Статья опубликована в № 3820 от 27.04.2015 под заголовком: «Русгидро» могут разделить

Минэкономразвития предлагает разделить «Русгидро»

Компанию надо очистить от всех нерентабельных активов, в первую очередь «РАО ЭС Востока»
Минэкономразвития предлагает отделить от «Русгидро» нерентабельные проекты
Е.Разумный / Ведомости

Об этом говорится в мартовском письме замминистра экономического развития Николая Подгузова в правительство. Копия документа есть у «Ведомостей», его подлинность подтвердил представитель министерства.

Чиновники давно ломают голову над тем, как решить проблемы крупнейшей «дочки» госкомпании (84,4% акций) – «РАО ЭС Востока». Правительство еще в декабре поручило министерствам представить свои соображения на этот счет. У «РАО ЭС Востока» большой долг и высокая себестоимость производства энергии, которую не покрывают тарифы, объяснял недавно предправления «Русгидро» Евгений Дод. При этом за последние четыре года чистый долг «РАО ЭС Востока» вырос на 35% до 65 млрд руб., а его соотношение с EBITDA по итогам 2014 г. составило 4,2. В начале апреля Дод заявил, что проблемы «РАО ЭС Востока» должно решать государство, так как его компании они не под силу.

Минэкономразвития предлагает в качестве краткосрочного способа субсидировать половину затрат на обслуживание долга (8,4 млрд руб.) и поручить «Русгидро» занять компании 16,4 млрд руб. за счет сокращения ее инвестпрограммы.

Как делить активы

В письме Подгузова не говорится о том, какие проекты «Русгидро» окупаемые, а какие нет. К окупаемым можно отнести 4 ГЭС, которые они строят по ДПМ (Гоцатлинская ГЭС, Зараманские ГЭС, Загорская ГАЭС-2, Зеленчукская ГЭС-ГАЭС), рентабельные активы – все работающие ГЭС, указывает аналитик Deutsche Bank Дмитрий Булгаков. Неокупаемые проекты: 4 новые электростанции на Дальнем Востоке стоимостью 87,8 млрд руб.) и международные проекты: Перепадные ГЭС в Абхазии и Верхне-Нарынские ГЭС в Киргизии. Окупятся ли Богучанская и Нижне-Бурейская ГЭС, сейчас сказать сложно, заключает он.

В среднесрочном сценарии два варианта. Первый предусматривает раздел госкомпании. Условная «Русгидро А» получит все рентабельные активы, а условная «Русгидро Б» – «РАО ЭС Востока» и неокупаемые проекты. Госдоля в «Русгидро Б» должна составить 100%, поясняет близкий к Минэкономразвития источник. Сейчас доля Росимущества в «Русгидро» – 66,8%. При этом «Русгидро А» возьмет «Русгидро Б» в управление, пишет Подгузов.

Реорганизация приведет к снижению долговой нагрузки «Русгидро А». Это позволит компании занять дополнительные средства и направить «Русгидро Б» в виде займа, говорится в письме. После этого в рыночную «Русгидро А» можно привлечь частного инвестора, пишет Подгузов. «Русгидро» уже стоит в плане приватизации до 2016 г., доля государства должна снизиться до 50% плюс 1 акция.

Второй вариант – продать «РАО ЭС Востока» другой госкомпании – «Интер РАО». У нее более устойчивое финансовое положение, пишет Подгузов.

Но сейчас Минэкономразвития прорабатывает именно схему с реорганизацией, рассказывает источник «Ведомостей». Один из вариантов может быть таким: «Русгидро» еще до реорганизации выпускает облигации на некую сумму, максимум – на весь долг «РАО ЭС Востока». Облигации выкупит инвестор, например, госбанк, который получит опцион на конвертацию долга в акции «Русгидро А». Привлеченные через облигации средства «Русгидро А» может направить в виде зай-ма госкомпании «Русгидро Б».

Наконец, в качестве мер долгосрочного характера Минэкономразвития предлагает привлечь крупного частного инвестора непосредственно в «РАО ЭС Востока», а для этого изменить в регионе тарифное регулирование, сделав этот бизнес привлекательным для инвесторов, говорится в письме Подгузова.

В начале апреля проблемы «РАО ЭС Востока» обсуждались на совещании у Дмитрия Медведева в Хабаровске. По итогам вышло поручение Минфину, Минэкономразвития и Минэнерго до 1 июня обеспечить рефинансирование долга компании, «включая предоставление госгарантий «Русгидро» перед госбанками при условии участия банков в уставном капитале «Русгидро». Но источник, близкий к правительству, говорит, что поручения Медведева и предложения Минэкономразвития не связаны друг с другом. Представители Медведева и вице-премьера Аркадия Дворковича не ответили, поддерживает ли правительство предложения министерства.

Минэкономразвития предлагает системное решение, считает сотрудник крупной энергокомпании, знакомый с предложениями.

Реорганизация позволит передать инфраструктурные функции государству, которое сможет вкладывать в неокупаемые проекты на Дальнем Востоке напрямую, не разрушая стоимость рыночной компании, заключает он.

«Предложение министерства – прорыв в рыночном мышлении государства в этой сфере, которого не было со времен [последнего предправления РАО «ЕЭС России» Анатолия] Чубайса», – согласен аналитик «Ренессанс капитала» Владимир Скляр. «Русгидро А» снизит долг, увеличит прибыльность и начнет платить дивиденды. Это откроет путь к приватизации компании на выгодных для государства условиях, объясняет он. Единственным препятствием к росту капитализации новой компании может стать опцион банка: инвесторы будут опасаться размытия долей, объясняет аналитик.

Представители Минэнерго и Минфина не ответили на вопросы «Ведомостей». Их коллеги из «Русгидро», Сбербанка, ВТБ, Газпромбанка и ВЭБа отказались от комментариев.