Как прошло IPO «Астры»
Эксперты опасаются, что рынок уже переоценивает компанию
Российская группа «Астра», разработчик отечественной операционной системы Astra Linux, 13 октября завершила первичное публичное предложение (IPO) акций на Московской бирже по верхней границе объявленного ранее ценового диапазона – 333 руб. за бумагу. Акционеры продали 10,5 млн бумаг (5% от находящихся в обращении) за 3,5 млрд руб. Инвесторы оценили рыночную капитализацию компании в 69,9 млрд руб.
Аналитики называют IPO «крайне успешным» – спрос превысил предложение более чем в 20 раз. То есть инвесторы совокупно выставили заявки на 70 млрд руб., что эквивалентно капитализации компании при размещении. Для сравнения: спрос на 12% уставного капитала Genetico во время апрельского IPO превысил предложение в 2,5 раза при более скромной сумме привлечения, 178,8 млн руб. В декабре прошлого года Whoosh на крайне волатильном рынке собрала менее половины из планируемой суммы в 5 млрд руб., разместив акции по нижнему диапазону.
До размещения 76,19% акций компании принадлежали Денису Фролову, 19,05% – Илье Сивцеву, еще 4,76% – это квазиказначейский пакет. После IPO в рынок ушло 10,5 млн акций действующих акционеров пропорционально их долям до сделки, уточнил «Ведомостям» представитель компании. Оставшиеся акции принадлежат Сивцеву и Фролову в пропорции 20% на 80% соответственно, добавил он.
По подсчетам «Ведомостей», структура акционерного капитала сейчас выглядит так: free-float – 5%, квазиказначейские бумаги – 4,76%, Сивцев – 18,05%, Фролов – 72,19%. После IPO у компании появилось около 100 000 новых инвесторов. 1400 из них – это сотрудники компании, которые получили бумаги в рамках долгосрочной программы мотивации, но на общих основаниях IPO.
Для повышения уровня жизни
Торги акциями «Астры» начались 13 октября после 15.00 мск. Первая сделка прошла примерно через 9 мин по цене 466,2 руб., т. е. выше цены IPO на 40%. До конца торговой сессии эта цена так и не поменялась. Во-первых, Мосбиржа ограничивает рост акций лимитом 40% в день, во-вторых, из 100 000 новых инвесторов, кажется, почти никто не захотел продавать акции. Весь объем торгов за день составил чуть менее 400 млн руб., но эксперты предполагают, что сформировать его могли маркетмейкеры.
Объем торгов акциями «Астры» оказался немного ниже, чем в первый день на бирже другого представителя IT-сектора, Positive Technologies, – 417 млн руб. Правда, у нее цена менялась от 700 до 1238 руб. за акцию и в итоге остановилась на уровне 994,8 руб.
Из-за высокого спроса во время IPO «Астры» многие инвесторы были недовольны аллокацией, т. е. долей от общей суммы заявки, которую брокеры удовлетворили. «Астра» указала в пресс-релизе, что небольшим заявкам физлиц была предоставлена приоритетная аллокация. Например, в «Альфа-инвестициях» сработали только рыночные заявки по максимальной цене. Брокер исполнил их в следующих долях: от 3004 бумаг – 2%, до 3003 бумаг включительно – 4%, до 10 бумаг включительно – 100%. Это также могло повлиять на спрос во время IPO – инвесторы видели продвижение эмитента и любопытство потенциальных акционеров, поэтому выставляли завышенные заявки.
Интерес инвесторов к акциям «Астры» понятен, утверждает аналитик Freedom Finance Global Елена Беляева: на российском фондовом рынке практически отсутствуют бумаги компаний – разработчиков программного обеспечения (ПО). Это Positive Technologies и недавно вышедший на биржу «Софтлайн». Ажиотажный спрос эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Павел Гаврилов объясняет тем, что на рынке в принципе давно не было размещений. Еще одна причина – «Астра» один из крупных игроков российского IT-рынка и выигрывает от импортозамещения, добавляет эксперт. Российский рынок только набирает обороты и «Астра» на пути увеличения своей доли, уверен Гаврилов.
Интерес к IPO компании дополнительно подогревался тем, что в условиях высокой ключевой ставки (сейчас на уровне 13%) дивидендные истории становятся не так привлекательны, как акции роста, добавляет аналитик «Цифра брокера» Даниил Болотских.
IPO «Астры» будет вписано в учебники российского фондового рынка, уверен руководитель управления инвестиционного консультирования «МКБ инвестиции» Дмитрий Кашаев: его результат говорит о том, что инвесторы хотят новых размещений, которые могут быть полезны в развитии российской экономики, инфраструктуры и отчасти уровня жизни. «Астра» потенциально может стать производителем базового локального обеспечения, что дает государству экономическую безопасность, объясняет он.
Цена справедливости
Компания достигла своих целей, если рассматривать данное IPO как пробный шар, за которым последуют вторичные размещения, говорит портфельный управляющий General Invest Татьяна Симонова: после их результата можно будет поговорить о рыночной цене. В начале октября аналитики Альфа-банка называли справедливую стоимость компании в диапазоне от 70–90,7 млрд руб. По цене закрытия 13 октября инвесторы оценивают «Астру» почти в 98 млрд руб. Говоря о справедливой цене, надо учитывать, что мы покупаем акции, смотря на то, что будет завтра, объясняет Кашаев. Перспективы у «Астры» потенциально хорошие, но есть много специфических «но», добавляет он.
