Свежие "сливки второго эшелона"
Завершившаяся реструктуризация "Связьинвеста" повысит привлекательность российского фондового рынка, на котором вместо 70 малоликвидных бумаг появятся несколько весьма интересных для инвесторов. В ближайшее время им вряд ли суждено стать полноценными "голубыми фишками", но аналитики уже отмечают интерес к акциям новых объединенных компаний связи, в том числе со стороны ряда западных фондов, которые не работали в России с 1998 г.
На прошлой неделе "Связьинвест" сообщил о завершении юридических процедур реорганизации акционерных обществ электросвязи в семи федеральных округах. В результате консолидации на смену 74 региональным "телекомам" пришли семь крупных телекоммуникационных компаний: "Уралсвязьинформ", "Дальсвязь", "Северо-Западный Телеком", Южная телекоммуникационная компания, "ЦентрТелеком", "Сибирьтелеком" и "ВолгаТелеком". Заключительным аккордом объединения станет проведение совместных общих собраний акционеров этих компаний в I квартале 2003 г.
Очень важно, что реорганизация "Связьинвеста" уложилась в запланированные сроки и обошлась без скандалов с участием миноритарных акционеров. "Это первая отрасль в России, в которой завершается масштабная организованная консолидация, - говорит руководитель аналитического отдела банка "Зенит" Сергей Суверов. - В других отраслях такие процессы идут либо стихийно, без единого плана, либо пока далеки от завершения".
Лучше меньше - да лучше.
Инвесторы не замедлили отреагировать на появление на рынке новых эмитентов. С начала ноября их акции подорожали на 5 - 30% (см. график), а объемы торгов и число сделок с ними выросли в 2 - 3 раза. Индекс РТС за это время снизился на 2,2%.
"По всем показателям российские "телекомы" дешевле своих зарубежных аналогов, дисконт по прогнозам коэффициента EV/EBITDA на 2002 г. составляет 43%, а по P/E - 25% ", - говорится в отчете ИК "Проспект". Аналитики компании отмечают, что уровень рентабельности консолидированных "телекомов" составляет в среднем 10%, что выше, чем в электроэнергетике (3,5 - 4%), пищевой отрасли (5%) и металлургии (около 6%). Уступают же по этому показателю "телекомы" пока только ведущей отрасли российской экономики - нефтянке, где рентабельность составляет 16%.
Аналитики отмечают существенное улучшение показателей новых "телекомов" за первые три квартала. "Доходы сектора выросли за 21% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а операционная прибыль в секторе выросла на 40% ", - отмечается в отчете Brunswick UBS Warburg.
Представители объединенных "телекомов" согласны с аналитиками. "Мы ожидаем значительного роста капитализации нашей компании", - говорит руководитель по связям с общественностью "Северо-Западного Телекома" Кирилл Волошин. В "ЦентрТелекоме" согласны с выводами аналитиков, оценивая потенциал роста стоимости акций компании до 80%.
"Акции объединенных "телекомов" стали пользоваться повышенной популярностью на рынке, причем спрос на них есть со стороны крупных зарубежных инвесторов, в частности американских пенсионных фондов, которых не было на российском рынке с 1998 г. ", - говорит замдиректора департамента ценных бумаг "Связьинвеста" Сергей Черногородский. Он отмечает, что до объединения капитализация большинства "телекомов" составляла $30 - 50 млн, а теперь возросла до $300 - 500 млн (за исключением "Дальсвязи" с $76 млн). "Многие западные фонды согласно своему уставу не могут инвестировать в акции компании с капитализацией ниже $100 млн", - говорит Черногородский.
Временные трудности.
В то же время перспективы новых "телекомов" отнюдь не безоблачны. По словам Суверова из "Зенита", чтобы бумагами заинтересовались очень крупные фонды, необходимо, чтобы капитализация существенно превышала $500 млн. "Говорить о появлении новых "голубых фишек" пока рано, - говорит Суверов, - скорее всего, новые "телекомы" пока станут лишь сливками второго эшелона".
А в начале следующего года эксперты ожидают проседания их капитализации. "Я не исключаю возможности кратковременного снижения котировок по окончании реструктуризации в I квартале 2003 г., - говорит аналитик "Проспекта" Алексей Зайцев. - Мелкие игроки поспешат зафиксировать прибыль от продажи акций новых компаний, которые они получили, купив бумаги еще старых региональных компаний связи, ставших частью новых операторов". Черногородский из "Связьинвеста" соглашается, что с удовлетворением первоначального спроса инвесторы будут ориентироваться на динамику показателей уже новых компаний. "Кроме того, в отрасли есть ряд нерешенных вопросов, в первую очередь приватизация самого "Связьинвеста", от которых будет зависеть ликвидность новых бумаг ", - говорит Черногородский. Аналитик "Тройки Диалог " Евгений Голосной добавляет к этому неопределенные тенденции в телекоммуникационной отрасли в мире: падение показателей у крупнейших компаний пока приостановилось, но лишь за счет радикального сокращения издержек, а задолженность у многих компаний пока слишком велика.
Некоторые западные инвесторы настроены более категорично. "Мы пока не спешим повышать долю акций обновленных региональных операторов связи в своих портфелях", - говорит аналитик крупного западного фонда. Он соглашается, что их акции недооценены, а потенциал роста составляет около 50%, но считает главной проблемой высокую капиталоемкость этого бизнеса: "Все инвестиции будут уходить на переоборудование основных мощностей, и дивиденды будут минимальными". Он также опасается, что в ближайшем будущем российские операторы проводной связи могут столкнуться с сильнейшей конкуренцией со стороны сотовых операторов: "Они могут предложить фактически весь спектр услуг связи по более низким ценам, как это сейчас происходит в Чехии и Венгрии".