Доцент кафедры мировой экономики и мировых финансов Факультета международных экономических отношений Финансового университета при Правительстве РФ Смирнов Владимир Дмитриевич, к.э.н., считает, что долговременная жесткая ДКП может оказывать ограниченное влияние на сокращение спроса, но существенно лимитирует возможности предприятий по привлечению долгового финансирования для расширения и повышения качества предложения. Предприятия длительное время откладывают принятие инвестиционных решений по обновлению производственных мощностей, в результате чего накопленный годами эффект мог проявиться в замедлении темпов роста ВВП. При этом уровень инфляции с трудом двигается к установленной регулятором цели.
Ускорение темпов роста экономики страны и ее технологический суверенитет зависят от инвестиций в основные средства предприятий, степень износа которых, по данным Росстата, с «доковидного» 2019 г. выросла в 2024 г. с 37,8 до 42,3%, хотя это лучше 47,7% в 2015 г. Капвложения в модернизацию и расширение производственных мощностей осуществляют главным образом частные российские нефинансовые компании (более 67% от общего объема инвестиций), на государственные приходится около 18%. За счет собственных ресурсов финансируется 55,4% стоимости капвложений, на заемные ресурсы (преимущественно это банковские кредиты, дополняемые облигационными займами) приходится 21,2%, бюджетные средства составляют 16,7%.
Серьезная зависимость реализации капитальных проектов, а, следовательно, и будущего экономики страны, обеспечиваемого во многом инициативами частного сектора, от долгового финансирования, а также замедление роста ВВП в прошлом году и его падение в 1 кв. 2026 г. позволяют рассмотреть возможную связь денежно-кредитной политики регулятора с движением к указанным целям.
Банк России заявляет о содействии достижению сбалансированного и устойчивого роста экономики, которая, правда, как он считает с 2014 г., не должна расти быстрее 1,5-2,5% в год, для сохранения финансовой стабильности и достижения цели по инфляции в 4%. Соответственно, своей главной задачей он видит снижение роста цен, основной причиной которого называет растущий спрос. Базовым инструментом борьбы регулятора с инфляцией является ключевая ставка.
Надо отметить, что фактические темпы роста физического объема российского ВВП в межкризисные периоды 1999-2008 и 2010-2012 гг. находились в диапазоне 4-10% в год, замедлились в 2016-2019 гг. до 2% и восстановились до 4-6% в 2020-2024 гг. (исключая годы пандемии и начала массовых санкций). Соответственно, сложно рассматривать данную динамику за более чем четверть века, как устойчиво тяготеющую к уровню 1,5-2,5%. Можно предположить, что для российской экономики более естественным являются темпы роста выше 5% в год, что подтверждается официальной статистикой и связано с задачами сокращения разрыва от мировых лидеров по ВВП на душу населения в текущих ценах.
Меры по снижению инфляции до уровня около цели показали свою успешность в не кризисные годы только в 2016-2019 гг., а во все остальные периоды последних десяти лет ДКП не приводила к желаемому результату. По данным Росстата, физический объем розничной торговли в 2023 г. был практически такой же, как в 2018 г., то есть спрос стагнировал, и только в 2024-2025 гг. поднялся примерно на 10%. Рост цен имел совсем другую динамику: увеличение розничных цен в 2019-2021 гг. составило 17,6%, в 2022-2024 гг. – 31,7%, а за весь период 2019-2025 гг. цены выросли на примерно 60%. Рост цен производителей в промышленности был сопоставим.
Таким образом, в денежном выражении товарооборот увеличился, однако физический объем спроса оставался относительно стабильным, поскольку фундаментальных причин его роста в экономике было недостаточно.
Понимая, что отечественный регулятор придерживается общепринятых в мире подходов к государственному денежно-кредитному регулированию, необходимо отметить, что разработавшие и применяющие их экономически развитые страны при решении задачи сбалансированности спроса и предложения (для управления инфляцией) функционируют в иных институциональных и структурных условиях по сравнению с современной российской экономикой. Как правило, такие страны характеризуются меньшими ограничениями на движение промышленного капитала и международную торговлю товарами и услугами, более высокой степенью интеграции финансовых рынков, а также более устойчивыми механизмами международных расчетов. Валютные курсы в них, как правило, отличаются большей стабильностью, а наряду с банковским кредитованием широко развиты рынки капиталов, являющиеся дополнительными источниками инвестиционных ресурсов. В этих условиях инструменты денежно-кредитной политики реализуются при более устойчивой структуре товарного предложения, возможные затруднения с которым, как правило, достаточно быстро устраняются созданием новых производственных мощностей или с помощью импорта. В результате регулирование совокупного спроса выступает одним из ключевых инструментов управления инфляцией при относительно меньшей выраженности ограничений со стороны предложения.
В российской экономике, которая в последние десятилетия проходила этапы трансформации и адаптации к изменяющимся внешнеэкономическим условиям, структура факторов формирования предложения претерпела существенные изменения. Ограничения во внешней торговле и международных расчетах, а также изменения в глобальных цепочках поставок оказали влияние на условия функционирования отдельных отраслей, включая доступ к отдельным компонентам и технологиям.
Указанные обстоятельства негативно повлияли на структуру внутреннего предложения и ограничили возможности предприятий по приобретению современного оборудования. Одновременно высокая стоимость заемного капитала в ряде случаев может оказывать сдерживающее влияние на своевременное долговое финансирование инвестиционной активности российских компаний.
Росстат указывает на низкий уровень использования производственных мощностей в экономике страны, прежде всего в обрабатывающей промышленности. Увеличение спроса на машины и оборудование со стороны предприятий, возникающее в связи с получением банковского кредита, конвертируется в увеличение предложения, что при прочих равных противодействует или оказывает нейтральное влияние на инфляцию. Более половины задолженности физических лиц банкам составляет ипотека, выплаты по которой существенно уменьшают прочие расходы домохозяйств, что оказывает скорее контринфляционное воздействие на цены. Если принять во внимание, что на нефинансовые (промышленные) организации приходится две трети от 120 трлн рублей общего объема банковского кредитования юридических и физических лиц на 01.03.2026 г., то логика подавления инфляции путем влияния повышенной стоимости кредита на примерно одну шестую от указанной обшей суммы банковского кредита, приходящегося на потребительские ссуды, вызывает вопросы.
В связи проводимая денежно-кредитная политика может оцениваться как ограниченно влияющая на отдельные параметры экономической динамики в краткосрочном плане, при этом ее воздействие на инвестиционные процессы носит более долговременный характер.
Соответственно, в рамках научной дискуссии может рассматриваться подход к соотнесению параметров денежно-кредитная политики с текущими макроэкономическими условиями, включая взаимодействие ключевой ставки и инфляции, с учетом задач увеличения инвестиционной активности и обновления производственного потенциала. Следует учитывать, что изменения в экономике носят инерционный характер и связаны с
инвестиционными решениями предприятий на длительную перспективу. При устойчиво высоком уровне процентных ставок предприятия могут отдавать предпочтение инструментам с фиксированной доходностью вместо вложений в расширение и обновление основных средств. В этой связи адаптация инструментов денежно-кредитной политики к структурным особенностям экономики является важным вопросом, как и последовательность и предсказуемость этой политики, учитываемые в формировании инвестиционных ожиданий бизнеса.