Продавать нефтянку
Один из ведущих российских инвестбанков, "Тройка Диалог", понизил рекомендации по большинству нефтяных "голубых фишек". Теперь "Тройка" советует "продавать" акции "ЮКОСа", "ЛУКОЙЛа", "Сибнефти" и "Сургутнефтегаза", полагая, что эти компании слишком зависят от мировых цен на нефть, которые будут падать.
На прошлой неделе "Тройка Диалог" обнародовала исследование, итогом которого стало понижение рекомендаций по акциям четырех ведущих нефтяных компаний до "продавать" - "ЮКОСа", "ЛУКОЙЛа", "Сибнефти" (их "Тройка" ранее советовала "держать") и "Сургутнефтегаза" (ранее - "покупать").
"Перспективы акций российских нефтяных компаний перестали внушать нам энтузиазм", - говорится в отчете "Тройки". Аналитики инвестбанка отмечают, что сводный индекс этих четырех бумаг с начала года вырос более чем на 50% [впрочем, как и индекс РТС] и котировки акций превысили их справедливую стоимость, для повышения которой в "Тройке" причин не видят.
По их мнению, денежные потоки российских нефтяных компаний слишком сильно зависят от цены на нефть. "Ее изменение всего на $1 приводит к изменению чистой прибыли "ЮКОСа" на 8% , а "ЛУКОЙЛа" - на 17% ", - считают аналитики. По их мнению, потенциал роста у нефтяных акций есть лишь при цене $23/барр. нефти сорта Urals. У "Тройки" прогноз ниже: $26/барр. на этот год, $22/барр. в 2004 г. и $18/барр. в дальнейшем. "Продолжать игру на повышение курса акций российских нефтекомпаний можно, лишь будучи уверенным, что цена на нефть еще долго останется на высоком уровне", - полагают в "Тройке". В пятницу цена на нефть сорта Urals составила $26,16/барр.
Аналитики большинства других инвестбанков оценивают эти бумаги более позитивно (см. таблицу). Однако некоторые из них согласны с выводами "Тройки Диалог". "Акции нефтекомпаний не могут расти до бесконечности, - говорит аналитик Альфа-банка Константин Резников. - Мы считаем, что средняя цена на нефть сорта Brent в будущем году составит около $24/барр. , что не дает потенциала для роста российской нефтянки, за исключением "ЛУКОЙЛа". Он отмечает, что дорогая нефть - не единственный катализатор роста акций нефтекомпаний, но серьезных корпоративных событий, способных вызвать повышение котировок, очень мало. Например, для "ЮКОСа" это могли бы быть выкуп собственных акций или слухи о покупке крупного пакета стратегическим инвестором, но это уже отражено в цене этих бумаг, заключает Резников.
Среди тех, кто верит в рост российской нефтянки, - аналитик Brunswick UBS Пол Коллисон. По его мнению, эти акции сохранят привлекательность, даже если цены на нефть Urals составит $19/барр. Brunswick прогнозирует на 2003 г. примерно $26,75/барр. , на 2004 г. - $20,5/барр. , а на 2005 г. - $18,5/барр. "Нефтяные бумаги еще не достигли своей справедливой стоимости, по-прежнему торгуются ниже отметок 1997 г. , а эмитенты пока выглядят весьма недооцененными по сравнению с акциями аналогичных компаний с развивающихся рынков", - говорит Коллисон. С ним согласен руководитель аналитического отдела банка "Зенит" Сергей Суверов: "Большинство нефтекомпаний недооценены по показателю EV/EBITDA, у них низкая себестоимость добычи и дешевые запасы, что вызывает особый интерес мировых сырьевых гигантов".
Сами эмитенты по традиции предпочитают не комментировать оценки аналитиков. Руководитель пресс-службы "Сибнефти" Алексей Фирсов обращает внимание на то, что "Сибнефть" закладывает в свои проекты норму доходности не менее 20% , ориентируясь на цену нефти Urals на 2004 г. $16,5/барр. "К тому же слияние с "ЮКОСом" позволит существенно сократить издержки объединенной компании", - говорит он. Руководитель отдела по связям с инвесторами "ЛУКОЙЛа" Геннадий Красовский вспоминает, что за последние несколько лет рынок нефти сильно изменился. Волатильность нефтяных цен снизилась с 60% до введения ОПЕК механизма стабилизации цен до 30% , что снизило риски нефтяников. А в выручке "ЛУКОЙЛа" около половины приходится на продажи нефтепродуктов, колебания цен которых на российских бензоколонках не превышают 10% , подчеркивает Красовский. По его мнению, это снижает зависимость финансовых показателей компании от колебаний цен на нефть.