Обоснованна ли капитализация SpaceX

Компания SpaceX 12 июня провела крупнейшее в мировой истории публичное первичное размещение акций (IPO). Всего за два дня торгов ее акции выросли более чем на 40%. По итогам торгов 15 июня они стоили $192,5 за бумагу, а капитализация компании превысила $2,5 трлн.

Насколько обоснованна оценка стоимости SpaceX, какими активами располагает компания и кто может с ней конкурировать – в материале «Ведомости. Аналитики».

Первый триллионер

SpaceX провела первичное размещение акций 12 июня на бирже NASDAQ. Компания планировала привлечь $75 млрд исходя из оценки стоимости в $1,75 трлн. Однако за счет высокого спроса и переподписки книги заявок организаторы воспользовались механизмом доразмещения. В итоге суммарно компания привлекла $85,7 млрд, выпустив около 638,9 млн новых акций класса A. Порядка 30% бумаг выделено для розничных инвесторов.

Размещение прошло по цене $135 за бумагу. В первый день акции подорожали на 19%, во второй – более чем на 20%. На 21:10 мск 16 июня акции торговались по $213,2 за штуку, что соответствует росту на 11% к уровню закрытия предыдущей сессии. Капитализация компании составляет $2,8 трлн. По этому показателю SpaceX занимает пятое место в мире, выше только Nvidia, Alphabet, Apple и Microsoft.

Размещение SpaceX стало крупнейшим в истории, превзойдя рекорд Saudi Aramco – $29,4 млрд в 2019 г.

Основатель SpaceX и ее крупнейший акционер Илон Маск благодаря IPO стал первым в мире триллионером. По оценке Forbes, его состояние выросло с $825 млрд до IPO SpaceX до $1,3 трлн по состоянию на 16 июня.

Триллионное состояние Маска складывается из доли владения в SpaceX и Tesla. По данным Forbes, в SpaceX у него 4,8 млрд акций компании, а также 350 млн опционов на акции с ценой исполнения $8,4 за бумагу. После IPO доля Маска в SpaceX составляет около 38%. Кроме того, он владеет 10% акций Tesla, рыночная капитализация которой составляет порядка $1,5 трлн.

Оценка авансом

Проверить оценки SpaceX сложно, говорит главный экономист Московской школы управления «Сколково» Владимир Коровкин. Подобные компании могут иметь очень высокое отношение стоимости акций к дивидендам. Например, дивидендный возврат на инвестиции в акции Apple составляет около 0,36%, т. е. инвестор вернет свои деньги примерно через 300 лет, поясняет он. Мотивацией к покупке бумаг таких компаний для инвесторов являются не дивидендные платежи, а рост стоимости акций, уточняет эксперт.

Если рассматривать SpaceX только как представителя космической индустрии, пусть даже выдающегося, снизившего стоимость запуска грузов в космос, стоимость компании можно оценить в «сотни миллиардов долларов», говорит аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. Если же рассматривать SpaceX как инфраструктурную часть xAI, оценка будет иной, замечает эксперт.

В этом контексте компанию можно рассматривать как вложение в доминирующую роль США на глобальном рынке искусственного интеллекта (ИИ), отмечает Делицын. В США есть примеры таких компаний: Apple выпускает iPhone, Alphabet (управляет Google) – Android и предоставляет поиск в интернете, Microsoft – операционную систему для компьютеров и ноутбуков и офисные приложения, Nvidia – графические процессоры, Amazon владеет крупнейшим маркетплейсом. «На своих рынках эти компании не имеют равных, а между собой фактически конкурируют очень слабо. Поэтому они такие дорогие», – объясняет Делицын.

Если бы целью США было создание монополиста на рынке ИИ, тогда в первую очередь состоялось бы IPO Open AI или Anthropic, рассуждает эксперт. Но заявки на IPO подали все три компании: SpaceX уже разместилась, IPO Anthropic, по данным Bloomberg, ожидается осенью, Open AI – в IV квартале 2026 г. По мнению Делицына, такая ситуация означает будущую свирепую конкуренцию между ними. Таким образом, американские политические и финансовые элиты делают ставку на максимально быстрое развитие ИИ и доминирование американских ИИ-гигантов на глобальных рынках, отмечает он. Поэтому оценки финансовых аналитиков, которые должны исходить из долгосрочных интересов миноритариев, будут оторваны от реальности, считает Делицын. «Эти размещения финансируют американскую индустрию ИИ, что отнюдь не означает, что удачливые участники IPO смогут сказочно заработать», – говорит эксперт.

