Олег Ачкасов: «Конкуренция между инвестбанками порой ожесточенная»

Уход западных игроков ускорил трансформацию российского рынка капитала. О том, как изменились подходы банков к работе с корпоративными клиентами и какие тренды формируют новый облик отрасли, рассказал старший вице-президент, руководитель инвестиционного бизнеса Альфа-банка Олег Ачкасов.

«Кредитный ресурс банков критически важен»

– С начала 1990-х гг. в числе инвестиционных банков нередко называли брокерские компании и инвестиционные бутики. Это была подмена понятий, но в тех условиях на нее можно было закрыть глаза. Сейчас все иначе. В последние пять лет инвестиционный банк – это в первую очередь источник капитала и финансирования, а также сложные продуктовые решения, которые требуют использования его собственного баланса. А еще способность быть маркетмейкером, т. е. значимым игроком на рынке, обеспечивающим ликвидность, и готовность брать на себя риски по широкому набору зачастую очень сложных инструментов.

Клиенты требуют от современного инвестбанка не только точечных решений, но и полного спектра необходимых им услуг. Таких финансовых институтов объективно не очень много, но Альфа-банк образца 2026 г. в их числе.

– Уход иностранных игроков сначала осложнил нам и всему финансовому рынку жизнь: замороженные транзакции, закрывшийся доступ к дешевой и обильной ликвидности, к привычным продуктам. Однако в итоге этот уход сделал нас компетентнее и сильнее, подтолкнул к развитию внутреннего рынка, собственных продуктов и более тесному взаимодействию как непосредственно между инвестиционными банками, так и между участниками рынка – эмитентами, биржами, инвесторами, саморегулируемыми организациями, регулятором и правительством – в целом. Конкуренция между инвестбанками сейчас очень высокая, порой ожесточенная, но плоды совместной работы значимы и неоспоримы.

Текущий уровень развития рынка я оцениваю как высокий: розничные и корпоративные клиенты, институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые и управляющие компании. – «Ведомости. Капитал») могут закрыть большинство своих инвестиционных и финансовых потребностей внутри страны, в том числе обращаясь к услугам инвестбанков.

– Традиционно это любые формы долгового финансирования. В последнее время активно растет рынок публичных облигаций, и мы здесь один из ключевых организаторов как классических, так и инновационных выпусков. Мы также занимаемся цифровыми финансовыми активами (ЦФА) и секьюритизацией, когда пул кредитов превращается в облигации. Кроме того, инвестбанки предлагают клиентам такие инструменты, как синдицированные кредиты (их выдает группа банков, что позволяет распределить риски и собрать большую сумму, чем мог бы дать один кредитор. – «Ведомости. Капитал») и готовятся к полноценному внедрению кредитных дефолтных свопов – производных финансовых инструментов, похожих на страховку от неплатежа по облигациям или кредитам.

В отсутствие внешних источников финансирования кредитный ресурс банков критически важен и полностью используется под потребности клиентов, включая классические кредитные продукты. При этом банковская система успешно преодолела внешние вызовы, она прибыльна, и весь ее капитал востребован экономикой.

Помимо долгового финансирования банки также занимаются управлением свободной ликвидностью и страхованием рисков – валютных, процентных, товарных. Это особенно актуально для компаний, которые ведут внешнеэкономическую деятельность (ВЭД).

Еще одно направление – рынок акционерного капитала. В этом году он ограничен, но активно работают частные сделки, мезонинное финансирование (кредит, который при наступлении определенных условий, например при невыплате, может быть конвертирован в акции. – «Ведомости. Капитал»), а также и кредиты под залог крупных пакетов акций. Кроме того, у клиентов по-прежнему востребованна аналитическая экспертиза – мы даем экспертные оценки и прогнозы, которые помогают принимать решения.

