На форуме «Настоящее – будущее» обсудили, каким должен быть идеальный эмитент

На форуме «Настоящее – будущее» топ-менеджеры «Сбера», Дом.РФ и частные инвесторы обсудили, от чего зависит оценка российских компаний, чего ждут от них институциональные и розничные инвесторы и как искусственный интеллект (ИИ) меняет рынок. Модератор сессии «Что делает эмитента «идеальным» для инвестора: стратегия, прозрачность, ИИ?» руководитель аналитического управления «Сбера» Максим Мошков напомнил: в 2024 г. президент поставил национальную цель увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 г., но сейчас она составляет порядка 20% ВВП.

По оценке SberCIB Investment Research, суммарный объем рынка акций и корпоративных облигаций к концу 2030 г. достигнет 55% ВВП: акции, по прогнозу аналитиков, будут стоить 100 трлн руб., корпоративные облигации – 58 трлн руб. Для достижения цели нужна гораздо более высокая оценка акций, отметил Мошков. Прибыль публичных российских компаний составляет 6,1% ВВП – столько же, сколько у индийских, но российский рынок оценивает ее с мультипликатором P/E 3,3, а индийский – в 22. А капитализация рынка в Индии составляет 134% ВВП, в Китае – 77%, в США – 224%, следует из расчетов SberCIB.

Короткие горизонты

Старший вице-президент «Сбера», руководитель блока «Управление благосостоянием» Руслан Вестеровский назвал удвоение рынка «задачей со звездочкой». Российские акции торгуются с большим дисконтом, отражающим высокие риски, и их снижение само по себе заметно увеличило бы капитализацию, пояснил он. Долгосрочно акции остаются более доходным инструментом, но высокая ключевая ставка (сейчас – 14%) и опыт последних лет заставляют инвесторов мыслить короткими горизонтами: выбирать депозиты на три – шесть месяцев или облигации, в том числе с плавающим купоном. Цикл снижения ставки замедлился, и до конца года ее, вероятно, снизят еще на 0,25 п. п., считает Вестеровский. Поэтому на акции сейчас приходится лишь около 10% притоков средств частных инвесторов – немного, но это оставляет потенциал для роста, говорит он.

Инвесторов не успокаивает и волатильность: в этом году индекс Мосбиржи снижался 15 недель подряд, напомнил Вестеровский. По его словам, типичный сценарий поведения консервативного инвестора выглядит так: он уходит из депозитов в фонды денежного рынка, затем в облигации, а когда ставку снижают меньше ожидаемого, его позиции уходят в минус. «Когда в мобильном приложении появляется красное, возникает ощущение, что что-то идет не так», – описывает Вестеровский реакцию инвесторов. Эмоции перевешивают, хотя стоило бы выдержать паузу, отметил спикер. Еще один фактор для рынка акций – его зависимость от курса рубля, напомнил топ-менеджер.

После ухода иностранцев доля частных инвесторов в обороте Мосбиржи подскочила до 80%, сейчас она колеблется у отметки в 70% – розница стала ключевым игроком рынка, отметил Вестеровский. По его словам, российский рынок движется, скорее, к китайской модели с доминированием частных инвесторов. Задача «Сбера» в этой модели – дать частному инвестору инструменты, в том числе на основе ИИ: портфельную аналитику, рекомендации по налоговым форматам, чтобы клиент мог получать на рынке хорошую «альфу», подчеркнул Вестеровский.

Спринтеры и стайеры

Накануне форума SberCIB опросил институциональных инвесторов, чего они ждут от компаний, розничные инвесторы прошли опрос прямо по ходу сессии. Институционалы на первое место поставили стратегию компании (65% ответов), на второе – ликвидность акций (62%), далее следуют подробная отчетность по МСФО (50%) и предсказуемые дивиденды (46%). У частных инвесторов на первом месте оказались дивиденды (64%), затем устойчивый рост прибыли (53%) и низкая долговая нагрузка (43%). Наличие стратегии выбрали лишь 33%, отчетность по МСФО – 21%.

Мошков сравнил институциональных инвесторов со стайерами (используют стратегию долгосрочного инвестирования), а частных – со спринтерами. Первые играют вдолгую, поэтому им важна, например, ликвидность, чтобы крупные чеки не двигали цену, пояснил модератор дискуссии. Внимание частных инвесторов к долговой нагрузке он объяснил ее связью с дивидендами: сначала компания платит проценты и лишь потом – акционерам.

Старший вице-президент «Сбера», руководитель блока «Технологическое развитие» Андрей Белевцев увидел в приоритете ликвидности у институционалов трезвый взгляд на сегодняшний рынок: по его мнению, сейчас лучше не покупать актив, из которого нельзя быстро выйти.

Цена размещения

Заместитель гендиректора «Дом.РФ» Максим Грицкевич рассказал, что дало компании IPO – в ноябре 2025 г. она привлекла 32 млрд руб., а размещение прошло по верхней границе ценового диапазона (1750 руб. за акцию). IPO синхронизировало мотивацию менеджмента и акционеров: не менее 50% мотивации теперь связано с акционерной стоимостью, пояснил спикер.

В аллокации при размещении акций «Дом.РФ 70% пришлось на институциональных инвесторов и 30% – на частных, отметил Грицкевич. При подготовке IPO компания сфокусировалась на 40 крупнейших институциональных инвесторах. Частные инвесторы подали более 50 000 заявок, и компания сейчас активно работает с розницей, в том числе через инвестиционных аналитиков. Число акционеров-физлиц уже выросло в три раза, достигнув почти 150 000. Но цели у "Дом.РФ" амбициозные – миллионы акционеров, подчеркнул Грицкевич.

