Александра Терентьева: В UC Rusal можно только верить
В понедельник крупнейший производитель алюминия в мире UC Rusal Олега Дерипаски достигла очередного исторического минимума капитализации – $5,68 млрд. Для IPO в 2010 г. компания была оценена в 3,7 раза дороже – $21 млрд. Пике UC Rusal длится уже месяц. В итоге алюминиевый гигант стоит дешевле принадлежащего ему пакета в «Норникеле» (вчера на Лондонской бирже 27,8% акций стоили $6,79 млрд) и почти вдвое меньше собственного долга ($10,5 млрд на 30 апреля).
Падение стоимости UC Rusal объяснимо: отрасль в низкой фазе цикла, цена алюминия с начала года упала более чем на 20% (вчера тонна на Лондонской бирже металлов стоила $1744 – минимум с 2010 г.), у компании большой долг. Дешевеет и пакет в «Норникеле» вслед за ценами на никель и медь. Вообще, весь сектор базовых металлов переживает кризис.
И ситуация, в которой оказалась UC Rusal, не уникальна. Такие перекосы случаются. Например, вся «Аптечная сеть 36,6» стоит 2,2 млрд руб. на Московской бирже (долг компании – около 8,5 млрд руб.), а принадлежащий ей пакет производителя лекарств «Верофарм» – 3,4 млрд руб. Капитализация «Сургутнефтегаза» (1,1 трлн руб. вчера на Московской бирже) сопоставима с количеством денег на его счетах (более $30 млрд на конец 2012 г.) – инвесторы объясняют это тем, что рынку не известны бенефициары компании.
Рыночная капитализация – отражение сиюминутного настроения инвесторов и общей ситуации в отрасли. Для построения финансовых моделей инвесторы используют справедливую оценку компании, учитывающую и стоимость долга, и стоимость финансовых вложений (справедливая стоимость UC Rusal, по грубым подсчетам, – около $10 млрд). И, конечно, когда цены на алюминий пройдут нижнюю отметку, UC Rusal начнет дорожать – все-таки крупнейший производитель, владелец самых эффективных заводов в отрасли (сибирские предприятия компании).
Но инвесторам есть в чем упрекнуть UC Rusal. Два года назад 20% акций «Норникеля» можно было продать за $12,8 млрд – столько ради прекращения войны за пакет готова была заплатить сама компания. Это решило бы проблему долга компании, позволило бы вернуться к выплате дивидендов (акционеры не видели их с 2008 г.). Гендиректор и основной владелец компании Дерипаска решил не продавать, вопреки мнению партнеров – Михаила Прохорова, Виктора Вексельберга и Леонарда Блаватника. Да, Дерипаске удалось в итоге в прошлом году при участии Романа Абрамовича подписать мировую со вторым владельцем «Норникеля» Владимиром Потаниным, которая гарантирует сохранение доли и стабильные дивиденды.
Говорить сейчас, что это была ошибка, что надо было продавать, просто. Так же, как убеждать, что падение UC Rusal временно и нужно лишь немного подождать. Но очевидно, что UC Rusal – компания одного человека и инвестировать в нее можно только в одном случае: разделяя позиции и взгляды Дерипаски, доверяя тем решениям, которые он принимает. Потому что любая позиция, отличная от его собственной, все равно не будет учтена. Отсутствие альтернативы и возможности влиять на процесс – тот самый дисконт, который применяют инвесторы, решая, покупать или продавать акции UC Rusal. В эту компанию можно только поверить.