они располагали значительными резервами наличности, помогавшими поддерживать бизнес в течение долгого времени. Сейчас эти резервы близки к истощению".
Поскольку 10-летняя стагнация в экономике все больше подрывает бизнес, у многих компаний скоро не будет хватать денег на оплату кредитов даже по низким ставкам. Однако на то, чтобы полностью ликвидировать систему поддержки слабых компаний банками, по оценке Аткинсона, уйдет не менее четырех лет. (WSJ, 18. 03. 2003, Михаил Оверченко)