– Запросы компаний зависят от размера и сложности бизнеса, также влияет наличие ВЭД. При этом все клиенты без исключения очень требовательны: они хотят качества, цифровизации и оптимизации стоимости услуг. Банки отвечают на это расширением продуктовой линейки – от классических кредитов до сложных производных финансовых инструментов. Выступают организатором сделок IPO и SPO (первичного и дополнительного размещения акций на бирже. – «Ведомости. Капитал»), консультантом по слияниям и поглощениям, а также соинвестором.

Отдельный блок – работа с инвесторами. Они ищут новые решения и возможности по диверсификации портфеля – по уровню риска, доходности, валюте и сроку. Здесь существуют структурные продукты, ЦФА, выпуски секьюритизации, валютные инструменты, драгоценные металлы и возможности вложиться в новые публичные и частные компании.

Из любопытных наблюдений: даже такой традиционный бизнес, как обмен наличной валюты, может быть технологичным и конкурентным. Наши клиенты могут снять нужную сумму валюты в банкомате со своего рублевого счета по курсу, который мы считаем очень выгодным.

«Рынок и инвесторы ведут себя рационально»

– Если ответить коротко, то инвесторы ведут себя настороженно вне зависимости от категории. Они меньше вкладывают в любые рискованные инструменты: упал спрос на акции, на структурные продукты с высоким риском и на высокодоходные облигации. В облигационных портфелях акцент сместился в пользу бумаг с более коротким сроком до погашения и более высоким рейтингом надежности.

Текущее позиционирование в пользу меньшего риска и валютных инструментов, пожалуй, оправданно с учетом обстоятельств, включая геополитическую обстановку. Рынок и инвесторы ведут себя рационально.

– Безусловно. Хотя период волатильности и относительно жесткой денежно-кредитной политики может еще продлиться, я уверен, что Банк России в итоге справится с инфляцией. Это позволит доходностям на рынке снизиться, а облигациям – вырасти в цене. На горизонте двух-трех лет это даст позитивный импульс рынку акций, хотя турбулентности по пути, вероятно, будет немало.

Ключевых составляющих успеха здесь несколько.

Первое – важно решить проблему развития рынка капитала. В этом плане одним из ключевых элементов должна быть смена парадигмы: участникам рынка нужно перестать думать, как бы побольше продать инвесторам, и начать думать, как дать инвесторам заработать. Нам нужны долгосрочные инвесторы в акции.

Второе – найти решение проблемы роста денежной массы. В текущих условиях необходим бюджетный стимул (государственные расходы на поддержку экономики. – «Ведомости. Капитал»), особенно в критических областях – например, в промышленности, социальной сфере и крупных инфраструктурных проектах. Однако без повышения эффективности этих расходов и их разумного использования будет сложно.

Третье – нужен значимый рост производительности труда, и, как мне кажется, полумерами тут не обойтись. Я полностью солидарен с Банком России: невозможно ни экономике, ни бюджету поддерживать неэффективные предприятия, особенно с учетом имеющихся сложностей и стоящих перед государством задач.

И, конечно, искусственный интеллект (ИИ) нам в помощь. На опыте Альфа-банка и клиентов мы видим много кейсов успешного внедрения технологии и последовавшего за этим роста эффективности бизнес-процессов. ИИ не панацея от всех бед, но в том, что за ним будущее, сомнений нет.

– Высокая ключевая ставка охладила рынок IPO еще во втором полугодии 2024 г., затишье продолжилось в 2025 г. На этом фоне сделка Дом.РФ, где мы были одним из организаторов, оказалась одной из лучших за последние годы: даже в период падения рынка в I квартале 2026 г. инвесторы, участвовавшие в ней, остались в плюсе.

– Реальный прорыв в количестве сделок возможен при одновременном улучшении двух ключевых условий. Первое – значимый приток денег на фондовый рынок: снижение ключевой ставки, налоговые льготы и регуляторные послабления, которые позволят институциональным инвесторам активнее вкладываться в акции. Второе – восстановление секторов экономики, чтобы эмитенты могли показывать рост финансовых показателей и тем самым заинтересовывать инвесторов.