Оценка SpaceX в $1,75 трлн – амбициозная, но не лишенная оснований ставка на монопольное положение компании в коммерческой космической инфраструктуре, говорит основатель финтехплатформы SharesPro Денис Астафьев. В то же время, по оценке информационно-аналитической компании Morningstar, справедливая стоимость SpaceX составляет около $780 млрд, т. е. цена IPO вдвое превышает уровень, который аналитики считают обоснованным, говорит эксперт. Это рекордное расхождение между рыночной ценой и фундаментальной оценкой для столь крупного размещения, подчеркивает Астафьев.

По его словам, ситуация усугубляется тем, что значительные капитальные расходы на Starship и наращивание орбитальной группировки Starlink по-прежнему оказывают давление на финансовые результаты компании. Таким образом, $1,75 трлн – это не оценка текущего денежного потока, а форвардная ставка на доминирование в спутниковом интернете, коммерческих пусках и потенциально в деятельности на Марсе, объясняет эксперт.

При жестком дисконтировании будущих денежных потоков справедливая стоимость компании может составить от $780 млрд до $1 трлн, при оптимистичных сценариях для Starlink – $1,5–1,6 трлн, считает Астафьев. Цена размещения в $135 за акцию значительно выше этих оценок, что предполагает почти идеальное исполнение стратегии, говорит эксперт.

Ключевой риск для компании – динамика акций в первые месяцы после IPO, отмечает Астафьев. Если темп роста Starlink разочарует инвесторов или капитальные расходы компании продолжат расти, цена бумаг SpaceX может откатиться к более справедливым уровням, обозначенным Morningstar, считает он.

Существенный рост инвестиций в технологические компании, связанные с ИИ, создает риски возникновения крупнейшего в истории пузыря на финансовом рынке со времен железнодорожного бума в США в XIX в., заявил в начале июня в ходе выступления на ПМЭФ-2026 главный исполнительный директор «Роснефти» Игорь Сечин. Он отметил, что технологический сектор стран Запада привлекает масштабные инвестиции наряду с военно-промышленным комплексом. Только в этом году четыре крупнейшие технологические компании направят около $700 млрд на развитие вычислительных мощностей, заявил глава «Роснефти».

Компании, связанные с ИИ, фактически забирают значительную часть инвестиционного ресурса в ущерб остальной мировой экономике, обратил внимание он. «Доля капитальных затрат американского технологического сектора в общих инвестициях уже достигла рекордных 35%. Еще 15 лет назад она измерялась несколькими процентами», – рассказал Сечин. При этом основным генератором и бенефициаром приближающегося кризиса является финансовый сектор западных стран – компании Blackrock, Vanguard, State Street, которые не так давно продвигали зеленую повестку, считает глава «Роснефти».

Он также обратил внимание, что от ИИ ждут значительного роста производительности труда, но цифры демонстрируют иную ситуацию. Около 70% компаний по всему миру активно используют ИИ в своей работе, но в 90% случаев за три последних года применение этих технологий никак не сказалось на производительности труда, подчеркнул Сечин.

Клуб потенциальных триллионеров

Опыт IPO SpaceX задает ориентир для нескольких компаний, говорит Астафьев. По его мнению, в космическом секторе ближайший претендент на высокую оценку – Blue Origin Джеффри Безоса. Компания нарастила мощности, запустила орбитальную ракету New Glenn и имеет контракты NASA, напоминает эксперт. Ее оценка пока далека от триллиона, но траектория роста есть, считает он.

В технологическом секторе ближе всего к этому порогу Anthropic и финтехкомпания Stripe, полагает Астафьев. Все эти компании объединяет наличие инфраструктурного или сетевого актива с высоким барьером входа, отмечает эксперт. Именно это позволяет рынку платить многолетний форвард, не дожидаясь текущей прибыли, объясняет он.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-траст» Олег Абелев напоминает, что в аэрокосмической отрасли есть также компания Rocket Lab, которая рассматривается многими как вероятный конкурент SpaceX. За последний год цена бумаг Rocket Lab выросла более чем на 400%. Фактически это единственная западная компания, которая способна конкурировать со SpaceX в области запуска небольших спутников, считает эксперт.

Коровкин пока не видит компаний, которые потенциально могли бы выйти на IPO с капитализацией, близкой к $1 трлн. Исключением могут стать национальные нефтяные компании, например Qatar Energy, говорит он. Также может вырасти капитализация уже котируемых нефтегазовых мейджоров, добавляет эксперт.