Что ждет рынок акций

Для рынка акций 2025 год выдался очень непростым – индекс Мосбиржи полной доходности показал результат, близкий к нулю. Тем не менее некоторые бумаги показали очень приличный рост в десятки процентов. О том, какую выбрать стратегию на следующий год и в среднесрочной перспективе до трех лет, рассуждает руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко.

Оптимизм инвесторов в начале года, связанный со сменой администрации в США, не оправдался. Уже к концу года последовали новые санкции против российских нефтегазовых компаний, которые усилили дисконт на российскую нефть и фактически вынудили компании перестроить систему экспортной логистики, сбыта и реализацию международных активов.

Замедление экономики привело к существенному негативному пересмотру прогнозов по выручке российских компаний на 2025–2026 гг. Высокие процентные расходы снизили прибыль и, как следствие, стали причиной отмены или урезания дивидендов. В этих условиях российским акциям было сложно конкурировать за капитал с консервативными инструментами – банковскими депозитами и облигациями, предлагающими высокую доходность при меньшем риске.

Тем не менее на фоне слабой динамики индекса отдельные бумаги смогли показать впечатляющую доходность. Значительно лучше рынка выглядели «Полюс золото» (+64%), «Новатэк» (+24%), Сбербанк (+22%), «Озон» (+20%). Последний, кстати, в ноябре редомицилировался в РФ, окончательно закрыв целую эпоху привлечения капитала на западных рынках через размещения ADR/GDR (депозитарные расписки, которые позволяют инвесторам покупать акции иностранных компаний, торгующиеся на локальных биржах, без необходимости открывать счет в зарубежном банке. – «Ведомости&»).

Отдельно стоит отметить крупнейшее с 2022 г. первичное размещение акций: на рынок вышла госкомпания Дом.РФ, проведя IPO в непростых рыночных условиях. В очередной раз значительная переподписка не привела к росту акций в первый день торгов, показав, что на российском рынке недостаточно работает классическая премия за участие в IPO, которая в нормальной ситуации должна компенсировать инвестору риски первичного размещения.

Две точки опоры для инвестора-2026

Как показал 2025 год, динамика мирного процесса остается ключевым фактором для российского фондового рынка. В 2026 г. эта зависимость сохранится. При позитивном исходе переговоров можно закладывать смягчение санкционного давления. Это, в свою очередь, снизит бюджетные и, следовательно, налоговые риски.

Второй важный фактор для рынка – траектория ключевой ставки. В 2025 г. высокие ставки поддерживали привлекательность депозитов и облигаций, оттягивая капитал с рынка акций. Переход к устойчивому циклу снижения ставки в 2026 г. станет важным условием для переоценки российских акций и восстановления интереса внутренних инвесторов к рисковым активам.

Инвесторам в 2026 г. стоит держать в фокусе два интересных момента. Первый – обмен активами между российскими и иностранными инвесторами. Российские инвесторы, которые будут участвовать в таких сделках, смогут обменять заблокированные активы и в результате получат российские акции с возможностью их продажи на Московской бирже. Даже с учетом возможных ограничений навес может создать дополнительное давление на рынок.

Второй сюжет – потенциальный новый цикл IPO, в том числе размещения госкомпаний, которые были отложены после 2022 г. из-за санкций и высокой неопределенности. В условиях отсутствия роста фондового рынка новые размещения будут конкурировать за капитал с уже обращающимися активами, создавая ценовое давление на котировки (когда нет новых денег, чтобы что-то купить, надо что-то продать).

Горизонт 2–3 лет: что покупать?

При выборе бумаг на горизонт 2–3 лет стоит сосредоточиться на историях роста с понятными конкурентными преимуществами. При этом необходимо также учитывать, что на таком временном промежутке вероятность позитивного разворота конфликта и смягчения санкций существенно выше, чем за один год, что делает долгосрочные истории более интересными.

Среди растущих компаний мы выделяем «Озон», который остается под давлением навеса после прошедшей редомициляции. При этом компания демонстрирует высокие темпы роста оборота и продолжает наращивать долю на рынке e-commerce.

HeadHunter остается одним из бенефициаров структурного дефицита рабочей силы. В этом году из-за замедления рынка труда компания существенно замедлила рост, однако мы считаем, что все уже в цене и в будущем по мере снижения ставки рынок труда будет чувствовать себя лучше.

Среди бенефициаров снижения геополитического риска мы выделяем «Новатэк», «Лукойл» и «Совкомфлот». В секторе металлов и добычи интересной выглядит история «Полюс золота», как защитного актива с низким уровнем долга и сильным денежным потоком, у которого есть уникальное месторождение Сухой Лог. В банковском секторе нашими фаворитами остаются Сбербанк и Т-банк, которые выигрывают от роста спроса на кредитование.

Приток иностранного капитала: какие перспективы?

После событий 2022 г. российский фондовый рынок фактически лишился притока внешнего капитала. Нерезиденты из недружественных стран не хотят и не могут инвестировать в российские активы. Для дружественных стран формальных ограничений меньше, однако риск вторичных санкций и инфраструктурные сложности делают их участие в рынке крайне ограниченным.

На наш взгляд, существенное возвращение иностранного капитала возможно лишь при снятии санкций с биржевой и платежной инфраструктуры, а также при явной деэскалации геополитической повестки. До тех пор базовым сценарием остается ставка на внутреннего инвестора.