Победа облигаций
РАО "ЕЭС России" сделало окончательный выбор в пользу размещения облигационного займа Дзержинской ТЭЦ, дочерней компании "Нижновэнерго". Кредит Сбербанка в РАО посчитали слишком дорогим. Миноритарные же акционеры компании сомневаются в целесообразности самого инвест-проекта реконструкции Дзержинской ТЭЦ стоимостью около 2 млрд руб.
Для реконструкции третьего энергоблока Дзержинской ТЭЦ, крупнейшей станции "Нижновэнерго" установленной мощностью 435 МВт, ее активы были переведены в дочернее общество со 100% -ным участием "Нижновэнерго". Проект стоимостью около 2 млрд руб. предусматривает установку газовой турбины Siemens мощностью 150 MВт, паровой турбины и котла-утилизатора российского производства. Ввод оборудования мощностью 195 МВт предполагается в сентябре 2004 г. После реконструкции ежегодный отпуск электроэнергии и пара Дзержинской ТЭЦ удвоится, а удельный расход топлива уменьшится на 30%.
Совет директоров РАО "ЕЭС России" одобрил проект модернизации Дзержинской ТЭЦ с привлечением заемных средств Гута-банка и утвердил механизм финансирования проекта путем выпуска облигационного займа ОАО "Дзержинская ТЭЦ" сроком до семи лет с правом выкупа через 3,5 года и доходностью к погашению 10,03% годовых. Как сообщается в пресс-релизе "Нижновэнерго", банк дает гарантии 100% -ного размещения облигаций по номиналу под поручительство материнской компании. Размещение облигаций может состояться в сентябре.
По словам гендиректора "Нижновэнерго" Алексея Санникова, Гута-банк выиграл конкурс РАО ЕЭС, в котором участвовало более 20 банков. Победитель предложил наилучшие условия и наименьшую стоимость заимствования: доходность к погашению - 10,03% годовых, доходность к оферте - 10,67% , а также предоставление бридж-кредита для реализации проекта до момента размещения облигаций и кредитной линии для финансирования выкупа облигаций по оферте. Если помимо поручительства "Нижновэнерго" отдало бы банку в залог 75% и одну акцию ТЭЦ, то андеррайтер снизил бы доходность до 9,09% и 10,25% соответственно. Но совет директоров РАО решил ограничиться поручительством. Причины такого решения в компании не комментируют. По мнению аналитика Brunswick UBS Федора Трегубенко, причиной могла стать критика залоговых схем с дочерними активами РАО ЕЭС со стороны миноритарных акционеров холдинга, которые опасаются приватизации активов энергосистемы в случае невозврата заемных средств. По той же причине "Нижновэнерго" и РАО ЕЭС отказались и от рассматриваемого ранее в качестве альтернативы кредита Сбербанка, который в апреле одобрил открытие кредитной линии на 2,3 млрд руб. на семь лет под 15% годовых под залог оборудования и акций Дзержинской ТЭЦ, а также векселей "Нижновэнерго". По словам Санникова, главной причиной отказа стала дороговизна кредита, но необходимость залога тоже сыграла роль.
Представляющие в совете директоров "Нижновэнерго" интересы миноритарных акционеров (инвестиционного фонда Prosperity Capital Management, владеющего вместе с дружественными акционерами более 25% обыкновенных и привилегированных акций компании) Александр Бранис и Олег Федоров согласны, что заем выгоднее кредита, но сама целесообразность проекта вызывает сомнение. Заместитель исполнительного директора Ассоциации по защите прав инвесторов Олег Федоров сказал "Ведомостям", что составить окончательное мнение о проекте можно будет только после знакомства с его ТЭО и бизнес-планом. "При нынешней почти нулевой рентабельности [энергокомпаний] и тарифной политике вопрос с реконструкцией ТЭЦ еще не до конца проработан", - говорит он. Представитель Prosperity Capital Александр Бранис настроен более решительно. "Мы считаем, что проект неэффективен, и будем пытаться отстоять свою точку зрения в совете директоров", - сказал он "Ведомостям". По его словам, величина займа превышает 20% от объема реализации "Нижновэнерго" за 2002 г. , а стоимость проекта в расчете на 1 МВт мощности сопоставима с новым строительством, поэтому проект может полностью подорвать финансовое положение компании. Кроме того, проект осуществляется через "дочку", что противоречит базовым принципам реструктуризации РАО - консолидации активов, обеспечению контроля акционеров за ними, переходу на единую акцию, считает он. Но Бранис сомневается, что представителям миноритариев удастся заблокировать принятие решения об эмиссии займа, так как у них меньше трети необходимых для этого голосов в совете директоров.
Аналитики разделяют опасения акционеров. Федор Трегубенко считает проект достаточно рискованным и сомневается в его экономической целесообразности. По его мнению, проект может быть оправдан, если 1 кВт ч электроэнергии Дзержинской ТЭЦ будет стоить больше 3 центов. В пресс-службе "Нижновэнерго" сказали, что окупаемость реконструкции ТЭЦ, как и все перспективные проекты, рассчитана на основе тарифов ФОРЭМ, а нынешние тарифы "Нижновэнерго" и ее "дочки" выше. Перспективы займа Дзержинской ТЭЦ аналитики оценивают довольно осторожно. Трегубенко считает, что разместить заем будет сложно, тем более что само "Нижновэнерго" еще не выходило на рынок капитала. По мнению Александра Кудрина из "Тройки Диалог", решающее значение будут иметь гарантии "Нижновэнерго" и оферта на досрочное погашение займа.
В Гута-банке настроены оптимистично. По словам представителя банка Алексея Гомина, при поручительстве "Нижновэнерго" Дзержинская ТЭЦ будет достаточно качественным заемщиком (с небольшим риском) , а качественных заемщиков на рынке по-прежнему недостает и уровни доходности для них сейчас, как правило, ниже 10%. "Это понятная отрасль и понятный проект, все говорит о продуманности использования средств и низком риске по обслуживанию займа, а инвесторы готовы при более низком риске брать под более низкую доходность", - говорит он.