Как разобраться в структурных продуктах и избежать подводных камней

За последние несколько лет все большую популярность среди инвесторов стали приобретать вложения в структурные ноты – инструменты, которые находятся на стыке между традиционными инвестициями (акции, облигации, фонды и т.п.) и сбережениями (депозиты, депозитные сертификаты).

Структурная нота обладает большим набором преимуществ. Во-первых, это доступ к широчайшему спектру базовых активов, что дает возможность работать как на глобальных рынках акций, облигаций, сырьевых товаров, валют, так и с корзинами разных активов или с экзотическими активами (такими, например, как волатильность рынков акций). Во-вторых, это возможность получать прибыль не только при росте или падении базового актива, но и в случае бокового движения рынков. В-третьих, и это скорее главное, – возможность осуществлять такие инвестиции, обладая полной или частичной защитой инвестированного капитала.

Что же такое структурная нота? По сути это «завернутый» в оболочку срочной ценной бумаги набор опционов – производных финансовых инструментов, которые дают инвестору право (но не обязательство) купить или продать какой-либо базовый актив в будущем по заранее оговоренной цене. Эмитирует структурную ноту, как правило, крупный банк, который гарантирует исполнение ее условий и поддерживает ликвидность, т.е. наличие ежедневных котировок на покупку и продажу.

Для простоты принцип работы опциона можно сравнить со страхованием автомобиля, когда клиент уплачивает страховщику премию (некоторый процент от реальной стоимости автомобиля) за то, чтобы иметь право на восстановление убытков.

По схожему принципу работает и опцион: покупая его, клиент оплачивает продавцу опциона премию, к примеру $10 за право купить у него 1 баррель нефти по цене $105 через 1 год. Если через год баррель нефти будет стоить $130, клиент заработает $15 за счет разницы между рыночной стоимостью нефти и той ценой, по которой он имеет право ее купить ($130-$105=$25), за вычетом $10 уплаченной премии. По этой же логике, если нефть будет стоить $115, клиент не заработает ничего, а если $105 и меньше – потеряет $10 (что, к слову, станет для него 100%-ным убытком).

Структурные ноты могут содержать в себе либо один такой опцион, либо несколько – как купленных, так и проданных, причем это могут быть опционы на разные активы (акции, товары, индексы и пр.) и различные сроки. Комбинируя опционы, можно получать ноты с разными свойствами, но в широком смысле их можно разделить на три категории:

• структурные ноты с гарантией капитала (гарантированные ноты) – их непременным атрибутом является гарантированная выплата как минимум номинала этой ценной бумаги при погашении (иногда может встретиться гарантия частичного возврата номинала);

• структурные ноты с условной защитой капитала (бонусные или барьерные ноты) – ноты, выплата номинала по которым будет произведена в полном объеме только в случае соблюдения некоторого условия. Как правило, это заранее оговоренное поведение цены выбранного базового актива, на который выпускается нота, и/или наступление или ненаступление какого-либо события (например, падения цены выбранной акции на заданную величину);

• структурные ноты без защиты капитала (индексные ноты, ноты «с плечом» и пр.) – зачастую бессрочные ценные бумаги, цена которых изменяется в зависимости от изменения цены базового актива или даже приумножает ее движение.

Гарантированные ноты создаются с использованием двух компонент – защитной части (депозит либо облигация) и опционной. На нашем примере это выглядело бы так: клиент покупает структурную ноту номиналом $100; на $10 банк покупает опцион на нефть, а $90 размещает на депозит под ставку 11,1%. Таким образом, через год сумма средств на депозите будет равна $100, которые клиент получит вне зависимости от того, потерял он деньги на опционной части или заработал. Совокупный доход по ноте будет равен объему депозита при погашении плюс результат от инвестирования в опцион.

В реальности при текущем уровне ставок разместить доллары США под ставку 11,1% невозможно, не принимая на себя существенных рисков. Долларовая ставка в надежных банках намного ниже (порядка 2-3% годовых), и, чтобы накопить $10, придется разместить защитную часть в пятилетний инструмент. В этом и кроется основная потенциальная опасность: некоторые банки, для того чтобы сделать продукт более привлекательным (сократить срок инвестиции или увеличить опционную часть, т.е. потенциальный доход), могут размещать защитную часть ноты в весьма рисковые инструменты или добавлять риск другими способами (продажа кредитного дефолтного свопа и т.п.).

В структурных нотах с условной защитой капитала клиент зачастую выступает продавцом опционного контракта, а номинал его инвестиции в ноту служит гарантией исполнения им обязательств по опциону. По этому принципу работает большинство бонусных структурных нот, инвестируя в которые, клиент получает некий бонус (премию за проданный опцион), если соблюдается определенное условие (цена на нефть не превысит $105), и несет убытки, если оно не соблюдается (цена на нефть поднимается выше $105). Поэтому такие ноты часто называют барьерными.

В данном типе инструментов очень важно смотреть на уровень барьера. Например, бонусная нота в долларах США на некоторую акцию выплачивает 15%-ный (!) бонус в том случае, если эта акция ни разу за год не упадет на 30%; это может на первый взгляд показаться весьма консервативной инвестицией. Однако может оказаться, что падение этой акции на 30% вполне сопоставимо с ее среднегодовой волатильностью, и соответственно риск понести убытки в такой ноте достаточно высок. Нередко в качестве базовых активов встречаются корзины различных акций или товаров, при этом финальные выплаты могут зависеть от динамики худшего из ее активов, а не всей корзины.

Безусловно, рассказать обо всех тонкостях и особенностях столь сложных и одновременно интересных инструментов невозможно, но, обладая хотя бы такими минимальными знаниями, вам будет намного проще сориентироваться и сделать правильный выбор. Кроме того, никогда не стоит стесняться задавать много вопросов вашему консультанту. Будьте внимательны при выборе базового актива, начать всегда лучше с менее сложного и более понятного для вас.

Автор - начальник отдела инвестиционных продуктов Райффайзенбанка.