КРУПНЫМ ПЛАНОМ: Срочно на рынок!

У срочного рынка в России непростая судьба: “черные вторники”, “четверги” и девальвация рубля в 1998 г. разорили большинство биржевых площадок, на которых активно торговали производными инструментами. И даже ММВБ пришлось в августе 1998 г. принудительно закрывать позиции по валютным фьючерсам задним числом, к большому недовольству многих участников. Возрождение срочного рынка акций началось в сентябре 2001 г., когда РТС открыла секцию FORTS и начала торги по фьючерсам на акции “Газпрома”, “Лукойла”, “Сургутнефтегаза” и РАО ЕЭС. К маю 2003 г. среднемесячные обороты на FORTS достигли 20 млрд руб. и держались около этого уровня следующие два года. Но в прошлом августе на рынке произошел прорыв: биржа запустила торги фьючерсами на индекс РТС, и обороты моментально выросли до 76 млрд руб. А уже в марте этого года они превысили 195 млрд (почти трехкратный объем торгов на классическом рынке). Средний объем открытых позиций вырос за год в четыре раза – с 11 млрд руб. до 45 млрд руб.

РТС пока остается единственной площадкой, на которой можно купить фьючерсы или опционы на акции, но уже во второй половине этого года аналогичную FORTS секцию планирует запустить ММВБ. В развитии торговли производными заинтересованы не только биржи. Замруководителя ФСФР Владислав Стрельцов неоднократно заявлял, что служба видит в срочном рынке цивилизованную альтернативу для маржинальной торговли. До недавнего времени торговля с плечом большим, чем 1 к 1, официально была запрещена. Сейчас позволена торговля 1 к 3, хотя в действительности многие инвесткомпании позволяют своим клиентам работать с плечом 1 к 7, а то и к 10. А гарантийное обеспечение по фьючерсу на акции составляет 20–15%, что эквивалентно плечу 1 к 4–6, причем клиенту не нужно платить проценты за одолженные активы.

Постепенно к новым возможностям стали присматриваться и “классические” российские инвесткомпании. Если в первом полугодии 2005 г. десятку лидеров по активности в секции FORTS оккупировали интернет-брокеры и редкие банки – “Зенит” и Металлинвестбанк, то по итогам февраля 2006 г. на третьем месте оказалась “Тройка Диалог”.

Арбитраж, хеджирование и работа на перспективу

“Во всем мире объемы торгов деривативами превышают обороты по основным активам, – говорит управляющий директор “Тройки Диалог” Жак Дер Мегредичян. – Понятно, что в России со временем будет так же и мы хотим заранее иметь серьезные позиции на этом рынке”. Впрочем, для “Тройки” работа на срочном рынке – это не только работа на перспективу. “Операции с производными инструментами открывают дополнительные возможности заработать, – утверждает Дер Мегредичян. – Ситуация, когда возможен арбитраж, возникает постоянно. Например, до недавнего времени котировки фьючерса на индекс РТС были на 2–3% ниже, чем сам индекс, – можно было купить фьючерс, продать акции дюжины компаний, стоимость которых коррелирует с индексом более чем на 90%, и с большой вероятностью получить прибыль”. С лета прошлого года фьючерс на акции “Газпрома” стоит существенно больше самой акции, отмечает гендиректор агентства Derevative Expert Илья Ефимчук: “Покупка акций газовой монополии с одновременной продажей фьючерса сейчас приносит 12% годовых в рублях, а некоторое время назад приносила и все 20%”. “Не хочу рассказывать о наших операциях, – скрытничает топ-менеджер одного из крупных операторов срочного рынка. – Чем дольше окружающие не понимают всех возможностей, тем больше денег мы заработаем”.

Ведущий специалист “Брокеркредитсервиса” Павел Сороковой выделяет среди клиентов две группы инвесторов. Для первых FORTS – это привлекательная альтернатива маржинальной торговле. “Они имеют бесплатное плечо, да комиссии по сделкам ниже, чем на споте”, – поясняет Сороковой. Но, по его оценке, все больше крупных институциональных инвесторов используют срочный рынок именно для арбитража. “Доля этих операций увеличивается, и именно за счет них идет такой бурный рост рынка в последнее время”, – полагает специалист.

