Живучие оферты

Обвал на рынке корпоративных облигаций показал, что эмитенты поторопились похоронить механизм оферт. Участники рынка уверены, что к ближайшим офертам будет предъявлена значительная часть выпусков, а эмитентам, которые собираются выходить на рынок, придется включить в условия эмиссии обязательство регулярно предлагать держателям облигаций предъявить их к погашению.

Развитие рынка корпоративных облигаций долгое время сдерживалось тем, что предприятиям требовались длинные деньги, а инвесторы не хотели рисковать, покупая такие бумаги. Выход из положения в 2000 г. нашел Внешторгбанк, выпустивший на рынок двухлетние облигации, по которым он обязался раз в полгода выставлять оферту на досрочный выкуп.

После этого рынок начал расти как на дрожжах. Пик пришелся на конец прошлого - начало этого года. Высочайшая ликвидность на финансовом рынке привела к тому, что инвесторы буквально сметали все новые выпуски. Избалованные заемщики начали снижать ставки и отодвигать оферты, удлиняя сроки обращения своих бумаг. А с этого года многие вообще отказались от этой опции. Эксперты даже заговорили о том, что оферты отмирают. Гендиректор агентства Cbonds Сергей Лялин предположил, что к концу этого года займов с офертой выпускаться не будет.

Но падение ставок спутало все карты. Инвесторы разочаровались в долговых инструментах: на этой неделе начался массовый сброс бумаг. Инвесторы запаниковали, а из-за низкой ликвидности рынка у многих возникли сложности с продажей облигаций. Тут-то они и вспомнили об офертах.

Вчера с инвесторами досрочно рассчиталась "Татнефть": по данным банка "Зенит", организатора и платежного агента этого выпуска, компания выкупила почти 30% эмиссии. В середине июня выкупать долги пришлось "Альфа Финансу". По данным ММВБ, оборот в режиме переговорных сделок 16 июня (следующий после оферты день) составил 340 млн руб. при объеме эмиссии в 1 млрд руб. Участники рынка говорят, что это индикатор того, сколько бумаг было предъявлено к погашению. Инвесторы стремятся укоротить свои портфели, объясняет аналитик ОФГ Дмитрий Дмитриев, а по некоторым выпускам требовать исполнения оферты стало выгоднее, чем держать облигации до погашения.

Третьяков предполагает, что участь "Альфа Финанса" и "Татнефти" постигнет и других эмитентов, у которых оферты предусмотрены в ближайшее время, не самое удачное для рынка. По его мнению, это касается всех компаний, бумаги которых торгуются с положительной доходностью к оферте (см. таблицу). "На падающем рынке продать бумагу сложно, и, если есть возможность избавиться от нее, инвесторы этим воспользуются, - уверен Третьяков. - А учитывая общую нестабильность, они могут потребовать погашения и бондов с отрицательной доходностью [к оферте]". Сегодня дата оферты ЛОКО-банка, а 28 июля - Союзобщемашбанка. Правда, объемы их облигаций невелики - 250 и 200 млн руб.

По словам начальника отдела инвестиционно-банковских операций Промсвязьбанка Бориса Нефедова, эмитенты на такое развитие событий не рассчитывали. "Безболезненно смогут отреагировать только крупные предприятия, но им придется привлекать для этого деньги, - считает он. - Остальные побегут к тем, кто размещал их бумаги". Третьяков признает, что некоторые компании уже начали задавать вопросы андеррайтерам. Забеспокоились и потенциальные эмитенты. По мнению Нефедова, у них есть два варианта: отказаться от оферты, установив ставки по всем купонам, либо определить часть купонов, автоматически встроив оферту в структуру займа. Но сейчас, напоминает Нефедов, средний срок бумаг составляет 2 - 3 года. "Гарантию по ставкам на такие сроки никто не даст", - утверждает банкир. Начальник отдела инвестиционно-банковских операций Райффайзенбанка Павел Гурин считает, что эмитенты готовы к тому, что цены их бумаг все ближе к цене оферт. Он считает, что компании либо изменят доходность на следующие периоды, либо возьмут кредитыи выкупят свои долги.