Насколько привлекательны сентябрьские выпуски ОФЗ

Риски по ним, как и доходности, могут быть высокими
Минфин возвращается на рынок постепенно, чтобы сильно не конкурировать с корпоративным сектором за средства инвесторов / Андрей Гордеев / Ведомости

Минфин в III квартале планирует привлечь 30 млрд руб. через облигации федерального займа (ОФЗ) сроком от 5 до 10 лет и еще 10 млрд руб. – с помощью выпусков на 10 лет и более. Министерство прекратило размещения ОФЗ в начале февраля из-за возросшей волатильности на финансовых рынках. О его намерении вернуться на долговой рынок в III квартале после одобрения правительством бюджетных проектировок «Ведомости» писали 20 июля. Возврат на рынок долга не говорит о какой-либо неустойчивости или критичной потребности в средствах, отмечает начальник управления информационно-аналитического контента «БКС мир инвестиций» Василий Карпунин: Минфин проводил аукционы как при профицитом бюджете, так и при дефицитном.

В оставшиеся две недели III квартала министерство должно размещать бумаги примерно на 10–15 млрд руб. за выпуск – это очень небольшой объем, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист: когда на рынке было больше инвесторов благодаря активному участию нерезидентов, ведомство регулярно привлекало по 30–50 млрд руб. за аукционный день. Сейчас Минфин вполне разумно решил начать с небольших сумм, чтобы оценить спрос на рынке, считает эксперт. Если учесть, что нерезиденты исторически концентрировались именно на средне- и долгосрочных бумагах, такая структура размещений выглядит логично, поясняет Жорнист: у локальных участников рынка, которые, очевидно, будут главными покупателями на новых аукционах, пока не так много бумаг такой срочности.

Возвращение Минфина на долговой рынок после семи месяцев перерыва ожидаемо, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: еще в июле ведомство предупреждало, что выйдет с небольшими займами в сентябре и протестирует спрос инвесторов в новых геополитических условиях. Неожиданным, по мнению специалиста управления по работе с облигациями ИК «Велес капитал» Екатерины Кокиной, является решение ведомства провести первый аукцион до пятничного заседания ЦБ. Это может быть связано с желанием оценить спрос рыночных участников до эффекта смягчения денежно-кредитной политики, предполагает эксперт.

Минфин возвращается на рынок постепенно, чтобы сильно не конкурировать с корпоративным сектором за средства инвесторов, говорит Васильев, ведомство готовится к большой программе займов в 2023 г. для финансирования дефицита бюджета – объем чистых размещений планировался на уровне 1 трлн руб. Возвращение Минфина говорит о достаточной стабилизации экономической ситуации в России, поясняет Васильев: доходности ОФЗ и ключевая ставка вернулись на уровни конца прошлого года, структурный профицит ликвидности в банковской системе превышает 3 трлн руб.

C момента последних аукционов очень много изменилось, говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев, и нужно понимание, как действовать в новых условиях. В частности, нужно понять потенциальные объемы спроса и аппетиты инвесторов относительно премий к рыночным уровням (вторичному рынку), каков будет спрос на «длину», стоит ли обращаться к плавающему купону, инфляционным линкерам и т. д. Под «новыми условиями» имеются в виду отсутствие нерезидентов, повышение роли розничных инвесторов, снижение объемов торгов на рынке, наличие значительного накопленного спроса из-за погашений (до конца года будут погашены ОФЗ объемом 550 млрд руб.), разъясняет Ковалев.

На рынке облигаций произошел достаточно быстрый цикл спада и восстановления, добавляет управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий: обычно восстановление занимает 180 дней, а в этом году из-за введения ограничений на движение капитала инфляция гораздо быстрее была купирована и это позволило облигациям полностью восстановиться и перейти к росту (за счет переоценки и купона).

Размещение ОФЗ, по словам Карпунина, – это практика «два в одном»: как привлечение заемных средств в рублях, так и предоставление рынку инструментов долгового рынка в достаточном объеме. После событий в начале года рыночные ставки сильно выросли, занимать по ним на длинные сроки было нелогично, поясняет эксперт, поэтому Минфин, как уже делал ранее, просто дождался спада ставок и снижения рыночной волатильности на рынке гособлигаций. Возврат логичен и выглядит правильным решением на пути к нормализации привычной деятельности ведомства, считает Карпунин.

Каким будет спрос

Новые аукционы могут вызвать интерес у инвесторов и заодно сделать более ликвидными выпуски такой длины, полагает Жорнист. Он считает, что локальные инвесторы будут отдавать предпочтение среднесрочным бумагам. Влияние аукционов на рынок, по мнению эксперта, будет минимальным, так как Минфин планирует размещения на небольшие суммы. Доходность может быть несущественно выше вторичного рынка, добавляет Карпунин. По его мнению, выпуски могут быть интересны крупным институциональным покупателям, которые не могут найти достаточно ликвидности по уже ранее выпущенным бумагам – объемы торгов ОФЗ очень сильно упали с весны.

