Рынки капитала: Россия заслуживает большего

Западные финансисты при обсуждении темпов развития финансовой инфраструктуры в России часто используют эпитет «гигантский». Это вовсе не значит, что они полностью довольны тем, как устроен наш рынок. Скорее их впечатляют темпы изменений. Те, кто непосредственно вовлечен в эти процессы и имеет возможность наблюдать за изменениями в ежедневном режиме здесь, в Москве, гораздо более сдержанны в оценках. Однако и те и другие согласны в главном: Россия с точки зрения состояния и роли финансовых рынков заслуживает большего, чем имеет сейчас.

Действительно, в последнем рейтинге Z/Yen Москва заняла лишь 65-ю позицию среди 77 финансовых центров, хотя и была признана скорее глобальным, нежели региональным центром. Это при том что Россия уверенно движется вверх в топ-10 крупнейших экономик мира, обладает самыми большими на земле запасами минерального сырья и впечатляющим по нынешним временам состоянием государственных финансов. В логике профессионального инвестора такого рода разрывы – повод как минимум пристально присмотреться к ситуации, тем более что тот же Z/Yen причисляет Москву к 10 мировым финансовым центрам, позиции которых со временем будут лишь укрепляться.

Финансовый форум «Ведомостей» и последовавшая непосредственно за ним встреча в Лондоне клуба Национального расчетного депозитария Investor Consulting Committee (ICC) подтвердили: внимание глобальных финансовых институтов к происходящему в России пристальное. Главный и явный призыв международных инвесторов к государству и инфраструктуре – будьте последовательны. Глобальный рынок капитала готов покупать российский риск по приемлемой цене, но покупать вместе с активом риски инфраструктуры, учета прав собственности, изменения налоговых условий и корпоративного законодательства инвестор отказывается. На встрече ICC один из глобальных кастодианов посетовал, что в период пика корпоративных событий, приходящихся обычно на апрель-май, инвесторы вообще воздерживаются от прихода на российский рынок, в то время когда на других развивающихся рынках таких ограничений они для себя не устанавливают.

Конечно же, радует, что со временем инвесторы задают нам все более и более конкретные вопросы. 25 лет назад нас спрашивали о том, насколько серьезно Россия готова идти по пути рыночной экономики. 15 лет назад – появится ли у нас централизованная система учета собственности. 5 лет назад – какими будут условия допуска российских компаний на внешние рынки капитала. Еще год назад нам задавали вопрос, действительно ли правительство готово поддержать появление центрального депозитария в 2012 г. Весной, в разгар ожесточенных дискуссий по поводу открытия Euroclear и Clearstream счетов в российском центральном депозитарии, нас спрашивали, возможно ли это в принципе и когда это сможет заработать. Теперь это реальность ближайших недель. Инвесторы требуют четкости в вопросах порядка раскрытия владельцев бумаг, централизованного раскрытия корпоративной информации эмитентами, налогового режима для держателей российских ценных бумаг, учитываемых на счетах иностранных номини, условий, при которых глобальные кастодиальные банки смогут, так же как и глобальные центральные депозитарии, открывать счета в российском центральном депозитарии, и по многим другим специализированным темам.

Я намеренно употребляю здесь узкие проблемы, чтобы продемонстрировать, насколько конкретен сегодняшний интерес к происходящему в России. На форуме «Ведомостей» в Москве и на наших встречах в Лондоне присутствовали крупнейшие игроки первого уровня – как российские «Сбербанк SIB», «ВТБ капитал», «Дойче банк» (Москва), так и международные, такие как JPMorgan Chase, UBS Investment Bank, BNP Paribas Securities Services, Nomura Securities, SEB, Pictet & CIE, BNY Mellon, KBC Securities. Было бы неосмотрительно пренебречь этим всплеском профессионального внимания. И было бы крайне недальновидно не замечать еще один достаточно явный посыл глобальных инвесторов: спасение утопающих – дело рук самих утопающих. Нас с интересом слушают, нам готовы помочь советом и опытом. Но сделать за нас так, чтобы Россия стала сначала региональным, а потом и международным финансовым центром (МФЦ), невозможно. Да и сокрушаться, если у нас не получится, никто не будет.

На Финансовом форуме «Ведомостей» был организован деловой обед по довольно горячей теме – приватизации российских компаний в свете развития МФЦ. Практически все, кто участвовал в этом разговоре, включая представителя Росимущества, признавали главной проблемой низкий внутренний спрос на российские активы, который во многом является отражением многолетней и малорезультативной политики «защиты рынка», а также – по иронии – причиной существующего внутри страны скепсиса по поводу возможности и нужности размещения российских госкомпаний в Москве, а не, например, в Лондоне.

Без сомнений, мы можем и дальше защищать небольшой по мировым меркам объем внутреннего рынка, боясь потерять и это. Так мы и действовали в последнее десятилетие, понимая, что для крупных сделок возможность одна – глобальные площадки. В результате несколько десятков крупнейших компаний, находясь, по сути, в безвыходной ситуации, изобретают изощренные схемы обхода ограничений, отправляясь за деньгами туда, где они есть. Весь этот уход от реальности и создает ощущение опасности любой либерализации, открытия границ, игры по правилам глобального финансового мира. Сотни, если не тысячи менее крупных компаний искали и продолжают искать другие возможности. Многие, не найдя их, предпочитают выводить капитал из страны.

Однако всплеск интереса к России, связанный с началом работы центрального депозитария, дает довольно ясный ответ, как выйти из этого тупика. Лично мне очевидна необходимость постепенного, но неуклонного движения по пути открытия рынка, интеграции его в глобальную финансовую систему. При этом государство может и должно обеспечивать возможности для комфортного привлечения международных инвестиций здесь, в России, демонстрируя эти возможности на примере сделок с госсобственностью. Росимущество, Московская биржа и мы, НРД, объявили на Финансовом форуме о совместном проекте по IPO отдельно взятой компании из утвержденного правительством списка приватизации на базе созданной в Москве централизованной финансовой инфраструктуры. Думаю, реализация этого проекта сможет ответить на все вопросы скептиков.

Задачи по либерализации рынка и стимулированию инвестиционного предложения внутри страны придется решать одновременно. Сроки для их решения довольно сжаты. Они определяются как тем, насколько мы сможем решить все существующие вопросы с транзитным периодом внедрения новой системы учета собственности в 2013 г., так и планами масштабной приватизации. Если наши намерения будут реализованы и государство продемонстрирует волю к выбранной модели развития, я уверен, что модернизированная инфраструктура российского финансового рынка обеспечит нашу успешную конкуренцию в борьбе за глобальные инвестиционные ресурсы уже в этом десятилетии.