Свободный денежный поток Alphabet стал отрицательным из-за расходов на ИИ

Alphabet (управляет компанией Google) во II квартале 2026 г. впервые за время публикации финансовой отчетности зафиксировала отрицательный свободный денежный поток (free cash flow, FCF) – показатель, отражающий объем денежных средств, остающихся у компании после операционных расходов и инвестиций. Он составил минус $5,9 млрд, говорится в отчете корпорации.

Причиной ухудшения денежного потока стали масштабные инвестиции в инфраструктуру для развития искусственного интеллекта (ИИ), следует из отчетности компании и заявлений ее руководства.

В то же время выручка корпорации во II квартале выросла на 24% в годовом выражении до $119,8 млрд, а чистая прибыль – в 4 раза до $112,1 млрд.

При этом Alphabet повысила прогноз капитальных затрат на 2026 г. с $180–190 млрд до $195–205 млрд. Капитальные затраты включают вложения в строительство дата-центров, закупку серверов и специализированных процессоров, развитие сетевой и энергетической инфраструктуры, необходимой для работы сервисов ИИ.

После объявления новой оценки капзатрат акции Alphabet на постмаркете снизились примерно на 3%. Первоначально бумаги торговались без выраженной динамики, но начали дешеветь после того, как финансовый директор компании Анат Ашкенази сообщила о пересмотре планов по инвестициям.

Как пояснила Ашкенази во время телефонной конференции с аналитиками, за последние три года Alphabet значительно увеличила вычислительные мощности, однако спрос продолжает опережать предложение. По ее словам, дополнительным фактором роста расходов стало более быстрое, чем ожидалось, введение новых мощностей.

Инвестиции важнее прибыли

Большинство результатов Alphabet во II квартале оказалось лучше ожиданий рынка. Выручка Google Cloud во II квартале выросла в 1,8 раза до $24,8 млрд. Компания объяснила это высоким спросом со стороны корпоративных клиентов, которым требуются вычислительные мощности для разработки, обучения и эксплуатации моделей ИИ. Рекламная выручка Alphabet составила $81,6 млрд (+14%). Единственным показателем, оказавшимся ниже ожиданий Уолл-стрит, стала скорректированная прибыль на акцию – $2,85.

Но главной темой обсуждения инвесторов после публикации отчетности корпорации стали отрицательный свободный денежный поток и резкое увеличение капитальных расходов.

По словам старшего аналитика Investing.com Томаса Монтейро, рынок все больше беспокоит не динамика выручки крупнейших технологических компаний, а стоимость участия в гонке ИИ. «Самые надежные генераторы денежных средств на рынке теперь тратят больше, чем зарабатывают. Пока выручка продолжает ускоренно расти, инвесторы готовы с этим мириться. Но капитал снова имеет реальную стоимость, а пространство для ошибки сокращается с каждым кварталом», – отметил он.

Рост расходов связан прежде всего с созданием инфраструктуры для ИИ. Это не только разработка новых моделей, но и строительство центров обработки данных (ЦОД), закупка графических ускорителей и собственных процессоров, расширение вычислительных мощностей и модернизация энергетической инфраструктуры. Эти инвестиции сегодня становятся крупнейшей статьей расходов для ведущих технологических компаний мира.

На быстрый рост инвестиций в технологии ИИ ранее обращал внимание главный исполнительный директор «Роснефти» Игорь Сечин. В июне 2026 г., выступая на Петербургском международном экономическом форуме, он отмечал, что доля капзатрат американского технологического сектора в общих инвестициях достигла рекордных 35%. При этом глава «Роснефти» указывал на низкую производительность этих вложений. За три последних года в 90% случаев применение технологий ИИ не сказалось на производительности труда, обращал внимание он. Дальнейший рост инвестиций в технологический сектор может привести к возникновению нового масштабного «финансового пузыря», предупреждал топ-менеджер.

Сечин также обращал внимание, что применение технологий ИИ требует расширения и модернизации энергетической инфраструктуры. По его словам, в ближайшие пять лет спрос на мощности дата-центров в мире может вырасти втрое – до 220 ГВт – и более 70% этого объема придется на задачи, связанные с ИИ.

Гонка за ИИ

Google во II квартале впервые начал признавать выручку от прямых продаж собственных процессоров TPU, которые используются для обучения и работы моделей ИИ и конкурируют с графическими процессорами Nvidia. При этом, как уточнила Ашкенази, большая часть доходов по уже заключенным контрактам поступит только в следующем году.

Одновременно компания продолжает наращивать облачный бизнес. Сегодня Google занимает 3-е место на мировом рынке облачных сервисов после Amazon Web Services и Microsoft. Именно облачные платформы становятся основным способом предоставления вычислительных ресурсов компаниям, разрабатывающим собственные продукты на базе генеративного ИИ. Благодаря этому Google смог заключить ряд крупных контрактов, в том числе с Anthropic.

При этом вопросы у инвесторов вызывает не только объем расходов, но и положение самой Alphabet в гонке ИИ. В этом году компания отложила выпуск своей новой флагманской модели Gemini 3.5 Pro, что усилило опасения рынка относительно ее конкурентоспособности. Anthropic и OpenAI продолжили выпускать новые версии своих моделей для корпоративных клиентов, а китайские разработчики активно продвигают модели с открытым исходным кодом.

