"Размещать все подряд не получится"
Бум размещений на рынке корпоративных облигаций российских компаний, начавшийся осенью 2002 г. , до предела раскалил конкуренцию среди андеррайтеров, но пока лидерам рынка удалось удержаться на своих позициях. Однако инвестиционных банкиров ждут нелегкие времена - им придется пересмотреть свои отношения с эмитентами.
Согласно рейтингу Cbonds, по итогам первого полугодия 2003 г. лучшим андеррайтером вновь стал инвестбанк "Траст", а за ним, как и прежде, следует МДМ-банк. Но дальше расклад сил изменился. Быстрее всех двигался Внешторгбанк - за полгода он поднялся с 16-го на 4-е место (см. таблицу). Неплохие результаты показали "Зенит" и "Ингосстрах-Союз", а вот "Тройка Диалог ", наоборот, сдала свои позиции. Банка "Кредит Свисс Ферст Бостон" (6-е место по итогам 2002 г. ) и Банка Москвы (14-е место) в двадцатке лидеров вообще не оказалось. Директор инвестиционно-банковского управления "Тройки" Екатерина Новокрещеных говорит, что основной объем размещений состоится в III квартале. "Для нас основной акцент - еврооблигации, - пояснила "Ведомостям" президент "Кредит Свисс Ферст Бостон" Диана Гиндин. - На внутреннем рынке более активными должны быть местные игроки". Получить комментарии в Банке Москвы вчера не удалось.
Расцвету андеррайтинга во многом способствовала конъюнктура долгового рынка. В прошлом году, по данным Cbonds, компании разместили 76 выпусков облигаций на общую сумму 55,3 млрд руб. По словам экспертов, ажиотажный спрос на долговые бумаги, подогреваемый огромным количеством свободных рублей в экономике, спровоцировал падение процентных ставок и количество желающих выпустить облигации выросло в разы.
Бум продолжился и в этом году. Всего за первое полугодие емкость рынка выросла более чем на 40 млрд руб. , ставки упали до исторических минимумов: в мае госбумаги давали не более 7 - 8% годовых, а корпоративные бонды первого эшелона - 10%. На рынок инвестиционно-банковских услуг вышли Ситибанк и даже Сбербанк. Конкуренция между андеррайтерами обострилась до предела.
Впрочем, в начале июня стало очевидно, что рынок перегрет. Подсчитав объем запланированных до конца года эмиссий, аналитики забили тревогу. По сделанной в мае оценке начальника отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Артура Аракеляна, к концу года емкость рынка могла увеличиться более чем на 100 млрд руб. "Незамеченным такой объем пройти не может - риск роста доходности очень высок, - предостерег он. - Вопрос лишь в том, когда [она вырастет] и насколько".
Ждать пришлось недолго. Первые сигналы появились уже в начале июня при размещении "Русала", "ВымпелКома" и "Мегафона". Для андеррайтеров, как выразился начальник отдела корпоративного финансирования Национального банка развития Владимир Цупров, настали черные времена: ведь в погоне за мандатами банки обещали эмитентам разместить бумаги по минимальным ставкам. Из-за падения спроса им пришлось выкупать эмиссию на себя и, соответственно, нести значительные убытки, говорит Цупров. "Сейчас большинство инвесторов придерживаются стратегии пассивного наблюдения за тем, как андеррайтеры будут выкручиваться, и избегают участия в первичных размещениях", - добавляет аналитик "Атона" Алексей Ю.
"Ставки еще могут вырасти, - полагает аналитик Объединенной финансовой группы Дмитрий Дмитриев. - Доллар перестал падать, а из-за падения мировых цен на нефть в ближайшие два месяца должна сократиться рублевая ликвидность". Поэтому за СУЭК и МТС, уже отложившими размещение своих облигаций, могут последовать и другие компании, считает Дмитриев. "Какие-то эмитенты, конечно, откажутся [от размещения], - соглашается вице-президент "Траста" Денис Тулинов. - Но это будут скорее компании третьего эшелона. Первоклассные же заемщики, такие, как "Газпром", МТС, "Транснефть", отменять выпуск не станут". По мнению Новокрещеных, кто-то предпочтет переждать, а кто-то предложит более высокую ставку.
Перемены ждут и андеррайтеров. "Ясно, что размещать все подряд уже не получится, - говорит начальник управления долгового рынка капитала "Ингосстрах-Союза" Шаген Бахшиян. - Банки будут более тщательно отбирать эмитентов". Но он предупреждает, что, если неопределенность на рынке сохранится, андеррайтинг свернется. По мнению Дмитриева, с рынка могут уйти банки, для которых участие в размещении облигаций было одним из способов кредитования предприятий. Оставшиеся андеррайтеры, полагает он, будут менее агрессивно бороться за мандаты: "Уменьшится число случаев откровенного демпинга". Тулинов уверен, что организаторы станут аккуратней с обещаниями: гарантированным будет само размещение, а гарантии по ставкам банки смогут давать только с оговорками.