Уже два месяца на долговом рынке обращаются облигации, привязанные к выплатам по советскому долгу Германии. Этот первый опыт секьюритизации суверенного долга России инвесторам понравился – бумаги, выпущенные Германией на сумму 5 млрд евро, пользуются спросом. Не исключено, что последовать этому примеру могут и другие крупные кредиторы России из Европы – прежде всего Италия и Франция, – испытывающие бюджетные проблемы.
Хорош ли этот опыт для России? Во-первых, ослабляется контроль властей за рынком российского долга – новые выпуски долга не зависят от нас. Во-вторых, рост предложения российских долгов может сделать займы на международном рынке дороже для всех российских эмитентов – правительства, регионов и российских компаний. В частности, доходность бумаг, размещенных Германией, составила 9,7% годовых, более чем на 1 процентный пункт больше, чем у уже обращающихся бумаг.
Но есть и важный плюс секьюритизации – растет гибкость управления долговым бременем: можно сглаживать пики выплат. Вместо долгих переговоров с кредиторами – простой выкуп бумаг на рынке. А очередное повышение ставки ФРС или размещение нового транша секьюритизированных долгов создаст для выкупа благоприятную конъюнктуру.
В конце прошлой недели министр финансов Алексей Кудрин объявил, что власти готовы обсуждать с Парижским клубом досрочное погашение российского долга или его секьюритизацию и вывод на рынок. Похоже, министра привлекает гибкость управления долгом и не пугают потенциальные минусы, которые к тому же могут быть сглажены. Согласование с Россией решит проблему контроля за выпуском новых бумаг. А при переговорах с кредиторами можно выкупить планируемую эмиссию на выгодных условиях, заодно и ограничив избыточное предложение российских долгов на рынке.
Есть и еще один плюс секьюритизации. К концу 2005 г. в стабфонде окажется до 1 трлн руб. По этому поводу уже горят глаза у отраслевых министров, региональных лидеров и депутатов Госдумы. Финансовые власти занимают твердую позицию – это резерв, его нельзя проедать; он нужен для того, чтобы облегчить положение страны в будущем – возможно, отдаленном. Погашение долга вполне вписывается в этот подход. Лучше сейчас распорядиться частью средств в стратегических целях – прежде чем популистское давление на национальную копилку станет невыносимым.