ПОВОД ДЛЯ БЕСПОКОЙСТВА: Осторожно: золото
Финансовые рынки постепенно расстаются с пессимизмом. Американская экономика подает позитивные сигналы, говорящие о том, что бюджетные и денежные стимулы наконец-то заработали.
Прогнозы роста пересматриваются в сторону повышения, фондовые рынки удерживают значительные высоты, а доходность облигаций растет. Аргументы о развитии экономики за счет стимулирования предложения и о сильных трендах производительности труда снова в моде. Точно так же, как и нежелание обращать внимание на сохраняющиеся дисбалансы мировой экономики.
Существует по крайней мере один предупреждающий знак, который должен предостеречь от необоснованного оптимизма по поводу финансовых рынков и глобальной экономики - укрепление золота. Речь идет и о ценах на слитки, и о ценах на акции золотодобытчиков. Золото выросло с $250 за унцию в начале 2001 г. до $380 сейчас. Устойчивый рост, продолжающийся более двух лет, позволяет с уверенностью говорить о прекращении долгого понижательного тренда. Рост цен на золото, конечно, не прошел незамеченным, но не был, на наш взгляд, достаточно внимательно проанализирован.
Некоторые комментаторы видели в росте золота один из симптомов возможного дефляционного давления на финансовые системы, другие приписывали его слабости доллара. И лишь немногие придерживаются традиционной точки зрения, согласно которой рост золота связывается с усилением инфляционного давления.
Большинство участников рынков полагают, что золото не имеет долгосрочной значимости, что рост цен - просто результат диверсификации вложений и связанной с этим спекулятивной активностью хедж-фондов.
Но этот взгляд может оказаться ошибочным. Рынок золота сравнительно мал, но он сохраняет значимость долгосрочного индикатора. Вопреки распространенному мнению эта значимость не есть следствие прихотей министров финансов и управляющих крупнейшими центробанками. Рынок золота важен по тем же причинам, по которым золото в свое время было платежным средством.
Если вспомнить историю, то среднесрочная и долгосрочная цикличность цены золота давала надежную информацию о силах, влияющих на экономику и финансовые рынки. Главная трудность, как всегда в экономике, состояла в том, чтобы верно понимать и анализировать сигналы по мере их поступления, а не после того, как существенные рыночные события уже произошли.
За последние 100 лет фазы изменения реальной стоимости золота (относительно цены товаров и услуг) были очень длительными, и эти колебания происходили вокруг стабильного среднего показателя, т. е. в долгосрочной перспективе реальная цена золота оставалась стабильной (это было не так во второй половине XIX в. , когда были открыты новые запасы металла). На фоне этой стабильности были зафиксированы три длительных периода устойчиво низких цен на золото: первый - с 1920 по 1933 г. ; второй - с 1952 по 1970 г. и третий - начавшийся в середине 1990-х гг.
Первый период совпадает по времени с существованием золотого стандарта (когда все денежные единицы имели установленное законами золотое содержание и обменивались на золото). Второй связан с эпохой действия бреттон-вудской валютной системы с ее фиксированными валютными курсами. И в первом, и во втором случае курс золота был фиксированным.
Разница между ними в том, что при золотом стандарте, в отличие от времен бреттон-вудской системы, цены в экономике неизбежно зависели от низкой фиксированной цены золота, что приводило к дефляции. В 1960-е и начале 1970-х гг. центробанки проводили экспансионистскую денежную политику, что было несовместимо с низкой фиксированной ценой золота. Система неизбежно развалилась и повлекла за собой инфляционные последствия.
Продолжающийся сейчас третий период низкой реальной цены золота может быть связан с действиями центробанков, но нынешняя ситуация более сложная. Начиная с середины 90-х гг. центробанки и правительства не только активно продавали свои резервы и одалживали золото спекулянтам, заключавшим сделки без покрытия, но и поощряли спекуляцию финансовыми активами, что также снижало привлекательность инвестиций в золото. В результате низкие цены на золото подавляли инфляционные ожидания и дополнительно стимулировали раздувание пузырей на фондовых рынках.
Низкий курс золота помог доллару укрепиться и утвердиться в качестве главной резервной валюты. Что, в свою очередь, помогало сдерживать инфляцию в США, несмотря на ослабление денежной политики. Итак, слабость золота была неотъемлемым компонентом периода биржевой лихорадки и причиной обесценивания финансовых активов.
Из всего этого можно сделать два вывода. Во-первых, тенденция к росту цен на золото указывает на то, что посткризисная коррекция на рынках еще не завершена. Во-вторых, если рост продолжится, это станет сигналом о том, что политика Федерального резерва США, выполняющего функцию центробанка, действительно была слишком ослаблена и грозит инфляцией. Это значит, что свобода маневра для денежных властей сужается. Инвесторам следует быть осторожнее и начать внимательнее следить за продолжающимся ростом золота. (FT, 15. 09. 2003, перевел Максим Трудолюбов).
Автор - экономист, автор готовящейся к выходу книги "Почему рынки обезумели" (Why the Markets Went Crazy)