Операции с фьючерсами на индекс помимо арбитража дают “Тройке Диалог” возможность хеджировать опционы, которые она продает клиентам на внебиржевом рынке. Хеджирует такие операции и “Ренессанс Капитал”, признается директор управления структурных продуктов “Ренессанса” Роман Сарычев, который называет свою компанию одним из лидеров по объему открытых позиций на опционах в FORTS. По словам Дер Мегредичяна, срочный рынок нужен компании еще и потому, что дневные обороты “Тройки Диалог” по акциям на порядок превосходят собственную позицию. “Из-за этого необходимость в краткосрочном хеджировании резко возрастает, – утверждает менеджер. – Не могу сказать, что мы постоянно используем фьючерс на индекс для хеджирования. Но это происходит регулярно и гораздо чаще, чем полгода назад”.

Большие деньги завтра

Дер Мегредичян не сомневается, что возможности, которые срочный рынок дает управляющим и спекулянтам, подтолкнут развитие торговли деривативами. Но пока круг торговцев деривативами довольно узок, признает он, и во многом это связано с очень быстрым развитием фондового рынка. “Инвестиционные дома не успевают за этим ростом и в первую очередь концентрируются на тех направлениях, где можно много заработать уже сегодня, – полагает Дер Мегредичян. – А тут большие деньги будут завтра. Сейчас – только нормальные”.

Тем не менее инвестиционные компании активно создают специализированные подразделения для работы на срочном рынке. “Мы активизировались на рынке фьючерсов после появления контракта на индекс, – говорит Сарычев. – Это очень удачный проект биржи, и я думаю, что интерес к индексным деривативам будет очень сильно расти”. А вот торговля фьючерсами на акции пока не интересна “Ренессансу”, поскольку у компании нет необходимости в маржинальной торговле или репо, а цена на эти фьючерсы “слишком просто” зависит от базового актива. “Пока у нас практически нет собственной позиции на FORTS, но в ближайшее время мы собираемся стать маркет-мейкерами по всем торгуемым опционам”, – рассказывает директор департамента производных “Атона” Евгений Бузун. Подразделение по торговле срочными контрактами создается и в “Уралсибе”.

“Я бы с удовольствием строил стратегии на сужении спрэдов корпоративных облигаций и ОФЗ, – признается трейдер одного из крупнейших частных банков. – Но, к сожалению, пока рынок фьючерсов на облигации не слишком ликвидный”. Тем не менее он “напрямую рассматривает” возможность покупки фьючерсов, чтобы проверить, насколько эффективным может быть такая игра.

Без аналитиков

Клиентам инвестиционных компаний ежедневно приходят отчеты аналитиков, в которых они рекомендуют купить или продать какую-либо акцию. Упоминание фьючерсов или опционов в этих отчетах и исследованиях – крайняя редкость. “Стоимость фьючерсов привязана к спот-рынку, поэтому отдельной аналитики по фьючерсам, например, “Лукойла” не нужно. А фьючерс на индекс появился недавно”, – поясняет Ефимчук.

“Пока нашим клиентам это не интересно. Не помню, чтобы кто-либо из них спрашивал меня о фьючерсах”, – признается аналитик “Уралсиба” по стратегии Владимир Савов. Зато стратегический аналитик “Ренессанс Капитала” Ованес Оганесян уделяет внимание срочному рынку. “На срочном рынке очень сильно выросли объемы”, – поясняет аналитик. Тем не менее много аналитики по деривативам не будет, полагает Дер Мегредичян: “Она всегда будет менее глубокой и скорее описательной – ведь тут важна скорее ликвидность и спрэд к основному активу. Хотя мы постепенно будем вставлять ее в свои обычные отчеты”. Оганесян добавляет, что аналитика по срочному делу – это скорее удел тех, кто продает клиентам сложные продукты и предлагает стратегии игры на срочном рынке. А Ефимчук считает, что аналитика появится, когда рынок опционов станет ликвидным, поскольку ценообразование опционов и стратегии торговли устроены гораздо сложнее, чем для фьючерсов.

Но отсутствие аналитики – не единственная проблема этого рынка. Например, налогообложение фьючерса на индекс не прописано четко, ведь по законодательству индекс – это не ценная бумага. “Здравый смысл подсказывает, что никакой разницы между фьючерсами на индекс и на акции “Газпрома” нет, но проблемы у частных лиц могут возникать, – полагает топ-менеджер “Тройки”. – А ведь для “интернетчиков” гораздо логичнее спекулировать на индексе с финансовым плечом 1 к 10, чем на акциях РАО ЕЭС, поведение которых во многом зависит от ситуации в конкретном секторе”.