Проект “Б”: Повторить и создать

Может ли Google, основанный меньше 10 лет назад, стоить $35 млрд? На конкурентном рынке максимальная стоимость актива – это его восстановительная стоимость, т. е. затраты на создание такого же актива с нуля. Если бизнес может что-то предпринять и это выгодно – это будет сделано. Конкурентный рынок – это рынок, на котором каждый игрок может повторить то, что уже делает другой, если считает это выгодным.

Принцип восстановительной стоимости не поможет оценить такие активы, как Barclays Bank, General Electric, BP или Microsoft. Barclays – один из немногих выживших из сотен небольших банков, существовавших в Британии 200 лет назад. Фамильное дерево этого банка настолько сложно, что воспроизвести его невозможно. Можно, наверное, создать с нуля компании, которые будут похожи на отдельные подразделения General Electric, хотя воссоздать производство авиадвигателей будет крайне сложно. А есть еще команда менеджеров всей корпорации, повторить которую более чем трудно.

Невозможной задачей было бы воссоздание ВР, ведь это сложнейший и точнейший механизм. Нельзя повторить и Microsoft, поскольку ее продукция защищена как интеллектуальная собственность. Все такие компании уникальны, и единственный способ их оценить – спрогнозировать их прибыльность в долгосрочном периоде.

Однако принцип восстановительной стоимости может помочь в оценке новых компаний на рынках, вход на которые сравнительно легок и происходит часто. Стоимость сотового оператора равна сумме стоимостей построения его сети и привлечения клиентов. Инженер может оценить первый компонент, а консультант по маркетингу – второй. Но сумма этих величин будет существенно ниже рыночной стоимости. На основе таких расчетов вы никогда не станете инвестировать в сотовые компании. Принцип восстановительной стоимости не заменяет метод дисконтирования денежных потоков и прогноза прибылей, а служит для их проверки. Он говорит о том, что произойдет при росте конкуренции по мере развития рынка.

Аналитики часто пытаются избежать такой проверки, уводя разговор к стоимости брэнда. Иногда они правы. Брэнд Disney стоит очень дорого потому, что компания, которой он принадлежит, обладает правами на всех своих персонажей, а с практической точки зрения – потому что гений Уолта Диснея неповторим. Coca-Cola – самый дорогой брэнд в мире благодаря столетней истории, секретной формуле и уникальной системе дистрибьюции. Но то, что создано недавно, легче воспроизвести.

Повторение требует времени, а потому авторы инноваций всегда будут получать высокую прибыль до тех пор, пока остальные не поймут, в чем суть его идеи. Даже в сфере высоких технологий, где спросом пользуются только самые совершенные продукты, инновации создают целый поток новичков – взгляните на историю электронных таблиц, где Lotus вытеснил Visicals, а Excel потом вытеснил Lotus. Но чем удачнее идея, тем быстрее ее копируют.

У меня нет задачи давать советы. Но могу сказать, что Google – в списке компаний, которые мне нравятся, но не в моем инвестиционном портфеле. Потому что за $35 млрд можно написать очень-очень много разных программ.