– Мы видим большое количество поручений (мандатов) на организацию публичных размещений, которые перенеслись с прошлого года. Так что у нас есть пара десятков кандидатов, которые ждут подходящего момента. В последние годы много волатильности: окна для IPO то открываются, то закрываются. Отдельные эмитенты намеренно готовятся к конкретному окну, а когда оно сдвигается, не могут перестроиться. Очевидно, что требуется большая гибкость с их стороны и готовность к переносу сроков.

– Банк не только консультирует клиентов по сделкам, но и активно сам инвестирует – и как стратегический инвестор, и как финансовый. Ежегодно мы изучаем более 100 бизнесов, чтобы оценить их потенциал для включения в периметр «Альфа-групп»: они могут усилить наши розничные и корпоративные продукты.

– Два года назад мы запустили направление портфельных инвестиций в перспективные частные компании с горизонтом вложений три-пять лет. Уже реализовали четыре сделки, ждем закрытия еще как минимум двух до конца 2026 г. Целевой размер нашего портфеля к концу следующего года – 50 млрд руб. Более того, возможно, уже в этом году мы увидим первые очень удачные выходы из инвестиций.

Задача этого направления – участвовать в росте компаний. Мы помогаем рационализировать структуру капитала, выстраивать корпоративное управление, искать новые точки роста и синергии через слияния, поглощения и партнерства. И в конечном счете готовить компании к IPO.

Нередко удается реализовать и синергию с другими подразделениями банка, другими компаниями «Альфа-групп». Например, мы подключаем розничную и корпоративную клиентские базы банка к проектам портфельных компаний, предлагаем их клиентам дополнительные банковские продукты, а также обеспечиваем бизнесу более выгодные условия финансирования.

«Мы наблюдаем активный рост рынка простых синдикатов в России»

– Мы, безусловно, видим эту тенденцию и, более того, являемся одним из амбассадоров тренда: продвигаем продукт, выступаем организатором, кредитным управляющим и сами даем деньги. Мы наблюдаем активный рост рынка простых синдикатов в России – все больше клиентов привлекают таким образом финансирование.

– Причин несколько. Прежде всего законодательная база для синдицированных кредиторов полностью сформирована и регулирует все необходимые аспекты их функционирования. Важно отметить, что активное развитие этого инструмента поддерживает ЦБ РФ. Он целенаправленно стимулирует синдикаты, поскольку они позволяют распределять кредитные риски между разными участниками рынка, не концентрируя их на балансах отдельных банков.

Кроме того, в конце 2024 г. многие крупные заемщики столкнулись с дефицитом лимитов и ликвидности в крупнейших банках. Они осознали необходимость диверсифицировать источники финансирования и обратили внимание на менее крупные банки. Привлекать деньги от них наиболее эффективно именно в формате синдиката, потому что переговоры с многочисленными участниками берет на себя организатор.

– Если раньше они представляли собой чисто банковский инструмент, то появление соглашений о финансировании участия в кредите (СФУК) позволило привлекать в них небанковские деньги. По такому соглашению контрагент (например, страховая компания) приобретает долю в кредите, предоставляет соответствующее финансирование, получает все доходы по этой доле и принимает на себя все риски, а юридическим кредитором остается банк.

Альфа-банк заключил первое на рынке СФУК со страховой компанией в конце 2025 г. Мы синдицировали кредит корпоративного клиента, т. е. привлекли небанковского инвестора, но юридически остались кредитором. Эта пилотная сделка не просто позволила банку высвободить лимиты для новых сделок, но и привлекла новый класс инвесторов в корпоративное кредитование.

– Что касается финансирования крупнейших проектов, то тут без синдицированного кредита практически невозможно обойтись. Объемы требуемого финансирования обычно составляют сотни миллиардов рублей, и даже крупнейшие банки могут профинансировать такие проекты, только разделив риски с другими участниками.

