ПЕРСПЕКТИВА: "Черная дыра" для доллара
Федеральная резервная система США под руководством Алана Гринспэна проделала эффективную работу по выводу американской экономики из рецессии. Однако остается одно тревожащее обстоятельство. Смягчая денежную политику, ФРС следовала основному принципу кейнсианской экономики: заботься о краткосрочной перспективе, а долгосрочная позаботится о себе сама. Но проблемы могут возникнуть как раз в долгосрочной перспективе.
Именно поэтому начались разговоры о "двойной рецессии" - повторном спаде после недолгого периода возобновления роста. Беспокойство вызывает дисбаланс, сложившийся во второй половине 1990-х гг.: он выражается в избытке капиталовложений, недостатке частных сбережений и огромном дефиците текущего платежного баланса. Ситуация нормализуется пока только в первой области. Что касается двух других, то как раз на отсутствии изменений в них и основана политика ФРС и надежды других стран на то, что успехи США выведут мировую экономику из спада.
Сегодня я хотел бы рассмотреть проблему дефицита текущего платежного баланса. Всегда ли он сможет расти? Не всегда.
В конце 2000 г. нетто-позиция США по инвестициям составляла минус $2,187 трлн (чуть больше 20% ВВП). Дефицит платежного баланса в первые три квартала 2001 г. составил $419 млрд в годовом исчислении. То есть совокупная нетто-позиция США в конце прошлого года составляла примерно минус $2,6 трлн. Ни дефицит платежного баланса, ни нетто-пассивы США, т. е. долговые обязательства перед инвесторами других стран, не сократились даже во время замедления экономики.
Сейчас экономика США восстанавливается - прежде всего за счет роста потребительского спроса. Следовательно, вырастет и дефицит текущего платежного баланса. По прогнозу Goldman Sachs, он увеличится с $420 млрд в 2001 г. (4,1% ВВП) до $730 млрд к 2006 г. (5,9% ВВП).
Через пять лет объем нетто-пассивов (если исключить колебания цен) достигнет $5,8 трлн. Это соответствует 46% ВВП США и около 15% мирового ВВП (при стабильном долларе). В исследовании, опубликованном в 1999 г., Кэтрин Мэнн, входившая ранее в руководство ФРС, утверждает, что к 2010 г. нетто-пассивы США могут достигнуть 64% ВВП.
Так не может продолжаться вечно. Но как определить, когда и как этот процесс прекратится? Ведь чем дольше он идет, тем болезненнее будет его окончание. Необходимо понять, кто финансирует дефицит. Как ни удивительно, мы этого не знаем.
По данным МВФ, дефицит текущего платежного баланса США составил в прошлом году $392 млрд. Компенсировать часть этой суммы может Япония, у которой положительное сальдо текущего платежного баланса составляет $91 млрд. Ведущие страны Юго-Восточной Азии добавляют $44 млрд, развивающиеся азиатские страны - $24 млрд, экспортеры нефти - $51 млрд. ЕС не добавляет почти ничего: у него положительное сальдо $1 млрд. Однако, если учесть все мировые торговые потоки, получится положительное сальдо текущего платежного баланса в размере $182 млрд. Об этой "черной дыре" сказать практически нечего за исключением того, что формируется она во многом за счет незарегистрированного экспорта и бегства капитала из развивающихся стран. Насколько стабильна "черная дыра" в мировом платежном балансе - не знает никто.
А американский дефицит финансируется без особого труда. Как отмечает J.P. Morgan Chase, реальный курс доллара вырос за прошедший год на 6,5%. Теперь доллар находится почти на таком же высоком уровне, как в середине 1980-х гг.
Однако едва ли можно надеяться, что финансирование американского дефицита будет с такой легкостью продолжаться вечно. Многие аналитики призывают не беспокоиться по этому поводу. Они утверждают, что избыток сбережений в других странах должен быть куда-то инвестирован, что США защищены своей способностью брать в долг в собственной валюте и привлекать средства в виде прямых инвестиций и покупок акций и что в 2000 г., например, нетто-доход иностранцев от инвестиций составил лишь $9,6 млрд, несмотря на то что нетто-пассивы превысили $2 трлн. Если для США сложившаяся ситуация относительно безопасна, то для иностранных инвесторов она становится все более рискованной. Ведь в такой ситуации позиции доллара могут пошатнуться. Сегодня в США экспорт товаров и услуг составляет около 75% от импорта. Если дефицит торгового баланса сохранится в прежнем размере, экспорт должен расти на 8% в год. А чтобы через пять лет дефицит торгового баланса сократился вдвое, экспорт должен ежегодно расти на 10% в реальном выражении. Чтобы добиться такого роста, нужно будет существенно снижать курс доллара к другим валютам.
Когда инвесторы задумаются о такой возможности, они станут выводить деньги из американских активов. ФРС будет непросто проводить ультрамягкую денежную политику, а ее ужесточение подорвет потребительскую и деловую уверенность в США.
Сильный доллар очень облегчил жизнь ФРС. Благополучие может продолжаться еще не один год. Но пружину нельзя растягивать до бесконечности. В конце концов она должна сжаться. (FT, 27. 02. 2002) Автор - обозреватель Financial Times