Фонды снова шикуют

Акционеры BMC Software (ВМС) получат $6,9 млрд от продажи гиганта – разработчика программного обеспечения частным инвестиционным фондам. Но покупатели, во главе которых Bain Capital LLC и Golden Gate Capital, намерены заплатить только $1,25 млрд наличным, остальное финансирование будет произведено за счет долговых средств.

Прошедшая почти незамеченной сделка – еще одна веха на пути возвращения дешевых долгов и высокорискованных сделок на Уолл-стрит: процент, который покупатели ВМС заплатят наличными, по данным Thomson Reuters, самый низкий с 2008 г., что был при сделках с заимствованиями, превышающими $500 млн.

Риск при покупках обычно определяется соотношением долга и прибыли до уплаты налогов, износа и амортизации, или EBITDA. Пока неясно, каким именно будет долговое плечо BMC после сделки, но Bank of America – финансовый консультант компании по продаже – заявил, что покупатели компании будут стремиться поднять долговое плечо до эквивалента, превышающего EBITDA компании в 7 раз, следует из документов.

Долги – основа многих сделок, проводимых частными инвестиционными фондами. Чем больше долг, который компания-покупатель аккумулирует, и чем меньше ее вклад в сделку наличными, тем больше прибыль, которую она может получить. В конечном итоге долг уплачивается деньгами от операций самой компании или от продажи ее активов.

Но увеличение долга может стать рискованным. Некоторые компании, отягощенные долгами, в середине 2000-х испытывали трудности во время спада экономики. Последние сделки с участием частных фондов, сравнимые со сделкой с участием ВМС, были продажами Harrah's Entertainment в 2008 г. и Clear Channel Communications в 2007 г. (по данным Thompson Reuters). Обе компании испытали трудности от увеличившегося долгового плеча, реструктурировали свои долги, что привело к пересмотру их кредитного рейтинга.

«Когда долговая нагрузка стала для них чрезмерной, это отразилось на их деятельности», – вспоминает Дэвид Бреццано, президент DDJ Capital Management, управляющей портфелем высокодоходных облигаций и займов на $6 млрд.

В сделке ВМС Bain Capital LLC, Golden Gate Capital и их соинвесторы внесут 18% собственных средств от суммы сделки, следует из обнародованных данных. Некоторые долговые инвесторы считают, что небольшой процент наличности вполне разумен, так как у ВМС хороший денежный поток для обслуживания долгов.

Даже до финансового кризиса в 2008 г. банки редко повышали резерв для покупок частными инвесторами, если последние не предоставляли хотя бы 20% платежа наличными. В июне взнос средств частными инвесторами, по данным Thomson Reuters, составлял в среднем 40%, с начала 2013 г. – 32%. Большинство поглощений в этом году, включая BMC, Dell, H.J. Heinz, происходило с компаниями с хорошим денежным потоком и меньшим долговым плечом, чем в годы бума, как в случае с Harrah's.

«Fitch Ratings не считают, что более агрессивный тон этого года можно сравнивать с пиковыми показателями кредитного цикла в 2006–2007 гг.», – говорится в недавнем докладе агентства. Новые сделки проходят с компаниями, отмечает Fitch, обладающими более здоровым балансом, при более стабильном состоянии финансовых рынков.