Борьба с пузырями - дело правительств

Пузыри на финансовых рынках радуют инвесторов, когда надуваются, и больно бьют по всему обществу, когда лопаются. Власти умеют стимулировать бум на рынках, но пока не выявили адекватных мер, чтобы предотвратить надувание пузырей. В борьбу с пузырями решили вступить центробанки.

Банк международных расчетов (BIS) на прошлой неделе опубликовал исследование "Нестабильность на рынках активов: роль экономической политики", проведенное по заказу центральных банков 11 стран: Бельгии, Великобритании, Германии, Италии, Канады, Нидерландов, США, Франции, Швейцарии, Швеции и Японии. По мнению экспертов BIS, на формирование пузырей влияет не столько денежно-кредитная, сколько налоговая и общая экономическая политика правительства. В августе 2002 г. председатель ФРС США Алан Гринспэн в одном из своих выступлений признал, что у центробанков нет действенных средств борьбы с появлением рыночных пузырей. Он отверг критику экспертов, считающих, что ФРС следовало повысить процентные ставки во второй половине 1990-х гг., чтобы выпустить пар из пузыря, начинавшего надуваться на фондовом рынке США. По мнению Гринспэна, повышение ставок в тот момент, достаточное для того, чтобы заставить пузырь сдуться, привело бы к рецессии.

Эксперты BIS солидарны с Гринспэном в том, что денежные власти мало приспособлены для предотвращения пузырей. Денежная политика оказывает прямое воздействие на процентные ставки и валютные курсы, и основная задача центробанков - сдерживать инфляцию. Между тем Банк Японии успешно сдерживал инфляцию в 1980-е гг., когда на рынках недвижимости и акций образовались чудовищные пузыри. Крах этих рынков вверг Японию в экономическую депрессию, которая продолжается уже больше 10 лет.

У правительств куда больше рычагов для воздействия на ситуацию, полагают эксперты BIS. "Власти гораздо больше, чем прежде, должны принимать во внимание ситуацию на рынках активов при проведении микроэкономической политики", - говорится в исследовании. В Ирландии, например, в середине 1990-х гг. в результате либерализации финансового сектора существенно возросли объемы кредитования, в частности ипотечного. А в 1997 г. правительство отменило налог на прирост капитала от операций с жильем, и это стимулировало резкий рост спроса на недвижимость. В результате в 1996 - 2000 гг. цены на первичном рынке жилья выросли на 92%, на вторичном - на 126%. К образованию пузыря могут привести несвоевременные решения регулятора. В начале 1980-х гг. Швеция отменила ограничения на выдачу банковских кредитов и освободила процентный доход от налогообложения; это привело к росту кредитования с 43% ВВП в 1986 г. до 68% в 1990 г. Однако ограничения на инвестиции в зарубежные активы сохранялись до 1989 г. Из-за того, что инвестиционный спрос, сформировавшийся в стране, столкнулся с нехваткой инструментов, избыток средств хлынул на рынок недвижимости, что привело к надуванию лопнувшего впоследствии пузыря. Старший аналитик "НИКойла" Алексей Казаков указывает на то, что регулирующие нормы США обеспечили формирование в 1990-е гг. системы вознаграждения топ-менеджеров компаний, которая способствовала надуванию пузыря на фондовом рынке. "Система вознаграждения привела к тому, что менеджмент не был заинтересован в предоставлении объективных данных о состоянии компании и пытался надувать цены ее акций", - говорит он. Эксперты BIS отмечают, что рынки капитала становятся все более интернациональными, и из-за этого у национальных властей остается меньше возможностей влиять на ситуацию своими решениями. В конце 1990-х гг. развивающиеся страны на собственной шкуре почувствовали, что такое эффект домино. "Резкий приток капитала способен надуть пузырь в любой стране, а отток - привести к обвалу; Россия это тоже пережила", - говорит Казаков.