Экономике России полезен слабый, но стабильный рубль - Сбербанк CIB

Российской экономике желателен слабый, но более стабильный курс рубля, считает главный экономист "Сбербанк CIB" Евгений Гавриленков.

В обзоре компании говорится, что экономике нужен период стабилизации курса рубля, сопровождающийся инъекциями дешевой рублевой ликвидности. Это возможно, если ЦБ начнет скупать иностранную валюту на рынке, косвенным образом способствуя поддержанию курса рубля на низком уровне и предоставляя рынку ликвидность под нулевую ставку, считает Гавриленков. По его оценкам, с учетом инфляционных тенденций в 2015 г. курс рубля едва ли будет крепче 50 руб./$, даже если баррель нефти Urals будет стоить в среднем $60.

Как отмечает экономист, определить фундаментальную стоимость валюты в условиях турбулентности весьма непросто и это сильно осложняет принятие решений. По его мнению, хуже всего, если рубль будет и дальше подвержен слишком сильным курсовым колебаниям, поскольку такая волатильность курса рубля угнетающе действует на экономическую активность.

"Накопленная инфляция за 2009-2014 гг. в России превысила 58%. В 2009 г. средняя цена нефти составила около $61 за баррель, то есть была близка к уровням, наблюдавшимся в конце 2014 г. Иностранные заимствования в 2009 г., как и сейчас, были почти недоступны для российских банков и корпораций. С учетом этих аналогий логично предположить, что "привычный" для последних лет (включая 2009 г.) обменный курс на уровне около 30 руб./$ выглядит завышенным, то есть с учетом инфляции на данный момент более обоснованным был бы курс около 47-48 руб./$", - говорится в обзоре.

В то же время в нем отмечается, что с учетом больших погашений по внешним долгам, невозможности привлечения нового долгового финансирования, а также ожиданий в 2015 г. двузначной инфляции в рамках этого сценария (среднегодовая цена нефти - около $60 за баррель) более уместно выглядел бы курс на уровне около 60 руб./$.

"Чем слабее будет российская валюта в 2015 г., тем лучше для российской экономики. Хуже всего, если рубль будет и дальше подвержен слишком сильным курсовым колебаниям. Декабрьская волатильность в значительной степени была вызвана массированными вливаниями ликвидности, объем которых, судя по последним заявлениям, может расти. 12 января Банк России провел аукцион под залог нерыночных активов на сумму 1,1 трлн руб. Спрос со стороны банков составил 934,5 млрд руб. Таким образом, банковскому сектору было предоставлено дополнительное рефинансирование (в значительной мере - чтобы рефинансировать ранее привлеченные ссуды с истекающим сроком погашения). Такие действия противоречили заявлениям ЦБ от 10 ноября 2014 г., когда кредитор последней инстанции обещал не наращивать рефинансирование под неликвидное обеспечение. Скорее всего, в 2015 г. совокупный объем привлеченного банками финансирования будет расти, приближаясь к отметке 9 трлн руб., а необходимость обслуживать эти обязательства повлечет за собой значительный отток ликвидности из банковской системы", - говорится в обзоре.