Автор телеграм-канала «Вредный инвестор» Назар Щетинин напомнил, что в мире проходит около тысячи IPO в год, а в России в 2026-м их было лишь два (на Мосбиржу вышли B2B-РТС и «Инкаб-холдинг». – «Ведомости.Капитал»). По его подсчетам, в мире первый квартал у новых публичных компаний после размещения всегда закрывается в плюсе, а в первый день торгов их акции в среднем дорожают примерно на 6%. Без таких результатов продать идею IPO частному инвестору крайне сложно, считает он.

Мошков вспомнил об «экономических рвах» – конкурентных преимуществах, о которых говорит Уоррен Баффет, и спросил у участников сессии, есть ли в России компании хотя бы с тремя из пяти (у Баффета это сильный бренд, рост ценности продукта по мере увеличения числа пользователей, высокие издержки клиентов при смене бренда, наличие низкозатратного производства, а также лицензии и патенты. – «Ведомости. Капитал»). Щетинин назвал три такие компании: «Сбер», «Дом.РФ» и «Яндекс».

Говоря о конкурентном преимуществе акций «Сбера», Вестеровский отметил сочетание сильного бренда со 185-летней историей, менеджмента, который сам активно внедряет технологии, стабильных дивидендов и инвестиций в будущее. Грицкевич среди преимуществ «Дом.РФ» назвал операционную эффективность. На рубль операционного дохода компания тратит 20–25 коп., и показатель продолжает улучшаться, отметил спикер. По его словам, экспертиза «Дом.PФ» позволяет создавать ценность на всем жизненном цикле жилья: от вовлечения в оборот земельных участков и мастер-планирования территорий до финансирования жилья и секьюритизации ипотечных портфелей.

Учредитель интернет-ресурса для инвесторов Smart-Lab Тимофей Мартынов уверен, что отрасль эмитента для успеха IPO вторична, главное – цена. Если компания оценена ниже рынка, она будет успешной, подчеркнул спикер.

Без ИИ никуда

Более 70% крупных компаний в мире и в России используют генеративный ИИ, и примерно столько же признают, что не видят эффекта, привел данные исследований Белевцев. Но, как отмечают исследователи, 80% руководителей крупнейших компаний сами не пользуются такими решениями – а значит, не знают, чего от них хотеть. Поэтому Белевцев советует прежде всего начать с себя и завести личного ИИ-агента.

В «Сбере» в этом году решили больше не оценивать отдельно вклад ИИ в прибыль, рассказал Белевцев: раньше банк считал эффект как разницу денежных потоков до и после внедрения, но теперь в банке не осталось ни одного процесса без ИИ, и такая цифра стала бы искусственной. По его словам, отличать компании, действительно построенные на ИИ, стоит по тому, что они рассказывают о своем продукте, а не о том, сколько они дополнительно заработали благодаря технологии. Стоимость решения одной и той же задачи фронтирными моделями ИИ падает в 13 раз за год, это и объясняет масштаб инвестиций в такие компании, добавил Белевцев.

ИИ, по словам спикера, меняет и работу частного инвестора. Белевцев рассказал, как его личный помощник на базе GigaChat, получивший доступ к почте, разобрал письмо от инвестиционного консультанта с предложением заменить облигации в портфеле на бумаги меньшей дюрации: с учетом комиссий и сроков выплат преимущество в 0,3 п. п. доходности выглядело неочевидным, отметил спикер. Агент подготовил три вопроса консультанту, и на следующий день тот согласился, что сделку проводить не стоит, рассказал Белевцев. По его словам, ключевое требование к таким агентам – фидуциарная ответственность: они должны работать в интересах владельца портфеля, а не биржи или эмитента. Команда «Сбера» под руководством Вестеровского как раз разрабатывает таких инвестиционных советников, отметил Белевцев.

Одно требование

В завершение дискуссии модератор попросил спикеров назвать одно требование к эмитентам, которое они ввели бы уже завтра.

Мартынов предложил начать с корпоративного управления. «Мы иногда наблюдаем некачественные практики, связанные с перераспределением денежных средств в пользу мажоритария. Поэтому я бы либо урезал полномочия совета директоров по одобрению крупных сделок – особенно связанных с акционером, либо сделал публичный реестр всех решений совета, чтобы в нем был каждый член совета директоров с фотографией и решение, за которое он голосовал», – подчеркнул спикер.

Грицкевич предложил распространить идею с портретами на менеджмент: «Я бы добавил к портрету членов совета директоров портрет менеджеров, которые дают обещания, а потом постоянно их не выполняют. Если менеджмент дает прогноз, а потом сильно от него отклоняется, все эти отклонения должны быть на публичной доске, чтобы все видели».

Щетинин адресовал свой совет не менеджменту, а мажоритариям: «Не думай, сколько у тебя акций, думай, сколько стоит одна. Хотелось бы, чтобы мажоритарий прямо просыпался с этой мыслью. Мне кажется, этот момент упускают, и отсюда все наши проблемы. Если кратко – повышать акционерную стоимость». Белевцев хотел бы обязать компании публиковать машиночитаемую отчетность по МСФО без изъятий, с которой могут работать ИИ-агенты.

Мошков подытожил дискуссию принципом Баффета и пожелал всем инвесторам найти выдающуюся компанию по разумной цене.