Во время конференц-звонка аналитики несколько раз спрашивали главного исполнительного директора Alphabet Сундара Пичаи, сможет ли компания сохранить лидерские позиции в разработке фундаментальных моделей. По его словам, Google уже приступил к обучению Gemini 4 и направляет на это значительную часть вычислительных ресурсов.

Новая тенденция

Рост расходов Alphabet отражает более широкий тренд на мировом технологическом рынке. По оценке Morgan Stanley, крупнейшие технологические компании в этом году совокупно направят на развитие ИИ более $700 млрд, а уже в следующем году этот показатель может превысить $1 трлн. Ашкенази также подтвердила, что Alphabet намерена вновь существенно увеличить капитальные затраты в 2027 г., что говорит о долгосрочном характере текущего инвестиционного цикла.

Партнер инвесткомпании Kama Flow Кирилл Тишин считает ситуацию вокруг Alphabet классическим примером «дилеммы инноватора». По его словам, борьба за лидерство в сфере ИИ требует беспрецедентных вложений в гипермасштабируемые дата-центры, вычислительные кластеры и инфраструктуру, без которой невозможно дальнейшее развитие прикладных ИИ-сервисов. В I квартале 2026 г. AI-стартапы привлекли $242 млрд, причем около трех четвертей этих средств пришлось на разработчиков фундаментальных моделей, напоминает эксперт.

По его мнению, это подтверждает то, что компании сейчас инвестируют прежде всего в создание базовой инфраструктуры, на которой впоследствии будут строиться новые сервисы. Вместе с тем эксперт считает, что рынок уже демонстрирует отдельные признаки перегрева. По его словам, основной мотив расходов – страх потерять лидерство. Компании вынуждены постоянно увеличивать инвестиции, даже несмотря на то что экономика многих проектов пока остается неопределенной. Чем больше пользователей начинают пользоваться ИИ-сервисами, тем выше становятся затраты на их обслуживание, что создает эффект «сжигания денег» при масштабировании бизнеса.

Дополнительное давление на компании оказывают стоимость строительства дата-центров, зависимость отрасли от поставок оборудования и электроэнергии, а также усиливающаяся конкуренция со стороны китайских разработчиков, предлагающих более дешевые модели и собственные вычислительные решения, говорит эксперт.

Директор практики «Цифровая трансформация» Strategy Partners Светлана Архипкина считает отрицательный свободный денежный поток Alphabet закономерным следствием нового инвестиционного цикла, а не ухудшения экономики бизнеса. По ее словам, крупнейшие мировые технологические компании сейчас фактически ведут инфраструктурную гонку, масштаб которой сопоставим с развитием облачных вычислений в прошлом десятилетии. Если раньше стратегическим ресурсом были сами облачные сервисы, то теперь им становятся вычислительные мощности – дата-центры, специализированные процессоры, энергетическая инфраструктура и сети передачи данных.

По мнению Архипкиной, текущие расходы корпораций следует рассматривать не как вложения в отдельный продукт, а как инвестиции в фундамент всей цифровой экономики на ближайшие годы. Конкурентоспособность поискового бизнеса, рекламы, Google Cloud и других сервисов Alphabet в дальнейшем будет напрямую зависеть от доступа к собственным вычислительным мощностям, отмечает она. В этих условиях недоинвестировать опаснее, чем временно ухудшить показатели свободного денежного потока, считает эксперт.

Она также обращает внимание, что инвесторы будут вынуждены привыкать к новой финансовой реальности. Если раньше ключевыми показателями эффективности технологических компаний были рост прибыли и свободного денежного потока, то теперь все большее значение приобретает объем капитальных вложений в инфраструктуру ИИ, отмечает Архипкина. По ее мнению, это неизбежно будет оказывать давление на финансовые показатели, увеличивать амортизационные расходы и временно ограничивать рост прибыли.

Неопределенный эффект

Долгосрочный эффект вложений будет зависеть от скорости коммерциализации генеративного ИИ, отмечает Архипкина. Если новые технологии обеспечат рост облачных сервисов, рекламы и корпоративных продуктов, нынешние расходы могут стать основой нового многолетнего этапа роста, говорит она. Если же монетизация окажется хуже ожиданий, отрасль столкнется с продолжительным периодом высокой капиталоемкости, указывает она.

По мнению Тишина, окупаемость инвестиций технологических корпораций будет возможна только в случае появления устойчивых механизмов монетизации инфраструктуры ИИ. При этом на маржинальность их бизнеса будут оказывать негативное влияние распространение открытого программного обеспечения и ограничения антимонопольных регуляторов.

Руководитель проектов компании «Интеллектуальная аналитика» Тимофей Воронин считает, что делать выводы об эффективности текущих инвестиций пока преждевременно. Технологии ИИ еще не способны полностью заменить человека, поэтому вопрос окупаемости столь масштабных расходов остается открытым, обращает внимание эксперт.

Он также отмечает, что строительство новых ЦОДов становится все дороже: сокращается количество подходящих площадок, растет потребление электроэнергии, а модернизация уже существующей инфраструктуры требует все больших вложений. По мнению Воронина, в ближайшие 2–3 года ажиотаж вокруг ИИ может постепенно снизиться, инвестиции станут более точечными, а средства будут вкладываться прежде всего в проекты с понятной экономикой.