На 0,11% упал во вторник Индекс Мосбиржи

Индекс Мосбиржи 13 сентября упал на 0,11% до 2446,89 пункта. Индекс РТС, наоборот, прибавил 0,27% до 1284,1 пункта. Доллар потерял 0,34%, евро – 0,9%, обе валюты опустились до 59,9 руб. Юань упал на 0,12% до 8,595 руб. В рамках прошедшей торговой сессии в плюсе находились компании, ориентированные главным образом на внутренний рынок, а также некоторые компании сектора энергетики, говорит аналитик по российским акциям УК «Ингосстрах-инвестиции» Анна Михайлова. Это может быть связано с восприятием инвесторами акций этих компаний как более стабильных и консервативных на фоне эскалации политической ситуации, считает аналитик, а также переориентациями определенного объема поставок и достаточно сильным курсом рубля. Негатива добавила сложная экономическая ситуации в ряде западных стран, которая может привести к снижению спроса в перспективе на ряд сырьевых товаров. Цена на нефть марки Brent вчера находилась под давлением, несмотря на то что в своем последнем месячном отчете ОПЕК сохранила прогноз по росту спроса на нефть в мире в 2022–2023 гг., обращает внимание Михайлова. На ситуацию также могла повлиять реализация США нефти из их стратегических запасов. В лидерах роста индекса Мосбиржи оказались бумаги X5 Group (3,83%), TCS Group (2%), «Яндекса» (1,63%), «Детского мира» (1,58%) и ПИК (1,42%). Больше всего упали бумаги HeadHunter (-4%), «Аэрофлота» (-2,94%), ГМК «Норникель» (-1,59%), «Сургутнефтегаза» (-1,53%) и «Русала» (-1,53%).

Минфин легко найдет спрос инвесторов на ОФЗ, говорит Васильев, объясняя свои ожидания такими факторами, как длинный цикл снижения ключевой ставки, накопившийся отложенный спрос (ОФЗ в этом году погашается на 1 трлн руб., до конца года осталось 562 млрд руб.), структурный профицит ликвидности в банковской системе, политика дедолларизации и дефицит инвестиционных инструментов в условиях закрытых внешних рынков. Из-за перерыва и накопленного существенного отложенного спроса условия размещений могут быть лучше, чем в начале года, считает эксперт. Объемы в ходе первых аукционов будут небольшими, поэтому на вторичный рынок ОФЗ они, по мнению Васильева, не окажут заметного давления.

Основными приобретателями новых ОФЗ станут владельцы погашаемых в 2022 г. бумаг, полагает Ковалев, – некредитные финансовые организации, системно значимые кредитные организации и прочие банки. Среди покупателей не будет нерезидентов, уверен аналитик. Малый объем вполне хорошо разойдется по рынку, учитывая доходность на уровне 9% на среднем и длинном участках, говорит Русецкий. Минфин размещает бумаги с фиксированным купоном, рынок, в частности банки, предпочитает бумаги с плавающим купоном, добавляет эксперт.

Коэффициент активности, по оценкам Кокиной, будет ниже средних уровней и желаемая премия за риск составит более существенную величину: 7–10 б. п. По ее словам, в настоящее время интерес инвесторов смещен к дюрации в пять лет. Ввиду относительно небольшого объема размещения Кокина считает, что размещение пройдет без существенной премии к рынку.

Какие бумаги интереснее

Сейчас многое зависит от параметров бюджетного правила и разгона инфляции на фоне ослабления рубля после запуска бюджетного правила, говорит Русецкий. Из-за неопределенности на рынке он предпочитает сократить дюрацию портфелей.

Хотя по длинным бумагам от пяти лет доходности заметно выше и риски получить по ним отрицательный результат на горизонте 6–12 месяцев гораздо больше, чем по 2–3-летним бондам, рассуждает Карпунин, пространства для положительной переоценки длинных ОФЗ после мощного восстановления в первом полугодии уже не так много.

Васильев видит потенциал для снижения доходностей ОФЗ до конца года вдоль всей кривой, особенно долгосрочных бумаг. Сейчас кривая ОФЗ торгуется в диапазоне 7,6–9,0%, в целом в рынок заложено снижение ключевой ставки примерно на 50 б. п., говорит эксперт. По оценкам аналитиков Совкомбанка, Банк России уже в эту пятницу может снизить ключевую ставку сразу на 100 б. п. до 7%, а к концу года довести ее до 6,5%. Согласно консенсус-прогнозу «Ведомостей», снижение составит 50 б. п.