«Астру» часто сравнивают с Positive Technologies, рассуждает Кашаев, но ее коллеги создают исключительно прикладные программы, поэтому они показывают динамику своего бизнеса и цен, закладывая достаточно высокий коэффициент относительно выручки и доходов. В случае с «Астрой» ее клиентам нужно переходить на новую технологическую платформу, что всегда довольно непросто, уверен эксперт. Потенциально рынок огромный, но, чтобы он начал реализовываться, «Астре» необходимо тратить значительные ресурсы на прикладные пакеты, на основе которых клиенты смогут выстраивать свое потребительское ПО, резюмировал он.
На 1,51% вырос за неделю индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка за неделю с 9 по 13 октября увеличился на 1,51% до 3192,3 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС вырос на 4,8% до 1034,1 пункта.
Лидерами роста за неделю стали бумаги «Русагро» (+16,5%), Polymetal (+8,8%), «Лукойла» (+6,6%), «Роснефти» (+5,2%) и TCS Group (+4,6%). Среди аутсайдеров оказались бумаги НЛМК (-6,5%), привилегированные и обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» (-6,3 и -4% соответственно), а также бумаги «Фосагро» (-2,3%) и «Сегежи» (-2%).
Доллар за пять торговых дней снизился на 3,2% (3,2 руб.) до 97,2 руб., курс евро – на 3,4% (3,6 руб.) до 102,1 руб., а курс юаня – на 2,9% (40 коп.) до 13,31 руб. Стоимость декабрьского фьючерса на нефть марки Brent выросла на 7,5% до $90,8/барр. Ноябрьский фьючерс на нефть WTI подорожал на 5,9% до $87,6/барр.
Российские рынки на неделе показали рост на фоне активного восстановления цен на нефть, а также благоприятной динамики на глобальных рынках, говорит руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко. На неделе с 9 по 13 октября рынок акций значительно снизился из-за резкого укрепления рубля, но инвесторы воспользовались случаем и быстро выкупили подешевевшие бумаги.
Одним из главных корпоративных событий недели стало IPO IT-компании «Астра». Компания разместилась по верхней границе диапазона, 333 руб. за бумагу, рыночная капитализация составила 69,9 млрд руб. В первый день торгов акции взлетели на 40% до 466,2 руб.
Бумаги «Лукойла» на неделе вернулись к уровням ноября 2021 г. – более 7200 руб. за бумагу. Помимо высоких цен на нефть драйвером роста капитализации нефтяной компании является ожидаемый выкуп акций у нерезидентов с дисконтом, полагает Кравченко.
Индекс российских гособлигаций закрылся по итогам недели в символическом плюсе. Рост обусловлен снижением рисков дальнейшего повышения ключевой ставки Банком России на фоне новых мер поддержки рубля, объясняет эксперт. Российская валюта на неделе значительно укрепилась после того, как президент подписал указ о реализации валютной выручки рядом экспортеров на отечественном валютном рынке, отмечает Кравченко.
Симонова считает достаточно адекватной именно цену акций IPO. По ее оценкам, по мультипликаторам «Астра» разместилась примерно на уровне Positive Technologies, а это одна из самых дорогих компаний на российском рынке по прогнозному P/E (цена акции/прибыль на акцию) на горизонте года порядка 20х. Учитывая, что цена подскочила на 40%, мультипликатор увеличился до 25x, что выше Positive Technologies и HeadHunter (16х), но ниже, например, чем у ЦИАНа (более 35х).
По текущим значениям «Астра» торгуется с премией к сектору 41% по мультипликатору EV/EBITDA (стоимость компании/EBITDA) и 42% по мультипликатору P/S (цена/выручка), обращает внимание Беляева. По ее словам, компания действительно имеет высокие показатели маржинальности. Но все же справедливая стоимость акций компании находится ближе к цене размещения, соглашается с коллегой эксперт.
Инвестиционные ожидания
Тем не менее аналитики не отрицают перспектив компании. Уход западных конкурентов положительно влияет на результаты всего IT-сектора, отмечает Болотских: выручка Positive Technologies, VK и «Яндекса» растет двузначными темпами. Этот показатель за первые шесть месяцев 2023 г. увеличился год к году у Positive Technologies на 34%, VK – на 36%, «Яндекса» – на 55%.
Бумаги «Астры» перспективны для инвесторов, считает Болотских. По оценкам Strategy Partners, российский рынок инфраструктурного ПО в 2022 г. оценивался в 77 млрд руб. с долей отечественных разработчиков в 36%. Но к 2030 г. ожидается, что он достигнет 270 млрд руб., а доля российских разработчиков вырастет до 90%. Такие результаты подразумевают 31,1% CAGR (совокупный среднегодовой темп роста) в выручке отечественных разработчиков, говорит Болотских. Кроме того, государство активными темпами переходит на отечественных производителей софта, поэтому можно ожидать роста финансовых показателей «Астры», резюмировал он.
«Астра» отчитывается о кратном росте выручки и чистой прибыли год к году, но в абсолютных величинах цифры не самые высокие, добавляет Болотских. В 2022 г. компания по МСФО заработала чуть больше 3 млрд руб. при выручке в 5,4 млрд руб. Для сравнения: у Positive эти показатели находятся на уровне 6,1 млрд и 13,8 млрд руб. соответственно. Эксперт ждет от «Астры», как от многолетнего лидера в сфере инфраструктурного ПО, более высоких показателей.
Пока это история больше спекулятивная, чем инвестиционная, добавляет Кашаев. Фокус сместится после публикации финансовых результатов за 2023 г., где компания покажет динамику в сравнении с 2022 г., когда на нее «свалился» новый рынок, резюмировал эксперт.