Статья опубликована в № 2732 от 13.11.2010 под заголовком: «Ростелеком» никуда не денется

Государству придется купить блокпакет «Связьинвеста»

Государству пока не стоит тревожиться о контроле над создаваемым объединенным «Ростелекомом» – он и так сохранится, считают опрошенные «Ведомостями» аналитики. Проблема может возникнуть, только если будет решено присоединить к «Ростелекому» «Связьинвест»

ОАО «Связьинвест»

Управляющий холдинг. Контролирует семь межрегиональных компаний фиксированной связи и оператора дальней связи «Ростелеком», а также 100% «Скай линка», 51% «Центрального телеграфа» и другие активы. Акционеры – Росимущество (75% минус 1 акция), «Ростелеком» (25% плюс 1 акция). Финансовые показатели (консолидированная управленческая отчетность, 2009 г.): Выручка – 269,4 млрд руб., Чистая прибыль – 23,5 млрд руб.

Месяц назад вице-премьер Сергей Иванов провел совещание о ходе реорганизации «Связьинвеста», по итогам которого поручил ведомствам и компаниям, вовлеченным в этот процесс, «руководствоваться необходимостью сохранения государственного контроля над создаваемой объединенной компанией». Первоначально вопрос о госконтроле был поднят бывшим министром связи Леонидом Рейманом, входящим в совет директоров «Связьинвеста», а в июле 2010 г. – министром экономического развития Эльвирой Набиуллиной. Она направила премьеру Владимиру Путину письмо, в котором написала, что на заключительном этапе реорганизации «Связьинвеста» – в случае его объединения с «Ростелекомом» или ликвидации – государство рискует потерять контроль над объединенной компанией.

«Ведомости» обратились к аналитикам нескольких инвестбанков с просьбой просчитать вероятность того, что такой риск возникнет.

Из письма Набиуллиной следует, что риск утраты госконтроля связан в основном с изменением первоначальной структуры сделки по выкупу у АФК «Система» 25% плюс 1 акция «Связьинвеста». Первоначальный план, утвержденный Путиным, предусматривал, что покупателем блокпакета холдинга выступит Внешэкономбанк (ВЭБ). Но на деле 25% плюс 1 акция «Связьинвеста» выкупил его дочерний «Ростелеком» (сделка состоялась в начале октября 2010 г.). Покупатель был заменен для ускорения сделки. Но в результате образовалась перекрестная схема владения акциями (см. рисунок). Из-за этого в случае последующего объединения «Ростелекома» и «Связьинвеста» на балансе единой компании появятся казначейские акции, которые по закону необходимо или погасить, или продать. А погашение грозит утратой госконтроля, указывает Набиуллина.

В случае погашения казначейских акций доля государства (с учетом государственных ВЭБа и Агентства по страхованию вкладов, АСВ) снизится с 53,2 до 47–48%, подсчитал аналитик «Велес капитала» Илья Федотов, – это если не учитывать никаких активов «Связьинвеста», кроме доли в объединенном «Ростелекоме». Но так считать нельзя: помимо пакетов акций межрегиональных компаний (МРК) и «Дагсвязьинформа», которые в марте 2011 г. конвертируются в 43,4% объединенного «Ростелекома», у «Связьинвеста» есть еще 100% «Скай линка», 51% «Центрального телеграфа» (ЦТ), 75% «Гипросвязи» и 37% «Костромской ГТС». Вдобавок государство уже решило передать «Связьинвесту» свои пакеты акций в ЦТ (21,78%), «Башинформсвязи» (28,24%), «Чукоткасвязьинформе» (75%), «Ингушэлектросвязи» (100%) и ММТС № 9 (38%).

Все дополнительные активы «Связьинвеста» – те, что есть сейчас, и те, что решило передать госхолдингу правительство, – стоят примерно $460 млн (14 млрд руб.), оценивает аналитик «Тройки диалог» Евгений Голосной. А чтобы государство могло контролировать объединенную компанию и в случае ее объединения со «Связьинвестом», «Связьинвест» должен внести дополнительные активы на $1,73 млрд (53 млрд руб. по сегодняшнему курсу ЦБ), считает он. Значит, государству для сохранения контроля придется добавить в объединенную компанию активы еще на $1,27 млрд (39 млрд руб.), резюмирует Голосной. Правда, этот расчет сделан исходя из предположения, что акция объединенного «Ростелекома» будет стоить 120,5 руб. (стоимость, определенная в начале 2010 г. Ernst & Young для расчета коэффициентов конвертации бумаг МРК). В этом случае капитализация объединенного оператора должна составлять не минимум $14 млрд (как рассчитывают консультанты «Связьинвеста»), а около $11 млрд.

Чтобы госконтроль сохранился, «Связьинвесту» достаточно добавить в «Ростелеком» активы не на 53 млрд руб., а только на 23 млрд руб., полагает Федотов из «Велес капитала». Но нынешние дополнительные активы и те, что «Связьинвест» получит в ближайшей перспективе, не стоят этих денег, считает он. Если же оценка дополнительных активов будет искусственно завышена, слияние могут заблокировать миноритарии объединенного «Ростелекома» (решение о реорганизации принимается большинством в 75% голосов). При объединении «Связьинвеста» и «Ростелекома» государству придется довносить активы, согласен аналитик UBS Игорь Гончаров, но на какую сумму – не уточняет.

Расчеты аналитиков верны для ситуации, когда блокпакет «Связьинвеста» остается у «Ростелекома», 47% которого получат частные инвесторы. Выкуп этих акций у «Ростелекома» какой-либо госструктурой гарантированно решит проблему госконтроля и это наилучшее решение, считают все аналитики. Вопрос о приобретении 25% плюс 1 акция «Связьинвеста» ВЭБом не снят с повестки дня, следует из протокола совещания у Иванова. Источники, близкие к «Связьинвесту», подтверждали: ВЭБ и «Ростелеком» ведут консультации на этот счет.

Первая цель реорганизации – объединение МРК на базе «Ростелекома», напоминает представитель Минкомсвязи. На этом этапе нет никаких рисков потери госконтроля, у государства будет более 53%, отмечает он. Государство получит только 43,4%, собственность ВЭБа и АСВ по закону не государственная, настаивает представитель Реймана. Но аналитики согласны: первый этап реорганизации не создаст для государства проблем.

Состоится ли последующее слияние объединенной компании со «Связьинвестом», пока не ясно, это второстепенная задача, продолжает представитель Минкомсвязи. В этом случае есть «маловероятная возможность снижения доли государства», но, если такой риск возникнет, слияния просто не будет, обещает он. Представитель Минэкономразвития отказался от комментариев.

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать