Мировые финансы: Европа заодно с США
Что же происходит с мировыми финансами в свете решений мировых регуляторов? ФРС уже начала планомерно ужесточать свою денежно-кредитную политику. А ЕЦБ только запустил программу количественного смягчения. Одни только ожидания этих изменений привели к тектоническим сдвигам в курсах валют: еще некоторое время назад (во II квартале 2014 г.) пара USD/EUR торговалась на уровне 1,38-1,39, а сейчас - 1,12-1,13.
Несмотря на то что у денежных регуляторов (ЕЦБ и ФРС) двух крупнейших экономических и финансовых образований - еврозоны и США - задачи и проблемы абсолютно разные, в долгосрочном плане ощутимо заметных расхождений в денежно-кредитной политике двух центральных банков вряд ли стоит ожидать. Даже если в ретроспективе и наблюдались признаки рассогласования, когда изменялись кросс-курсы валют, как, например, это произошло за последний год, то в дальнейшем возникала необходимость в синхронизации. Сейчас по-прежнему еще распространена точка зрения, что ФРС начнет повышать процентную ставку, в то время как с большим опозданием ЕЦБ приступил к политике количественного смягчения и закачиванию ликвидности. В настоящее время встает вопрос, как же будут развиваться события, после того как ЕЦБ начал в нарастающих объемах покупать в больших объемах гособлигации. Таким образом, текущая ситуация, на мой взгляд, может стать еще более неопределенной из-за грядущего отсутствия традиционно синхронных шагов двух ведущих центробанков.
Евгений Гавриленков
Окончил Московский авиационный институт по специальности «прикладная математика», в 1985 г. получил степень доктора экономических наук. До прихода в Sberbank CIB (до октября 2012 г. - «Тройка диалог») в мае 2002 г. работал и. о. гендиректора фонда «Бюро экономического анализа», до этого - в Центре экономической конъюнктуры при правительстве РФ, где занимал должности от начальника отдела до и. о. директора центра. Профессор Высшей школы экономики, директор Института макроэкономических исследований и прогнозирования.
В 2009-2010 гг. США и еврозона представляли собой экономики с двумя дефицитами: счета текущих операций и бюджета (в еврозоне резко выделялась Германия, у которой сохранялся традиционно большой профицит по счету текущих операций). Уместно напомнить, что политика количественного смягчения в США позволила сократить бюджетный дефицит, поддерживать ставки на низком уровне, уменьшив остроту проблемы обслуживания долга, а также ослабить (до начала прошлого года) курс доллара, что, в свою очередь, благоприятно отразилось на платежном балансе и дефиците его счета текущих операций. В 2014 г. дефицит счета текущих операций США оценивается на уровне порядка 2,5% ВВП, т. е. США остаются экономикой с двумя дефицитами, но умеренными и при хороших темпах экономического роста. Вместе с тем еврозона сейчас превратилась в экономику со значительным профицитом счета текущих операций. В 2014 г. его можно оценить в $270-280 млрд, и практически весь этот профицит приходится на Германию, хотя три-четыре года назад в целом по еврозоне наблюдался практически баланс. Таким образом, в прошлые годы в рамках еврозоны капитал из Германии фактически перетекал на периферию, однако сейчас этот поток сократился. Основной отток капитала из Германии в настоящее время приходится на страны, находящиеся вне еврозоны. Рассчитывать на то, что «избыточная» ликвидность пойдет из еврозоны на развивающиеся рынки, не приходится: Латинская Америка преимущественно демонстрирует вялый рост, в Азии с растущей экономикой есть другой центр притяжения - Китай, стимулирующий рост всего Азиатского региона и, судя по всему, не испытывающий недостатка ликвидности.
ЗАО «Сбербанк КИБ» (Sberbank CIB)
Владелец - Сбербанк. Финансовые показатели (РСБУ, 2013 г.): Выручка - 2,85 млрд руб., Чистая прибыль - 244 млн руб. Кредитный портфель клиентов (на 1 января 2014 г.) - 4,6 трлн руб.
Скорее всего, переток ликвидности продолжится из еврозоны в Великобританию и США, что ранее как раз и приводило к изменениям валютных курсов. Таким образом, евро будет, скорее всего, либо слабеть против доллара, либо как минимум останется на нынешнем уровне. Говоря о взаимоотношениях двух крупных с финансовой точки зрения регионов - Америки и Европы, - можно, конечно, на время предположить рассогласование в их денежно-кредитной политике и упомянутое дальнейшее укрепление доллара (в частности, против евро), что служит дополнительным аргументом в пользу удешевления нефти, но ставит «барьер» в виде издержек от добычи сланцевых продуктов. Если проследить все звенья цепочки, то политика рассогласования шагов двух крупнейших регуляторов в конечном итоге не имеет перспектив и фундаментальное расхождение маловероятно. Вопрос в том, кто первым начнет ее менять и кто будет выступать в роли догоняющего, но так или иначе политику ЕЦБ и ФРС в долгосрочном плане придется синхронизировать.