Пайщики на бирже

Даже управляющие фондами фондов признаются, что предпочитают покупать друг у друга паи традиционным способом. «Я посмотрел торги на ММВБ, у большинства ПИФов ликвидность практически отсутствует, спрэды большие, – жалуется Владислав Яниковский из УК «Открытие». – А позвонив в компании и узнав возможные издержки, я понял, что у большинства из них лучше покупать паи напрямую». «Нам выгоднее покупать паи у управляющей компании, поскольку мы можем купить их без премии, – рассказывает Анатолий Каплин из «Интерфинкапитала». – Обычно паи на бирже продают с наценкой к реальной стоимости».

Биржевое обращение паев в России стартовало в январе 2003 г. В РТС начали котироваться паи интервального ПИФ «Дивидендные акции и корпоративные облигации» под управлением «Регион эссет менеджмент». В первый же день торгов в РТС было заключено 15 сделок на 40,4 млн руб. По оценкам компании, инвесторы тогда купили 40% поступившего на биржу объема бумаг. Пример «Региона» воодушевил других, и уже в феврале УК «Уралсиб» (тогда «Никойл») сообщила о намерении вывести паи четырех своих фондов на ММВБ и в РТС.

С тех пор на биржу было выведено 207 ПИФов – это каждый пятый российский фонд. На ММВБ обращаются паи 197 фондов 75 компаний, а в РТС – 37 фондов 15 УК.

Со всеми удобствами

Обращение паев на биржах происходит по той же схеме, что и торги другими бумагами. Клиент заключает с брокером договор на обслуживание, открывает счет, вносит на него деньги и покупает паи. В реестре пайщиков фонда значится расчетный депозитарий биржи, а права на паи физлица учитываются в депозитарии брокера.

Большинство управляющих компаний говорят, что выводят свои ПИФы на биржу ради удобства пайщиков. «Биржевое обращение паев удобно для многих категорий инвесторов, особенно для тех, у кого есть средства на бирже», – уверен начальник департамента портфельных инвестиций УК «Тройка диалог» Олег Ларичев. В случае инвестирования денег через офис управляющей компании паи начисляются клиенту в течение трех дней, а стоимость пая определяется по итогам торгов любого из этих дней. С момента подачи заявки на погашение до прихода денег на счет клиента может пройти 15 дней. «А на бирже клиент четко знает, по какой цене он купил или продал пай, – отмечает руководитель департамента управления активами УК «Максвелл капитал» Сергей Усиченко. – На нашем волатильном рынке, где за несколько дней может произойти все, что угодно, это важно».

С развитием биржевой торговли паями инвестировать свои деньги в фонды могут клиенты из городов, где нет офиса или агентов компании, добавляет Алексей Панченко из УК «Регион девелопмент».

«Вывод паев закрытых фондов на биржу вызван желанием дать клиентам возможность купить и продать паи», – говорит управляющий директор по инвестициям «КИТ фортис инвестмент» Владимир Цупров.

Оборот не растет

Объем торгов паями на ММВБ вырос с начала 2003 г., по данным биржи, в 163 раза. А с начала года доля этого сегмента в обороте фондовой биржи ММВБ увеличилась в 2,5 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако эти цифры не должны обманывать – рост с нуля всегда выглядит впечатляющим.

В январе – октябре 2007 г. оборот паев на ММВБ составил 15,6 млрд руб., или 0,04% от оборота фондовой биржи. Объем торгов акциями «Газпрома» 13 ноября достиг 28,1 млрд руб. Среднедневной объем торгов паями на ММВБ в этом году – около 70 млн руб., на уровне компаний третьего десятка по ликвидности, например «Газпром нефти» и «Новатэка». В РТС за 10 месяцев оборот еще меньше – $18,8 млн.

