Удивительная забывчивость
Аналитики МДМ-банка обратили внимание на значительную разницу между доходностью евробондов банков “УралСиб” и “НИКойл”, которые входят в одну банковскую группу. Трехлетние евробонды “УралСиба” объемом $125 млн погашаются в июле 2006 г., еврооблигации “НИКойла” объемом $150 млн – в марте 2007 г., а спрэд доходности евробондов “УралСиба-06” и “НИКойла-07” в середине июля этого года составил 200 базисных пунктов. Аналитик МДМ-банка Артур Аракелян уверен, что такой спрэд между этими бумагами абсурден с учетом объединения банков. “У этих бондов одинаковый кредитный риск, – отмечает Аракелян. – Спрэд можно объяснить лишь более агрессивными продажами евробондов “УралСиба” во время последнего банковского кризиса и крайне низкой активностью инвесторов на рынка в августе”. Сегодня спрэд между доходностью этих бумаг снизился до 80 базисных пунктов – вчера доходность евробондов “УралСиба” составила 10,9% годовых, а “НИКойла” – 10,1%. Но и этот разрыв слишком высок для облигаций банков, входящих в одну финансовую группу.
В МДМ-банке считают, что, как только на рынок вернутся активные инвесторы – это может произойти уже в сентябре, – еврооблигации “УралСиба” вернутся на справедливые уровни доходности. “Разницы в доходности между “УралСиб-06” и “НИКойл-07” не будет”, – считает Аракелян. По его мнению, доходность бумаг “УралСиб-06” может даже стать ниже, чем у “НИКойл-07”, так как срок жизни облигаций “УралСиб-06” на полгода меньше.
Руководитель отдела исследований долговых рынков ФК “УралСиб” Борис Гинзбург соглашается с коллегами из МДМ-банка. “Спрэд необоснован, – отмечает он. – Многие консервативные участники рынка пока не осознали, что “НИКойл” и “УралСиб” – одна финансовая группа”. Впрочем, формально слияние “УралСиба” и “НИКойла” пока не закончено – формирование финансовой корпорации “УралСиб”, куда войдет инвестиционно-банковская группа “НИКойл” и банк “УралСиб”, продолжается. Тем не менее Гинзбург считает, что разницы в доходности евробондов “НИКойла” и “УралСиба” быть не должно уже сейчас.
Аналитики других инвесткомпаний считают, что ставить знак равенства между еврооблигациями “УралСиба” и “НИКойла” не совсем корректно. Аналитик “Тройки Диалог” Александр Кудрин отмечает, что формально пока “НИКойл” и “УралСиб” остаются разными структурами, поэтому и сравнивать доходность их облигаций неправильно. “Да и интереса к банковским бондам на рынке нет”, – добавляет он. Аналитик “Ренессанс Капитала” Павел Мамай обращает внимание, что у обоих банков кредитный рейтинг В по шкале рейтингового агентства Fitch Ratings. Он также отмечает, что спрос на банковские бонды сейчас невысок, так как кредитное качество российских банков в глазах крупных международных инвесторов низкое. По его мнению, ликвидность евробондов восстановится нескоро, так как объем их выпусков невелик.