Инвесторы массово распродают госдолг после снижения ключевой ставки

Самый привлекательный долг сейчас можно найти в «санкционных» эмитентах, говорят эксперты
При умелом управлении портфель ОФЗ вполне может показать 8–8,5% доходности на горизонте года / Максим Стулов / Ведомости

Российский рынок госдолга в понедельник испытал сильнейшее падение с момента возобновления торгов в марте. По итогам торгов 19 сентября индекс российских ОФЗ RGBITR просел на 1,12% на фоне падения котировок почти всех выпусков: пятилетние ОФЗ-26207 подешевели на 0,5%, их доходность выросла до 8,31% годовых, семилетние ОФЗ-26212 потеряли в стоимости 0,84% (доходность – 8,67%). Ставки по 15-летним ОФЗ-26240 и 17-летним ОФЗ-26230 подскочили до 9,38% и 9,36%, а стоимость обвалилась на 1,65% и 1,77% соответственно.

Индекс корпоративных облигаций RUCBITR просел слабее – на 0,23%.

Причина просадки в ужесточении риторики ЦБ, который 16 сентября снизил ставку на 0,5 п. п. до 7,5%. Само решение было ожидаемым, но инвесторов напугала неожиданная риторика регулятора, говорят опрошенные «Ведомостями» аналитики: Центробанк не исключил приостановки цикла снижения ключевой ставки на фоне рисков усиления инфляции. Помимо этого давление на долговой рынок оказала сохраняющаяся неопределенность с бюджетом на ближайшие три года.

Потенциальная приостановка цикла снижения ставки не слишком позитивный фактор для ценового роста облигаций, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев, рассчитывать на снижение ставки до 6,5% теперь сложно. Охлаждение ожиданий по снижению ставки негативно для цен долгосрочных бумаг, которыми на российском рынке являются только ОФЗ, отмечает Ковалев. Но на их уровни сейчас гораздо большее влияние оказывают перспективы финансирования бюджета в ближайшие годы, чем процентная политика.

Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев бюджетные риски считает ограниченными: за первые восемь месяцев года федеральный бюджет, по предварительным данным Минфина, исполнен с профицитом 137 млрд руб. Дефицит бюджета в августе мог составить порядка 350 млрд руб. после дефицита около 900 млрд руб. в июле. В ближайшие месяцы поддержку бюджету окажет поступление 1,8 трлн руб. НДПИ и дивидендов от «Газпрома». На горизонте 2–3 лет российский долговой рынок сохраняет свою привлекательность, считает Васильев, среднесрочным фактором поддержки выступит длинный цикл снижения ключевой ставки.

ЦБ по-прежнему оценивает долгосрочную нейтральную ставку на уровне 5–6%, но она может измениться в зависимости от параметров трехлетнего бюджета, считает Ковалев. Он не исключает, что Минфину в 2023 г. предстоит предлагать весомые премии в доходности, чтобы разместить нужные объемы ОФЗ.

В 2022 г. движение по ключевой ставке будет носить скорее «косметический» характер в 0,25–0,5 п. п., говорит управляющий активами УК ПСБ Георгий Воронков. На этом фоне покупать долговые бумаги даже самого высокого кредитного качества со сроком до погашения/оферты более трех лет он считает рискованным: ожидания роста процентных ставок будут тянуть цены вниз. Теперь, по его мнению, на рост цен можно рассчитывать в некоторых бумагах второго и третьего эшелонов со сроком до погашения/оферты около двух лет, где ралли отыграно не в полной мере.

Для дальнейшего снижения ключевой ставки есть целый ряд проблем, перечисляет заместитель начальника управления по работе с облигациями ИК «Велес капитал» Юлия Дубинина: неопределенности с бюджетной политикой, отсутствие перспектив технологического параллельного импорта, обсуждение нового бюджетного правила и проч. Поэтому в ближайшей перспективе Дубинина видит больше факторов для роста доходностей долгосрочных долгов, чем для снижения. Она допускает, что у бумаг корпоративных эмитентов сроком до трех лет еще остается возможность для сужения спредов к ОФЗ на фоне избытка ликвидности в системе.

Где искать идеи

При умелом управлении портфель ОФЗ вполне может показать 8–8,5% доходности на горизонте года, а корпоративный – 9,5–10%, предполагает портфельный управляющий УК «Открытие» Руслан Мустаев. Он отмечает, что с февраля не меняет рекомендаций по формированию портфелей: сторониться третьего эшелона, стратегически второстепенных эмитентов. Если доходности, которую предлагает рынок облигаций первого и второго эшелонов, недостаточно, лучше рассмотреть аллокацию портфеля на рынок акций, говорит Мустаев. Он советует обратить внимание на квазигосударственные компании, на которые пришелся наиболее сильный санкционный удар, например ГТЛК и «Аэрофлот». В свете недавних новостей про докапитализацию особенно актуально, по мнению эксперта, выглядит идея вложений в облигации ГТЛК. В августе Минфин потратил 58,3 млрд руб. из средств ФНБ на покупку акций компании.

