Дивиденды РАО вырастут

РАО "ЕЭС России" согласилось с требованиями акционеров и доработало дивидендную политику материнской компании энергохолдинга. Совет директоров РАО рассмотрит ее 25 апреля. Аналитики ожидают, что принятие такой политики может привести к заметному росту дивидендных выплат. Из-за этого, по их мнению, РАО придется сокращать свою инвестиционную программу, финансируемую в основном из чистой прибыли.

Вопрос о дивидендной политике материнской компании РАО ЕЭС и ее "дочек" совет директоров РАО рассматривал еще на январском заседании. Тогда члены совета похвалили разработанную менеджерами методику расчета дивидендов для дочерних и зависимых обществ. А вот дивидендная политика материнской компании РАО была отправлена на доработку. Многие члены совета отметили тогда, что этот документ по сути не описывает долгосрочную дивидендную политику, а лишь определяет размер дивидендов по итогам 2002 г., предлагаемый правлением РАО (0,294 руб. на одну привилегированную акцию и 0,0492 руб. - на обыкновенную).

Тогда же члены совета директоров заявили, что для "материнского" РАО неплохо было бы разработать методику начисления дивидендов по образцу, предложенному для дочерних компаний холдинга.

Менеджмент РАО ЕЭС прислушался к этим пожеланиям акционеров. На следующей неделе, 25 апреля, совету директоров будет представлена методика расчета дивидендов для материнской компании РАО ЕЭС. Как следует из материалов к заседанию, эта методика и впрямь практически идентична той, что утверждена для "дочек" РАО. Главное сходство в том, что при определении размера дивидендов на обыкновенные акции учитываются чистый денежный поток компании и ее финансовое состояние.

Сумму дивидендных выплат предлагается рассчитывать по следующей формуле. Из чистой прибыли вычитается сумма обязательных отчислений в резервный фонд, сумма дивидендов на привилегированные акции (по уставу РАО это 10% от чистой прибыли), а также величина авансового использования прибыли в отчетном периоде на инвестиции.

Затем полученное значение сравнивается с показателем "К1 (этот коэффициент ежегодно устанавливается советом директоров РАО по итогам девяти месяцев отчетного года) умножить на (EBITDA минус проценты и налог на прибыль) " и на поправочный коэффициент, отражающий финансовое состояние РАО ЕЭС (при устойчивом состоянии коэффициент равен 1, при удовлетворительном - 0,7, при неудовлетворительном - 0,4). Меньшая из двух итоговых сумм и будет направлена на дивиденды по обыкновенным акциям.

Представитель энергохолдинга говорит, что для "дочек" РАО коэффициент К1 устанавливает правление РАО ЕЭС, а для материнской компании - ее совет директоров. По его словам, он устанавливается "эмпирическим путем" и сейчас равен 0,2.

Аналитик Brunswick UBS Федор Трегубенко говорит, что подобная схема в случае с "дочками" РАО приводит к значительному увеличению дивидендных выплат, которые достигают 70 - 75% от чистой прибыли. И если отчисления акционерам РАО ЕЭС будут примерно на таком же уровне, то холдингу, по мнению эксперта, придется существенно сократить свою инвестиционную программу. Сейчас на инвестпрограмму холдинг направляет около 80% чистой прибыли.

Начальник аналитического управления банка "Зенит" Сергей Суверов также считает, что большие дивиденды могут быть не только положительным явлением для РАО и его акционеров. Суверов с сожалением отмечает, что в дивидендной методике РАО ЕЭС никак не поясняется, повлияет ли новый порядок начисления дивидендов на размер инвестпрограммы.

Впрочем, чиновник, близкий к одному из госпредставителей в совете директоров РАО ЕЭС, заявил "Ведомостям", что сокращения инвестпрограммы ожидать не следует. Он указывает на то, что большая часть инвестиций РАО производится за счет амортизационных отчислений. А показатель EBITDA, на основе которого рассчитывается размер дивидендов, амортизацию в себя не включает. Но Трегубенко утверждает, что для РАО ЕЭС такое утверждение неверно, так как амортизационные отчисления энергохолдинга намного меньше его инвестпрограммы.