Доллары вместо иены

Процентная ставка Банка Японии уже более десятилетия держится на уровне 0–0,5% (сейчас – 0,1%), ставки кредитования на межбанковском рынке не намного выше. Это сделало иену популярной валютой для операций carry trade: уже много лет международные инвесторы берут дешевые займы в иенах и вкладывают деньги в более доходные и рискованные инструменты в других странах.

Федеральная резервная система (ФРС) США снизила базовую процентную ставку с 1% до 0–0,25% в декабре 2008 г. в ответ на резко обострившийся кризис. Однако до недавних пор ставки частных кредиторов были существенно выше. Но в последние месяцы участники рынка стали меньше бояться кризисных явлений, возросло доверие к контрагентам, стало ясно, что ФРС еще достаточно продолжительное время будет держать ставку на низком уровне и сохранять высокую ликвидность, чтобы поддержать восстановление финансовой системы, кредитного сектора и экономики. Наконец, США и другие страны демонстрируют признаки выхода из самой глубокой рецессии со времен Великой депрессии.

В результате на этой неделе займы в долларах стали дешевле займов в иенах. Вчера трехмесячная ставка LIBOR по кредитам в долларах, к которой привязаны кредитные продукты по всему миру на $360 трлн, составила 0,36063%, в иенах – 0,39313%. Такое произошло впервые с мая 1993 г. В результате доллар стал самой дешевой валютой после швейцарского франка (LIBOR – 0,31667%).

На пике кризиса, в октябре 2008 г. долларовая ставка LIBOR составила рекордные 4,81875%. Ставка в иенах тогда почти в пять раз меньше – она достигла 1%.

Пока разница в ставках столь невелика, а сами ставки настолько низки, что изменение ситуации вряд ли заставит инвесторов в массовом порядке менять стратегию по займам в иенах. Однако сильное удешевление долларовых кредитов свидетельствует скорее всего о том, что участники рынка пока верят обещанию председателя Федеральной резервной системы Бена Бернанке поддерживать ставки около нуля еще длительное время.

Это оказывает дополнительное давление на доллар, отмечает Крис Тернер, начальник отдела валютной стратегии ING Financial Markets. Низкие ставки делают долларовые активы менее привлекательными, к тому же в последние месяцы растут объемы кредитования в долларах для перевода средств в более доходные активы в других валютах, в частности, на развивающихся рынках, предупреждает Тернер. Курс американского доллара к евро упал в этом году на 1,4%. Вчера он был $1,4262; аналитики Morgan Stanley считают, что к концу 2010 г. он может снизиться до $1,6. По отношению к иене они ожидают некоторого укрепления доллара – до 101 иены за доллар с нынешних 93,63 иены.

Тернер, однако, не ждет, что carry trade в долларах станет столь же массовым явлением, как в иенах, ведь в Японии ставки держались около нуля долгие годы и подобная стабильность как раз и привлекает инвесторов.

ФРС и правительство США изо всех сил стараются побыстрее реформировать банковскую систему, чтобы плохие кредиты не лежали на балансах банков годами, как в Японии, говорит Тернер. Поэтому уже летом 2010 г. ФРС сможет начать повышать ставку, считают в ING, и к концу года она может достичь 2,5%. «Финансовые рынки даже прогнозируют, что первое повышение произойдет в I квартале 2010 г. Когда начнет ужесточаться денежная политика, долларовая ставка LIBOR станет быстро расти, что сделает carry trade опасной и не такой выгодной операцией», – полагает Тернер.

Подобный сценарий, похоже, рассматривают и участники рынка, так как более долгосрочные ставки в долларах по-прежнему выше, чем в иенах: шестимесячный LIBOR вчера был 0,77313% против 0,60375%.