Двигатель на количественном топливе

На ежегодной встрече в Джексон-Хоуле, куда приезжают руководители центробанков и именитые экономисты, обычно обсуждается политика ФРС. Но в 2013 г. главной темой были развивающиеся рынки. Участники встречи дискутировали, не стала ли политика количественного смягчения одной из причин дисбалансов в «догоняющих» экономиках. Позже председатель ФРС Бен Бернанке, пропустивший встречу в Джексон-Хоуле в этом году, отметил, что развивающиеся рынки стали «большой проблемой»: «Мы наблюдаем за ситуацией на них очень внимательно».

О последнем, третьем, раунде количественного смягчения (программа QE3) Бернанке объявил в сентябре 2012 г. ФРС начинала покупку облигаций на $40 млрд в месяц, напоминает экономист «Дойче банка» Артем Заигрин. В декабре 2012 г. ФРС увеличила объемы до $85 млрд в месяц. Это беспрецедентная в истории программа, говорит Андрей Верхоланцев из УК «Капиталъ»: за пять кризисных лет активы на балансе ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии увеличились в 3,5 раза и превысили $10 трлн.

Вливание такого объема ликвидности под ставку, близкую к нулю, привело к росту спроса на рискованные активы, в первую очередь на развивающихся рынках. Тренд затронул не только традиционных фаворитов - Китай, Бразилию и Мексику, но и не менее привычных аутсайдеров. Например, Гондурас и Руанда впервые в истории смогли разместить долги на международных рынках капитала.

Но легкие деньги быстро приходят и еще быстрее уходят. Первые же заявления ФРС о сворачивании QE3 драматически сказались на развивающихся рынках. 22 мая Бернанке сообщил, что ФРС «на одном из ближайших заседаний по ставкам» может принять решение о сокращении объемов покупки активов. 19 июня он пообещал, что ФРС ближе к концу года сократит покупку активов, а в середине 2014 г. свернет программу QE3.

Началась распродажа, но нигде не было такого резонанса, как на развивающихся рынках. Так, индекс РТС 23 мая снизился на 4,18%, а за неделю - на 6,97% (данные Bloomberg). Фонды, ориентированные на Россию, за 20-26 июня вывели $285 млн по сравнению с $34 млн неделей раньше (данные «Интерфакса»). По оценке Morgan Stanley, после сообщения Бернанке центробанки развивающихся стран распродали более $80 млрд резервов. Развивающиеся фондовые рынки обвалились на 15%, курсы валют Турции и Индии снизились до минимальных исторических уровней. Инвесторы биржевых и паевых фондов, вкладывающихся в долги развивающихся рынков, вывели из них за три месяца $44 млрд (данные EPFR Global). Все опасались, что раз ФРС объявила о сокращении QE3, то американские инвесторы будут пропорционально сокращать наиболее рисковые иностранные вложения - и развивающиеся рынки столкнутся с массивным оттоком средств, объясняет Владимир Рожанковский из «Норд-капитала».

В начале осени ФРС снова решила испытать нервы игроков. Рынок ожидал сокращения программы покупки активов до $70-75 млрд в месяц, отмечает Заигрин, но ФРС решила продолжить QE3 в прежнем объеме. Дополнительным бонусом стала номинация на пост председателя ФРС заместителя Бернанке Джанет Йеллен (она займет его в начале 2014 г.), которая благосклонно относится к продолжению QE3.

В день после объявления о продолжении QE3 российский индекс РТС вырос на 3,44%, за неделю - на 1,63%, тогда как фондовый рынок США прибавил лишь 1% (см. график). Фонды, работающие с облигациями развивающихся рынков, впервые за четыре месяца зафиксировали приток средств - $560 млн за неделю (данные EPFR Global). Приток в фонды, ориентированные на Россию, 19-25 сентября составил $57 млн по сравнению с $29 млн оттока неделей ранее. «Решение продолжить QE3 стало катализатором для увеличения рисков по инструментам фиксированной доходности развивающихся рынков», - отмечают аналитики JPMorgan.

Аналитики призывают готовиться к новым сюрпризам от ФРС. Deutsche Bank ожидает постепенного сокращения программы QE3 в декабре вплоть до лета 2014 г., решение о повышении ставок - не ранее первой половины 2015 г., отмечает Заигрин. Начало сворачивания программы QE3 более вероятно в начале 2014 г., поскольку безработица находится заметно выше целевого уровня ФРС, а инфляция - ниже, полагает гендиректор «ВТБ капитал управление инвестициями» Владимир Потапов. На поверку оказалось, что если сокращение и будет объявлено, то оно будет происходить не лавинообразно, а медленно, по $10-15 млрд за раз, успокаивает Рожанковский: «под нож» в первую очередь должны будут попасть не казначейские, а ипотечные облигации, которые никак не коррелируют с внешними рынками.

Управляющий M&G Investments Майкл Ридделл советует связывать свои решения лишь с судьбой QE3: «Все объясняли распродажу на развивающихся рынках планами ФРС о сворачивании QE3, но причина была и в ухудшении фундаментальных показателей». Развивающиеся страны слишком привыкли за время низких ставок к постоянному притоку капитала, не согласен министр финансов Турции Мехмет Симсек: «Конечно, [после сворачивания QE3] ситуация будет против нас, а не за нас». Сворачивание программы QE3 может краткосрочно создать давление на российский рынок, но долгосрочный эффект будет позитивным, полагает Потапов: само по себе сворачивание программы означает, что экономика выздоравливает и необходимость в экстраординарных мерах отпадает.