Кредитуй, а не копи

В июле Банк Швеции первым в мире ввел отрицательную ставку по депозитам коммерческих банков в ЦБ – минус 0,25%; до этого она с апреля была равна нулю. Базовая ставка репо центробанка в июле же была снижена с 0,5% до 0,25%.

Теперь шведские банки должны доплачивать ЦБ 0,25% годовых за размещение резервов на его депозитах. На столь неординарную меру его подвигло нежелание банков выдавать кредиты реальному сектору и потребителям. В ЦБ надеются заставить банки увеличить объемы кредитования либо переводить средства в гособлигации или корпоративные бонды с высоким кредитным рейтингом, стимулируя снижение их доходности и рыночных процентных ставок.

Введение отрицательной ставки по депозитам вкупе со снижением ставки репо до рекордного минимума в 0,25% дало рынку мощный сигнал о том, что Банк Швеции намерен держать ставки около нуля до тех пор, пока в экономике не начнется устойчивое восстановление, говорит Хенрик Мительман, главный аналитик рынка облигаций шведского банка SEB: «Банк Швеции поступил очень смело. Они решили посмотреть, как рынки смогут с этим справиться, и те справились». Доходность шестимесячных гособлигаций упала с начала июля по пятницу с 0,321% до 0,138%, двухлетних – с 1,163% до 0,985%, 10-летних – с 3,487% до 3,35%.

Введения отрицательной ставки вслед за шведами не исключил председатель Банка Англии Мервин Кинг. «Мы, безусловно, обратим внимание на эту идею – можно ли повысить эффективность нашей программы по выкупу активов с помощью снижения ставки по резервам», – недавно заявил он. Его слова уже стимулировали снижение доходности госбондов, отмечает Стивен Мэйджор, начальник отдела анализа рынка облигаций HSBC, и добавляет: «Инвесторы теперь считают, что ставки будут долго оставаться на низком уровне».

5 марта Банк Англии объявил о программе выкупа государственных и высококачественных корпоративных облигаций на 150 млрд фунтов стерлингов, а 6 августа увеличил объем еще на 25 млрд фунтов. Банк Англии потратил на выкуп уже 140 млрд фунтов, но деньги в основном идут не в экономику: с начала марта по конец июля средства на депозитах банков в ЦБ выросли с 31 млрд до 152 млрд фунтов. «Кинг хочет побудить банки использовать излишки резервов продуктивно, и один из способов сделать это – ввести отрицательные ставки, чтобы ограничить накопление средств», – говорит Джон Рэйт, начальник отдела процентных инструментов RBC Capital Markets.

Другие ведущие центробанки пока не проявляют желания следовать примеру Швеции, хотя, например, в еврозоне объемы кредитования компаний падают с февраля. Председатель Европейского центробанка Жан-Клод Трише публично призывал банки увеличить кредитование. Проблема, правда, и в том, что спрос на кредиты падает, а компании пытаются избавиться от долгов: в июле они выплатили банкам почти столько же, сколько в июне, – 26 млрд евро.

Пока ЕЦБ полагается в основном на предоставление банкам неограниченной ликвидности. В июне он выдал 442 млрд евро годовых кредитов по базовой ставке 1% более чем 1100 банкам. В сентябре ЕЦБ повторит эту операцию.

В Федеральной резервной системе США (ФРС) пока не намекали на возможность введения отрицательных ставок, хотя главный идеолог этой меры, заместитель председателя банка Швеции Ларс Свенссон – близкий друг Бена Бернанке: они вместе работали в Принстонском университете. На самом деле у ФРС была практическая возможность сделать это. В октябре 2008 г. она получила право платить проценты по депозитам банков и объявила, что ставка по обязательным резервам будет на 10 базисных пунктов ниже базовой ставки (тогда – 1,5%), а по избыточным – ниже на 75 б. п. Если бы соотношение сохранялось, то при нынешней базовой ставке в 0–0,25% ставка по резервам была бы отрицательной, но она сейчас немного выше нуля. Ставка по резервам в последнее время часто упоминалась руководителями ФРС и экономистами в качестве инструмента, который поможет за счет ее повышения вывести избыточную ликвидность, чтобы не спровоцировать всплеск инфляции, когда экономика восстановится.