Еще выразительнее выглядят данные по торговле паями, если изучать их по каждому ПИФу в отдельности. По данным Investfunds на конец III квартала, в тройку самых крупных управляющих компаний по стоимости чистых активов ПИФов под управлением попали «Уралсиб», «Тройка диалог» и «Альфа-капитал». Самый крупный открытый фонд «Тройки» – «Добрыня Никитич» (на 31 октября СЧА – 17,7 млрд руб.). За 10 месяцев 2007 г. объем торгов паями этого фонда на ММВБ в основном режиме составил 56,3 млн руб. (в среднем около 250 000 руб. в день). Паями фонда «Лукойл фонд первый» (УК «Уралсиб», СЧА – 13,9 млрд руб.) за то же время на ММВБ в основном режиме наторговали на 51,5 млн руб. А с паями фонда «Альфа-капитал акции» (СЧА – 4,3 млрд руб.) с момента размещения на бирже в июле 2005 г. в режиме основных торгов вообще не было совершено ни одной сделки.

«Безусловно, сейчас объемы торгов малы, сегмент биржевой торговли паями только начинает развиваться, но потенциал огромный, – надеется руководитель группы по развитию инструментов коллективного инвестирования ММВБ Павел Иванов. – Посмотрите на срочный рынок. А ведь торги фьючерсами начинались так же».

Слишком дорого

«Многие управляющие компании выступают маркетмейкерами и следят за своими фондами через брокеров, – признает Иванов, – но при достаточно низкой ликвидности больших спрэдов не избежать».

Паи «Добрыни Никитича» в управляющей компании продаются без надбавок, а скидка при продаже составляет 1% от расчетной стоимости инвестиционного пая. На 16.00 МСК 14 ноября спрэд по котировкам этих паев на ММВБ составлял 1,6%. Надбавка, как и скидка при покупке паев «Лукойл фонд первый» составляют 1% от расчетной стоимости. На 16.00 МСК 14 ноября спрэд по котировкам этих паев на ММВБ составлял 1,6%. По паям фонда «Альфа-капитал акции» на тот момент не было выставлено ни одной котировки.

Управляющий фондом фондов указывает на еще одну проблему: у многих компаний на биржу зачастую выведено не очень много паев и заключить крупную сделку там достаточно сложно. «А когда такие сделки проходят, они идут исключительно в переговорном режиме», – говорит он.

Закрытые исключения

Наиболее ликвидны на бирже паи закрытых фондов. «Если компания обеспечивает маркетмейкерство, то закрытый ПИФ превращается в аналог открытого, – объясняет Панченко. – Инвестору не нужно ждать следующего собрания пайщиков для того, чтобы погасить свои паи, он может продать их на бирже». На протяжении первых девяти месяцев в пятерку лидеров среди ПИФов по оборотам в основном режиме торгов на ММВБ в каждый из трех кварталов попадали лишь закрытые фонды «АГ капитал интерра» (оборот – 3,2 млрд руб.) и «Тройка диалог коммерческая недвижимость» (480 млн руб.). Среди лидеров по оборотам за три квартала также ЗПИФ «Югра недвижимость регион» (675 млн руб.) и открытый «РИ групп фонд единство» (2 млрд руб.).

Ликвидность ПИФа выгодна клиентам не только в силу возможности быстро продать и купить его паи. Объем торгов – это один из критериев попадания в котировальные списки бирж. Сейчас в список А1 на ММВБ включены только три ПИФа. Все они – ЗПИФ недвижимости: это «АГ капитал интерра» и «Универ менеджмент фонд недвижимости». А всего из 21 «списочного» ПИФа на ММВБ 19 закрытых. «Банкам проще кредитовать своих клиентов под залог паев, включенных в котировальные списки фондовых бирж, поскольку размер обязательного резервирования в этом случае меньше», – говорит Тимур Малахов из «Капитал групп».

Придется подождать

Цупров из «КИТ фортис инвестмент» сомневается в привлекательности открытых фондов для биржевых инвесторов: «Мы не видим массового клиента. Если люди выходят на биржу, они, как правило, торгуют сами и ПИФы им не очень интересны». Против биржи играет и привычка пайщиков к покупке через управляющую компанию или ее агентов, считает Малахов. «В конце концов мы придем к увеличению популярности торговли паями через биржу, потому что это удобно», – настаивает Усиченко.