– Спрос на новые выпуски облигаций в российском корпоративном секторе в последние годы стабильно растет. Основная выгода для бизнеса – диверсификация источников финансирования, снижение зависимости от банковских кредитов и более выгодные условия обслуживания долга: привлекательные ставки, отсутствие ограничений по целевому использованию и залогов.

При стабильной рыночной ситуации стоимость заимствований через облигации часто ниже, чем по банковским кредитам, особенно для эмитентов первого эшелона (крупнейших и надежных компаний). Пенсионные фонды, страховые компании и управляющие компании активно ищут облигации для балансировки портфелей, что обеспечивает стабильный и высокий спрос. Роль и объем спроса от частных инвесторов также постоянно растут.

– За первое полугодие 2026 г. объем размещения корпоративных облигаций (без учета государственных облигаций федерального займа) составил 4,6 трлн руб. – на 0,7 трлн руб. больше, чем за аналогичный период 2025 г. В июле спрос на новые размещения снизился из-за резкого роста доходностей по госбумагам. Зато в августе мы видим значительную активизацию выпусков облигаций с плавающим купоном (флоатеров). По этим бумагам процентная ставка не фиксирована, а привязана к ключевой ставке Центробанка или другому индикатору, например уровню инфляции. Когда ключевая ставка растет, доходность по таким облигациям тоже увеличивается, и это защищает инвесторов от потерь.

По нашим оценкам, спрос на такие инструменты останется высоким вплоть до заседания Банка России 11 сентября. До того момента рынок будет закладывать текущий показатель ключевой ставки, а после решения регулятора инвесторы скорректируют стратегии в зависимости от сигнала ЦБ. По итогам 2026 г. общий объем новых выпусков облигаций может приблизиться к 12 трлн руб.

«Доля новых финансовых инструментов в общем объеме новых размещений постоянно растет»

– Доля новых финансовых инструментов, прежде всего ЦФА, в общем объеме новых размещений постоянно растет. Это связано с их гибкостью: эмитенты и инвесторы могут настраивать индивидуальные условия и параметры сделок. По нашим прогнозам, к концу 2026 г. рынок цифровых финансовых активов удвоит текущий объем, поскольку этот сегмент находится в активной фазе развития. Ожидается, что все больше новых продуктов будет доступно в формате ЦФА, что расширит возможности привлечения капитала и повысит эффективность финансовых операций.

– База инвесторов в секьюритизацию сегодня состоит в основном из физических лиц и банков. Если будут введены значительные макропруденциальные надбавки (дополнительные требования к капиталу банка при вложении в такие бумаги. – «Ведомости. Капитал»), банки могут перестать инвестировать в секьюритизацию. Заместить эти объемы будет некому: другие институциональные инвесторы – пенсионные фонды и управляющие компании – пока не имеют такой возможности из-за законодательных ограничений. Важно взвешенно подойти к регулированию, чтобы не навредить развивающемуся рынку с большим потенциалом.

– С одной стороны, мы продолжаем развивать наши электронные каналы и доступные сервисы, что дает клиентам – как физическим, так и юридическим лицам – дополнительные возможности по инвестированию в драгоценные металлы. С другой – цены на золото растут уже четвертый год подряд, что обеспечивает высокий спрос и клиентскую активность.

Скорее всего, этот тренд продолжится. Деглобализация и геополитическая нестабильность (именно от них помогает защититься золото) стали с большой долей вероятности долгосрочным трендом. А высокий спрос со стороны мировых центральных банков и инвесторов, пытающихся диверсифицировать риски, связанные с фиатными валютами (обычные, не обеспеченные золотом, противоположность криптовалют) и высоким госдолгом западных стран, вряд ли ослабнет. К тому же важно помнить, что золото – не только значимый инвестиционный актив, но и весомая статья российского экспорта, а займы в золоте – один из самых дешевых инструментов по финансированию недропользователей – производителей металла.