На 0,54% опустился в понедельник индекс Мосбиржи

Индекс Мосбиржи 19 сентября опустился на 0,54% и составил 2430 пунктов. Его долларовый аналог, индекс РТС, потерял 0,19% до 1272 пунктов. Доллар в ходе торгов потерял 0,1% и стоил 60,2 руб., евро прибавил 0,65% и стоил 60,2 руб. Юань прибавил 0,19% до 8,56 руб., турецкая лира – 0,06% до 3,312 руб. На мировых площадках сохраняется осторожность в преддверии заседания ФРС, говорит инвестиционный стратег БКС Александр Бахтин. Базовые ожидания закладывают рост ставки на 75 б. п., при этом есть немалая вероятность (около 20%, согласно FedWatch) повышения на 100 б. п. На этом фоне растут опасения за экономический рост в развитых странах и в целом мировой экономики, что, в свою очередь, негативно отражается на сырьевых котировках, продолжает он. Вместе с тем курс рубля, поддерживаемый дисбалансом предложения инвалюты со стороны экспортеров и внутреннего спроса на нее, а также налоговым периодом, остается крепким и устойчивым, что сдерживает рост акций экспортеров, занимающих более 60% в индексе Мосбиржи. В сложившихся условиях индекс Мосбиржи до середины недели может продолжить консолидироваться вблизи текущих уровней, продолжает Бахтин. Из позитивных моментов для нашего рынка можно отметить приток в акции части средств с депозитов, которые открывались полгода назад под высокие проценты, улучшившиеся дивидендные ожидания и эффект от снижения ключевой ставки. По оценке БКС, 20 сентября индекс Мосбиржи будет формироваться в пределах 2390–2490 пунктов. Инвесторы на мировых площадках 20 сентября могут сохранять выжидательную позицию перед заседанием ФРС, а волатильность цен на нефть может оставаться высокой. Лидерами роста по индексу Мосбиржи стали бумаги VK (+6,47%), МКБ (+2,79%), «Полиметалла» (+2,41%), головного холдинга «Тинькофф банка» (+1,79%) и Ozon (+1,19%). В лидерах падения оказались бумаги «Глобалтранса» (-4,94%), En+ Group (-4,05%), ПИК (-3,8%), UC Rusal (-2,14%) и «Русгидро» (-1,63%).

Если пытаться дополнить купонный доход повышательной переоценкой бумаги, то делать это лучше с «санкционными» ОФЗ, в которых минимальное количество иностранных инвесторов, считает аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Все идет к тому, что недружественных нерезидентов, все еще запертых в ОФЗ, будут оттуда выпускать, рассуждает аналитик, а на их долю приходится около 18% рынка. Навес их предложения может дестабилизировать рынок, говорит Ковалев, и о защите своих позиций стоит позаботиться уже сегодня. Если опираться на текущие прогнозы Центробанка, то инфляция в перспективе ближайших 12 месяцев не достигнет и 6%, а это ниже доходности сравнительно коротких гособлигаций даже с учетом налогов, поясняет аналитик. Из сравнительно коротких бумаг с минимальным кредитным риском он рекомендует ОФЗ с защитой от инфляции с погашением в августе 2023 г., они позволят сгенерировать доход +2,5% к той инфляции, которую зафиксирует Росстат за период владения бумагой.

Поскольку на рынке до сих пор сохраняются расширенные кредитные спреды, которые со временем вернутся к своим средним историческим значениям, в корпоративном сегменте Ковалев рекомендует обратить внимание на выпуски «Европлана» 001P-01 на три года (погашение в августе 2024 г.), «Новотранса» 001P-02 на четыре года (апрель 2026 г.), «Белуги» 002P БО-П05 (июль 2027 г.), «Азбуки вкуса» БО-П1 (июнь 2029 г.), «Киви финанс» 001P-01 (октябрь 2023 г.), ГК «Самолет» БО-П12 (июль 2025 г.). Выбор можно остановить на бумагах второго эшелона, где сохраняются привлекательные спреды к кривой ОФЗ, считает портфельный управляющий УК «Первая» Илья Голубов, можно рассмотреть облигации Segezha и «Синара – транспортные машины».