Финансы
Бесплатный
Алексей Моисеев

Нужно готовиться к скачкам курса рубля и забыть о пренебрежении валютными рисками

Кризис, разразившийся в конце 2008 г., показал, что Россия является неотъемлемой частью международных финансовых рынков. Спрос на российский риск (или его отсутствие) является ключевым фактором, определяющим платежный баланс страны.

При прочих равных условиях смягчение монетарной политики и низкая ставка ФРС США приводят к притоку капитала в страну, падению ставок и укреплению рубля (и наоборот). Однако «прочие условия» не равны.

Даже самый поверхностный анализ платежного баланса РФ подтверждает тезис о том, что россияне вкладывают деньги в зарубежные активы, предпочитая последние локальным инвестициям. Очевидно, что так делают не все и, возможно, количество российских инвесторов, вкладывающих в активы за рубежом, ограничено. Однако не стоит забывать о последствиях таких «частных случаев» для экономики в целом. В кризис российским компаниям придется выплачивать долги, привлеченные за границей. Не факт, что зарубежные активы окажутся ликвидными или будут генерировать стабильные денежные потоки – именно такую ситуацию мы наблюдали в 2008-2009 гг.

Таким образом, справедливо полагать, что в случае глобального кризиса ликвидности западные долги корпоративного сектора, на которые были произведены инвестиции за рубеж, станут головной болью для российской части бизнеса и в конечном итоге лягут тяжким бременем на резервы Банка России.

В результате складывается картина, весьма похожая на то, что мы наблюдали во II полугодии 1996 г. – I полугодии 1998 г. и в I полугодии 2006 г. – I полугодии 2008 г.: активность российского бизнеса на зарубежных рынках капитала ведет к совокупному росту внешних займов, что может со временем стать серьезной проблемой. Динамика общего размера внешнего долга России впервые с III квартала 2008 г. стала положительной. Мода на долг развивающихся стран на руку российским бизнесменам. Мало того: рынок уверен в том, что российское правительство в случае чего готово спасти любого сколь-нибудь значимого эмитента. Знакомая картина? Нечто похожее уже наблюдалось в период 1996-1999 гг. и 2006-2008 гг. Впрочем, сейчас ситуация еще серьезнее: отток капитала на фоне заимствований ведет к росту долга, а резервы уменьшаются.

В целом картина выглядит так: привлеченные долговые ресурсы не инвестируются в экономику страны. То есть эти займы не приводят к замещению импорта или росту экспорта и, таким образом, не создают основу для улучшения структуры платежного баланса страны, но порождают риски в случае нового мирового кризиса.

Иначе говоря, часть отечественных предпринимателей рассматривает свой бизнес в РФ как дойную корову с точки зрения как создаваемых им денежных потоков, так и использования российского баланса для финансирования инвестиций за рубеж. Почему так происходит? Ответ вполне очевиден: россияне считают соотношение «риск/доходность» инвестиций в РФ недостаточно привлекательным.

Не секрет, что при разработке кредитно-денежной политики ЦБ основывается на динамике платежного баланса. В 2009 г. в типичной для России ситуации большого положительного сальдо текущего счета и быстрорастущего профицита по счету капитальных операций регулятор принял решение снизить процентные ставки (насколько это было возможно) для устранения внешнего дисбаланса и предотвращения притока «горячих»денег. В этом Банку России удалось преуспеть. Однако стремительное ухудшение динамики счета текущих и капитальных операций, описанное выше, стало причиной снижения стабильности платежного баланса. Кроме того, это привело к ситуации, когда общее сальдо меняет знак от квартала к кварталу, чего раньше в России никогда не было. Более того, зачастую эти колебания вызваны внешними факторами и связаны с событиями, на которые Банк России повлиять не может. В результате проведение любой денежно-кредитной политики, основанной на таргетировании валютного курса, делает необходимым вмешательство регулятора в валютный рынок не только на регулярной основе, что привычно, но и с противоположными целями – то для поддержки рубля, то, наоборот, для его ослабления. Все это создает нестабильность внутренних процентных ставок, весьма негативно влияющую на экономический рост вообще и экономическую активность в частности. Понимая все это, Банк России, похоже, как никогда близок к тому, чтобы начать быстрый переход к давно ожидаемой системе таргетирования процентных ставок.

Словом, пора готовиться к всплеску волатильности. Курс рубля будет то падать, то расти. О бесплатном валютном хеджировании силами Банка России, позволявшем частным лицам, компаниям и даже банкам пренебрегать валютными рисками, можно забыть. Россиянам лучше открывать депозиты и брать кредиты исключительно в рублях, отечественным банкам есть смысл подумать о том, чтобы ввести жесткие лимиты по операциям в валюте (после стольких лет игры на этом рынке), а компаниям стоит хеджировать любые позиции в валюте, возникшие в результате внешнеторговых или кредитных операций.

Автор - начальник управления макроэкономического анализа \"ВТБ капитала\".

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать