В журнале «Теоретическая экономика» опубликована статья «Вклад первичных размещений акций в рост капитализации российского рынка акций», подготовленная заведующим лабораторией «Фининвест», кандидатом экономических наук, доцентом кафедры финансовых рынков и финансового инжиниринга Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Сергеем Переходом совместно с Матвеем Минибаевым и Анастасией Камардиной. В исследовании проанализировано, какую роль IPO играли в развитии российского фондового рынка в 2002-2025 годах и какие условия необходимы, чтобы этот механизм работал эффективнее.
Первичное размещение акций - один из наиболее значимых инструментов развития рынка капитала. Оно позволяет компании привлекать средства без увеличения долговой нагрузки, получать публичную оценку бизнеса, совершенствовать корпоративное управление и расширять круг инвесторов. Для экономики IPO важно еще и как канал финансирования технологических компаний, новых производств и проектов роста. Результаты исследования показывают, что российский рынок уже накопил значительный опыт публичных размещений. За 2002-2025 годы на российских площадках состоялось 108 IPO с совокупным объемом привлечения около $61,3 млрд. Дополнительно было проведено 65 вторичных и дополнительных размещений - SPO и FPO - почти на $35,9 млрд. Эти цифры позволяют говорить не об отдельных удачных сделках, а о сформировавшемся механизме привлечения акционерного капитала, который при благоприятных условиях способен играть заметную роль в развитии финансового рынка.
IPO уже внесли заметный вклад
По расчетам авторов, совокупный объем IPO за исследуемый период соответствовал 10,69% чистого прироста капитализации российского рынка акций. Для лет, когда рынок находился в фазе роста, показатель составил 1,95%, а медианное годовое значение - 0,27%. На первый взгляд медианный результат может показаться небольшим. Однако его правильнее интерпретировать как свидетельство того, что IPO выполняют особую функцию. Они не заменяют рост стоимости уже торгующихся компаний, но расширяют сам рынок: приводят новых эмитентов, увеличивают число доступных инвестиционных историй и направляют капитал непосредственно в корпоративный сектор. Капитализация фондового рынка формируется двумя основными способами. Первый - переоценка уже обращающихся акций. Второй - появление новых публичных компаний и дополнительный выпуск бумаг. Рыночная переоценка закономерно дает основную часть ежегодного изменения капитализации, поскольку она охватывает все торгующиеся компании. Но именно размещения постепенно меняют структуру рынка и создают основу для его будущего роста. Поэтому вклад IPO следует оценивать не только как долю в ежегодном изменении капитализации, но и как инвестицию в расширение самого публичного сектора экономики.
Россия уже проходила периоды высокой активности
Наиболее масштабным для российского рынка стал 2007 год. Тогда было проведено 23 IPO почти на $31 млрд. Благоприятная макроэкономическая конъюнктура, высокий интерес инвесторов и активное участие крупных компаний позволили рынку показать результаты, сопоставимые с ведущими развивающимися площадками. Этот исторический опыт показывает, что российские компании способны проводить крупные размещения, а рынок - аккумулировать значительные объемы капитала. Следовательно, потенциал IPO определяется не отсутствием эмитентов или компетенций, а сочетанием процентных ставок, инвестиционного спроса, качества корпоративного управления и общей уверенности участников рынка. После 2022 года начала формироваться новая модель. Если раньше значительная часть крупных российских компаний ориентировалась на международные площадки и зарубежный институциональный капитал, то теперь основой спроса стали внутренние инвесторы. В 2024 году на российском рынке состоялось около 14 IPO - один из наиболее высоких количественных показателей за последние годы. Большинство размещений провели компании среднего масштаба, представляющие IT, финансовые технологии, потребительский сектор и другие несырьевые отрасли. Это важное структурное изменение. Рынок становится более разнообразным, а публичный статус постепенно перестает быть доступным только крупнейшим корпорациям. Выход на биржу начинает рассматриваться как реальный этап развития среднего бизнеса.
Новые размещения делают рынок современнее
IPO важны не только своим объемом. Они меняют отраслевой состав фондового рынка. Исторически российские биржевые индексы в значительной степени зависели от нефтегазовых, металлургических и финансовых компаний. Новые размещения расширяют представительство технологического сектора, розничной торговли, здравоохранения, цифровых сервисов и других отраслей роста. Такие компании, как правило, сильнее зависят от будущих ожиданий и стоимости капитала. Поэтому индекс IPO отличается более высокой волатильностью, чем широкий рынок. В периоды подъема новые эмитенты способны расти быстрее, а при ухудшении конъюнктуры - сильнее реагировать на изменение процентных ставок и аппетита к риску. Но именно эта чувствительность делает сегмент IPO важным индикатором состояния рынка капитала. Рост числа качественных размещений свидетельствует о том, что компании готовы инвестировать в расширение, а инвесторы - принимать долгосрочный предпринимательский риск. В 2023-2025 годах рынок новых размещений постепенно восстанавливался после шока 2022 года. Индекс IPO сохранял повышенную волатильность, но появление новых компаний и возвращение инвестиционной активности показывают способность рынка адаптироваться к изменившейся структуре спроса.
Высокая ставка - временное ограничение
В 2025 году состоялось три IPO общим объемом около $360 млн. Их расчетный вклад в прирост капитализации составил 0,27%. Одним из главных ограничений оставалась высокая альтернативная доходность депозитов и облигаций. Когда инвестор может получить высокую доходность по инструментам с относительно низким риском, эмитенту сложнее привлечь внимание к акциям. Компания должна предлагать убедительную стратегию развития, привлекательную цену и достаточную премию за риск. Но этот фактор имеет циклический характер. По мере снижения процентных ставок относительная привлекательность акций будет увеличиваться. Часть средств, находящихся сейчас на депозитах и в краткосрочных облигациях, может постепенно перемещаться на фондовый рынок. Именно поэтому период высоких ставок целесообразно использовать для подготовки качественного предложения. Компании могут совершенствовать отчетность, корпоративное управление и инвестиционную стратегию, чтобы выйти на рынок в более благоприятное окно.
Розничные инвесторы создали новую основу спроса
Одно из важнейших изменений последних лет - формирование широкой базы частных инвесторов. Цифровые брокерские сервисы снизили барьеры входа, а участие населения стало значимым источником спроса на новые размещения. Для рынка это серьезное преимущество. Внутренняя инвесторская база снижает зависимость от зарубежного капитала и позволяет российским компаниям проводить размещения даже в условиях ограниченного доступа к международным площадкам. Следующий этап - дополнить розничный спрос более активным участием долгосрочных институциональных инвесторов: негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и управляющих крупными портфелями. Их участие способно сделать книгу заявок устойчивее, снизить волатильность после листинга и сформировать более длинный инвестиционный горизонт. Розничные и институциональные инвесторы не должны противопоставляться. Первые обеспечивают широту спроса и массовое участие, вторые - стабильность и профессиональную оценку. Сочетание этих групп может стать основой зрелого рынка IPO.
Поддерживать нужно не только количество сделок
Результаты исследования показывают, что успех рынка размещений нельзя измерять исключительно количеством IPO. Не менее важны качество компаний, структура привлеченного капитала и дальнейшая судьба акций после выхода на биржу. Сильное IPO должно выполнять несколько задач. Компания получает средства на развитие, инвесторы - возможность участвовать в росте бизнеса, а рынок - нового ликвидного эмитента. Если после размещения компания направляет капитал на расширение производства, технологии и новые продукты, экономический эффект значительно превышает первоначальный объем сделки. Поэтому поддержка IPO может включать снижение фиксированных издержек подготовки, стандартизацию процедур, развитие независимой аналитики и специализированных биржевых сегментов для компаний роста. При этом упрощение выхода на рынок не должно означать снижения качества раскрытия информации. Напротив, прозрачность является конкурентным преимуществом эмитента. Чем понятнее бизнес-модель, цели привлечения средств и финансовые показатели, тем выше вероятность формирования долгосрочного спроса.
Полезным инструментом могут стать программы частичного возмещения расходов на IPO для компаний, которые направляют привлеченные средства на инвестиционные проекты, исследования и технологическое развитие.
IPO - это канал модернизации экономики
Главное значение первичных размещений состоит не только в увеличении биржевой капитализации. IPO показывает, способна ли финансовая система превращать сбережения населения и организаций в капитал компаний роста. Банковский кредит остается основным источником корпоративного финансирования, но он не всегда подходит молодым технологическим компаниям. Такие предприятия часто не располагают значительными материальными залогами, поскольку их главным активом являются разработки, команда и будущий спрос. Акционерное финансирование позволяет распределить предпринимательский риск между инвесторами и не создавать для компании обязательной процентной нагрузки. Поэтому развитый рынок IPO особенно важен для технологической модернизации. В статье сделан вывод, что первичные и вторичные размещения следует рассматривать как показатель способности финансовой системы финансировать компании роста. Чем больше качественных компаний смогут привлекать капитал через биржу, тем теснее будет связь между сбережениями инвесторов, развитием бизнеса и структурными изменениями в экономике.
Значительный резерв роста
Стратегическая цель увеличения капитализации российского фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году требует сочетания нескольких факторов. Нужны рост прибыли публичных компаний, появление новых эмитентов, расширение свободного обращения акций и формирование устойчивого инвестиционного спроса. IPO не является единственным источником роста капитализации, но остается незаменимым элементом этой системы. Без новых компаний рынок не сможет существенно обновить отраслевую структуру, расширить выбор инструментов и предоставить капитал перспективным предприятиям. Проведенное исследование показывает, что российский рынок обладает значительным резервом развития. За два десятилетия он уже продемонстрировал способность проводить крупные размещения, восстанавливаться после кризисов и формировать новую внутреннюю инвесторскую базу. Главная задача следующего этапа - превратить периодические волны IPO в регулярный и предсказуемый механизм финансирования бизнеса. Для этого необходимы умеренная стоимость капитала, долгосрочные институциональные инвесторы, качественное раскрытие информации и понятные правила для эмитентов. Успех следует оценивать не только по объему привлеченных средств в день размещения. Более важный результат появляется позже - когда публичный капитал превращается в новые производства, технологии, рабочие места и рост стоимости компании.
В этом смысле IPO - не просто биржевая сделка. Это механизм, который способен связать внутренние сбережения с развитием российских компаний и стать одним из практических инструментов долгосрочного роста рынка капитала.